本報兩會報道組 劉琪

    貨幣政策如何定調(diào)，是每年政府工作報告的重點之一。今年的政府工作報告提出，穩(wěn)健的貨幣政策要更加靈活適度。綜合運用降準(zhǔn)降息、再貸款等手段，引導(dǎo)廣義貨幣供應(yīng)量和社會融資規(guī)模增速明顯高于去年。保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩(wěn)定。創(chuàng)新直達實體經(jīng)濟的貨幣政策工具，務(wù)必推動企業(yè)便利獲得貸款，推動利率持續(xù)下行。

    中商智庫首席研究員李建軍在接受《證券日報》記者采訪時認為，盡管貨幣政策著墨不多，并且強調(diào)是靈活適度，但是關(guān)于綜合運用降準(zhǔn)降息、再貸款等手段，引導(dǎo)廣義貨幣供應(yīng)量和社會融資規(guī)模增速明顯高于去年的表述，已經(jīng)非常明確地提出要綜合化使用貨幣政策工具，加大貨幣投放的力度，預(yù)計今年的M2增速會圍繞兩位的增速浮動。

    連續(xù)第三年未對M2和社融規(guī)模

    設(shè)定具體增長目標(biāo)

    2019年的政府工作報告對貨幣政策的定調(diào)為“穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度”，而今年的政府工作報告則為“穩(wěn)健的貨幣政策要更加靈活適度”。實際上，央行在去年第四季中國貨幣政策報告中就提出下一階段“穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度”，而在今年第一季度中國貨幣政策報告中就提出下一階段“穩(wěn)健的貨幣政策要更加靈活適度”。

    昆侖健康資管首席宏觀研究員張瑋在接受《證券日報》記者采訪時認為，“靈活適度”主要從三方面體現(xiàn)：一是政策工具的多樣性，央行不僅有價格型和數(shù)量型政策工具，更要在LPR定價機制改革的基礎(chǔ)上注重MLF對于LPR定價的引導(dǎo)，以及進一步促成利率并軌，實現(xiàn)不同市場間利率的有效傳導(dǎo)。二是調(diào)控頻率更加靈活，盡管并不意味著調(diào)控頻次的加快，但畢竟國內(nèi)外經(jīng)濟形勢瞬息多變，不確定、不穩(wěn)定因素都要多于以往，通過“微調(diào)、多調(diào)”的方式可以令政策效果更加精準(zhǔn)，便于及時發(fā)現(xiàn)政策操作的過度和不夠力度，避免了以往大幅操作的金融加速器效用。三是調(diào)控幅度存在更多的遐想空間，前段時間市場企盼的降準(zhǔn)、降息，以及下調(diào)存款基準(zhǔn)利率仍舊可以期待。這對于金融市場而言無異于利好。

    “穩(wěn)健的貨幣政策要更加靈活適度，一方面運用好總量和結(jié)構(gòu)性政策工具，通過降準(zhǔn)、公開市場操作、MLF投放等政策工具組合使用，確保市場流動性合理充裕，支持政府債券發(fā)行、加大對民營企業(yè)和中小微企業(yè)支持力度，更好地發(fā)揮金融對實體經(jīng)濟的支持作用。另一方面，暢通貨幣政策傳導(dǎo)機制，釋放LPR改革潛力，適時適度下調(diào)政策利率和存款基準(zhǔn)利率，引導(dǎo)LPR利率下行，切實降低實體經(jīng)濟融資成本。”民生銀行首席研究員溫彬預(yù)計，今年末M2增速超過12%，信貸和社會融資規(guī)模增速超過13%，將明顯高于去年。

    值得一提的是，今年政府工作報告中提出“引導(dǎo)廣義貨幣供應(yīng)量和社會融資規(guī)模增速明顯高于去年”，這也是政府工作報告連續(xù)第三年未對M2和社融規(guī)模增長提出具體目標(biāo)。2017年的政府工作報告提出“今年廣義貨幣M2和社會融資規(guī)模余額預(yù)期增長均為12%左右”，2018年的政府工作報告則提出“保持廣義貨幣M2、信貸和社會融資規(guī)模合理增長”，2019年的政府工作報告的表述則是“廣義貨幣M2和社會融資規(guī)模增速要與國內(nèi)生產(chǎn)總值名義增速相匹配”。

    東方金誠首席宏觀分析師王青對《證券日報》記者表示，此前央行發(fā)布的2020年第一季度中國貨幣政策執(zhí)行報告中，相關(guān)的表述為下一階段“保持M2和社會融資規(guī)模增速與名義GDP增速基本匹配并略高”。兩相比較，最新的政策表述更加積極，意味著今年以M2和社融增速為代表的寬信用力度會進一步加大，兩個指標(biāo)的增速會超出“略高”于名義GDP增速的水平。這也意味著在疫情特殊時期，監(jiān)管層對宏觀杠桿率短期上行的容忍度在增加。

    對國有大型商業(yè)銀行小微貸款

    增長目標(biāo)再加碼

    對于貨幣政策工具，今年政府工作報告中提出要“創(chuàng)新直達實體經(jīng)濟的貨幣政策工具”。張瑋認為，這可以與近些年利率并軌的進程放在一起考慮，將政策利率和市場利率“靠攏”，實際也就是向央行的信貸調(diào)控意愿與商業(yè)銀行的信貸供給意愿向靠攏，以緩解經(jīng)濟下行時期的“信貸錯配”。

    “可以看到，從去年8月份以來，LPR定價機制的調(diào)整可以說是‘直達實體經(jīng)濟’政策工具的有力創(chuàng)新，解決了貸款利率與市場利率并軌的首要問題。”不過，張瑋認為，這種操作方式尚不能做到政策利率的100%傳導(dǎo)，而且即便解決了“融資貴”，也不能解決“融資難”的問題，畢竟信貸的決策權(quán)還在商業(yè)銀行手中。所以，對于“創(chuàng)新直達實體經(jīng)濟的貨幣政策工具”，將更多體現(xiàn)“定向”的特征，類似于之前的定向降準(zhǔn)，以確保資金的到位情況。

    在王青看來，“創(chuàng)新直達實體經(jīng)濟的貨幣政策工具”可能將圍繞再貸款設(shè)計，這將直接帶動國有大行進一步增加對小微企業(yè)的支持力度，完成今年政府工作報告設(shè)定的“大型商業(yè)銀行普惠型小微企業(yè)貸款增速要高于40%”的目標(biāo)。

    相較于去年政府工作報告中提出的“國有大型商業(yè)銀行小微企業(yè)貸款要增長30%以上”的目標(biāo)，今年的目標(biāo)進一步加碼。據(jù)國務(wù)院近日對外公布2019年政府工作報告量化指標(biāo)任務(wù)落實情況表顯示，2019年5家國有大型商業(yè)銀行普惠型小微企業(yè)貸款余額增長53.1%，已超額完成任務(wù)。

    李建軍認為，今年特別設(shè)定了40%的普惠貸款指標(biāo)，并提出了銀行合理讓利的建議。是一種金融支持實體經(jīng)濟的特別表述，是金融支持實體經(jīng)濟的一種新的安排。在貨幣政策基本相對寬松的基礎(chǔ)上，貨幣政策傳導(dǎo)的有效性是非常重要的，這就需要金融機構(gòu)加大對實體經(jīng)濟的政策力度，并適當(dāng)削減融資成本，真正做到讓利于企。同時要綜合運用多種金融融資工具，共同為中小微企業(yè)增信，分擔(dān)和化解金融風(fēng)險，增強中小金融機構(gòu)的資本實力。并加快資本市場的注冊制改革，擴寬企業(yè)的直接融資渠道，便利企業(yè)融資和降低融資成本。

    “從去年國有大型商業(yè)銀行任務(wù)完成度來看，今年40%的目標(biāo)應(yīng)該是可以實現(xiàn)的”，國家金融與發(fā)展實驗室特聘研究員董希淼對《證券日報》記者表示，在這一過程中需要注意的是，去年部分大型銀行以極低的利率向客戶發(fā)放貸款，一定程度上產(chǎn)生了“掐尖現(xiàn)象”（搶走一批優(yōu)質(zhì)客戶而留下次級客戶）和“擠出效應(yīng)”（成本較高的中小銀行被迫退出小微金融服務(wù)）。因此，他認為，相關(guān)部門應(yīng)進一步實施差異化監(jiān)管，支持中小銀行發(fā)揮管理層級少、機制靈活、貼近市場和客戶等優(yōu)勢，穩(wěn)步推進業(yè)務(wù)創(chuàng)新、服務(wù)創(chuàng)新、流程創(chuàng)新、管理創(chuàng)新，為民營經(jīng)濟特別是小微企業(yè)、“三農(nóng)”領(lǐng)域提供更有針對性、更具普惠性的金融服務(wù)。