人民幣強勢升值背景下，防范跨境資本異常流動風險已然成為近期監(jiān)管施策的重要著力點。

    國家外匯管理局日前明確2021年外匯管理重點工作，防范跨境資本異常流動風險位居首位。國家外匯管理局表示，要加強外匯形勢監(jiān)測評估，密切關注外部沖擊影響，引導金融機構(gòu)和企業(yè)堅持風險中性原則，打擊外匯投機行為，加強市場預期管理和宏觀審慎管理，避免外匯市場無序波動。

    “跨境資本流動”成為政策關鍵詞之際，境外資金正大舉涌入中國資本市場。單以中國債券市場為例，截至2020年12月，境外機構(gòu)投資者已連續(xù)第25個月增持中國債券；2020年全年，境外機構(gòu)投資者增持人民幣債券資金量超萬億元。

    業(yè)內(nèi)人士認為，2021年，外資流入勢頭或?qū)⒓訌姡B加人民幣升值預期強烈，跨境資本“大進大出”風險隨之提升，防范跨境資本異常流動風險正當時。

    萬億規(guī)模外資大舉涌入

    全球范圍內(nèi)，資金正在流向新興市場國家。國際金融協(xié)會（IIF）當?shù)貢r間1月6日發(fā)布的全球資金流向報告顯示，2020年全年約有3130億美元流入新興市場國家。

    中國資本市場尤其受到歡迎。植信投資研究院院長連平說，2020年下半年開始，我國的國際收支開始呈現(xiàn)“雙順差”態(tài)勢，大量跨境資本流入我國股市、債市。

    IIF數(shù)據(jù)顯示，2020年12月，流入新興市場國家的投資總額約459億美元：流入債券市場的有166億美元；流入股票市場的有293億美元，其中132億美元流向中國股市。

    當前，境外機構(gòu)投資者已連續(xù)第25個月增持中國債券。中央結(jié)算公司最新發(fā)布的債券托管量（按投資者）數(shù)據(jù)顯示，2020年12月，境外機構(gòu)投資者增持1185.08億元人民幣債券，由此，2020年境外機構(gòu)投資者增持人民幣債券資金量已超萬億元。

    2021年或?qū)⒂瓉砀鼮闆坝康馁Y本浪潮。渣打銀行環(huán)球研究部預計，在發(fā)達經(jīng)濟體央行持續(xù)施行量化寬松政策、中國國債相對發(fā)達經(jīng)濟體國債利差創(chuàng)下新高、中國國債繼續(xù)納入國際指數(shù)，以及人民幣樂觀前景等積極因素推動下，2021年外資流入中國債市規(guī)模或?qū)⒃鲋?.3萬億元至1.5萬億元的歷史新高。

    防止短期內(nèi)單向“大進大出”

    資金大幅涌入，主要源于人民幣幣值穩(wěn)健、中美利差高企等因素。2020年，人民幣匯率穩(wěn)中有升，以6.2%的年度漲幅，于全球金融市場一眾資產(chǎn)類別中，表現(xiàn)亮眼；同年，中美十年期國債利差始終維持在250個基點的歷史高位附近，利差優(yōu)勢凸顯。

    資本短期內(nèi)大規(guī)模單向進出將對金融市場產(chǎn)生沖擊。一方面，會對外匯市場造成擾動。“外資通過境內(nèi)股市和債市快進快出，有可能加劇境內(nèi)外人民幣匯率的波動。”中銀證券全球首席經(jīng)濟學家管濤表示，當前，人民幣外匯交易量偏小，反映全球人民幣外匯交易的流動性較低。

    國際清算銀行抽樣調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，2019年全球日外匯交易量6.6萬億美元，其中人民幣外匯日交易量2850億美元，是國際貨幣基金組織披露的8種外匯儲備貨幣中最低的。

    另一方面，資金涌入境內(nèi)金融市場，容易推升資產(chǎn)價格，還提高了資本流入急速反轉(zhuǎn)引發(fā)流動性風險的可能性。

    走出去促流出

    防范跨境資本異常流動風險，可從多方發(fā)力。例如，以“促流出”的舉措，有序疏導境內(nèi)主體境外資產(chǎn)配置需求，維護跨境資金流動處于均衡水平。

    為滿足境內(nèi)資金“走出去”的需求，中國人民銀行、國家外匯管理局近期將金融機構(gòu)的跨境融資宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)從1.25下調(diào)至1；并將境內(nèi)企業(yè)境外放款的宏觀審慎調(diào)節(jié)系數(shù)由0.3上調(diào)至0.5。

    此外，國家外匯管理局于2020年12月再次啟動一輪合格境內(nèi)機構(gòu)投資者（QDII）額度發(fā)放，并分別擴大上海、北京和深圳三地合格境內(nèi)有限合伙（QDLP）/投資企業(yè)（QDIE）試點規(guī)模，擬新增海南自由貿(mào)易港和重慶市開展QDLP試點。此外，中國人民銀行與香港有關方面一道，會同各方研究探討“債券通”南向通的框架性方案。

    管濤表示，跨境資本異常流動風險，既包括“異常流入”，也包括“異常流出”。著眼當前內(nèi)外部依然存在較多不確定不穩(wěn)定因素，這一提法非常中性。

    在管濤看來，防范跨境資本異常流動風險，可從幾方面著手：一是深化匯率市場化改革，增加匯率彈性，這將有助于平抑無風險的套利資本流動；二是加強跨境資本流入流出監(jiān)測，特別是改善國際收支統(tǒng)計質(zhì)量；三是進一步完善外匯市場“宏觀審慎+微觀監(jiān)管”兩位一體管理框架，其中，宏觀審慎主要是指利用逆周期的市場化的價格調(diào)控手段來調(diào)節(jié)跨境資本流動；四是擬定應對預案，提高政策響應速度；五是穩(wěn)慎推進人民幣國際化、金融開放，穩(wěn)妥有序資本賬戶開放。

    連平認為，除了跨境資本流動的均衡管理，還應注意引導長期資金流入，加強對短期資金的宏觀審慎管理。特別是關注流入股票市場的外資動向。此外，還應保持本國貨幣政策連續(xù)性、穩(wěn)定性和可持續(xù)性，同時，密切關注國際金融市場變化。