本報記者 徐一鳴

    近日，在國家發展改革委黨組成員、副主任寧吉喆主持召開的上半年經濟形勢分析專家座談會上，中信建投證券首席經濟學家張岸元參會并發言。在7月15日國家統計局發布2021年上半年宏觀經濟數據前夕，《證券日報》記者圍繞國內外經濟形勢及相關政策，對張岸元進行獨家專訪。

    記者：此次召開的上半年經濟形勢專家座談會，您最關心的內容主要有哪些方面？

    張岸元：一是如何理解去年低基數效應干擾下的同比經濟數據。目前，各方多采用與2019年數據做兩年復合同比的方法來分析判斷，總體看，我國經濟仍處于恢復上升過程中，但主要增長動力恢復的相對不平衡。

    二是如何認識當前通脹。我國與美國通脹的原因差別很大，下一步工資和租金是否全面上漲，是判斷通脹的關鍵依據，可能美國通貨膨脹率要比我國漲得快一些。

    三是政策面是否需要對經濟同比快速下行做出調整。當前同比下行主要是基數效應，采取一些預防性措施是必要的，但考慮到是年中，保持年內政策延續性應該是主基調。

    四是如何理解外部、主要是美國財政貨幣政策異乎尋常的動向。個人理解，政策的松與緊是相對的，不僅是現在與過去比，還要橫向比。國內政策制定應關注主要經濟體宏觀政策外溢效應，并因之做出符合發展利益的選擇。

    記者：今年是“十四五”開局之年，在新的起點以及新發展格局下，我國經濟形勢存在哪些機遇和挑戰？

    張岸元：從經濟增長動力構成看，中外疫情后經濟恢復時間差帶來的強勁外需，在上半年發揮了重要作用。從本質上講，三大“攻堅戰”陸續取得決定性成就，全面建成小康社會，是我國經濟運行在上半年表現亮眼的本質支撐，沒有這些支撐，國內供給能力不可能如此快速恢復。

    挑戰同樣來自與三大“攻堅戰”相關的方面：一是內需，尤其是居民消費支出增長乏力，這就需要在脫貧攻堅、全面脫貧之后，尋找新的方式有效增加居民可支配收入，尤其是邊際消費傾向高的中低收入階層收入；二是圍繞“雙碳”目標，一些行業操之過急，干預、限制產能，不僅有礙經濟正常運行，而且直接推高了一些大宗商品價格；三是金融風險因素猶存，上半年一些市場主體信用風險的“蓋子”已經揭開，但處置方案沒有最終確定，預計下半年市場出清的壓力相當可觀。

    記者：綜合投資、消費、出口等三方面，預計我國經濟未來增長態勢如何？需要做好哪些方面準備工作？

    張岸元：判斷形勢首先要設立一個基準場景，也就是發生概率最大的場景。個人理解，疫情對長期經濟增長的影響更像是一次意外沖擊，經濟運行大概率要回到原有增長軌道上；至于政策等影響，是對基準場景的修正。增長動力方面，如果沒有大的政策變化，固定資產投資增速不太可能顯著提升；消費仍將在顯著低于疫情前的水平上運行；出口增速顯著回落則是大概率事件，而凈出口變化較為復雜，只能按變化不大估計。

    著眼于明年乃至更長時間，需要對宏觀政策進行系統梳理，調整、優化、充實、提升，防止經濟增速趨勢性下降到更低平臺。一是對杠桿率要有新的認知。高杠桿率帶來金融風險的理論來自國外。關于債務新的理論進展強調，只要利率負擔占GDP及財政收入比例保持穩定，債務就可持續。為此，要更多考慮通過利率水平下行降低還本付息壓力，以及債務展期和滾動。二是重視固定資產投資。大規模基建是我國的傳統優勢。在美國重提基建情況下，我們沒有理由主動放棄這一優勢。我國跨區域大規模骨干網的基建設施規劃建設仍存在有效需求，區域內基礎設施的精耕細作任重道遠。此外，產業領域與“雙碳”相關的投資需求浩大，需要相應機制釋放投資需求。三是房地產調控要有新的調整。房地產調控曠日持久，局部區域房價上漲壓力依然較大。

    下一步應通過調整非住宅用地與住宅用地的比例，增加特定區域住宅用地供應；優化供給端、開發側政策，降低建設成本；審慎試點推進房產稅。一系列政策組合更能改變供求關系，建立地產調控的長效機制。

    記者：如何看待資本市場在疫情發生后，在經濟發展中的作用？

    張岸元：資本市場在支持實體經濟發展中發揮了重要作用。一是疫情發生后不久，證監會先后出臺一系列舉措支持抗疫。包括加快審核疫情嚴重地區和疫情防控領域企業的IPO和再融資申請，建立綠色通道支持抗疫債券的注冊發行，發布再融資新規助力上市公司抗擊疫情等。這些舉措對相關企業補充流動性、恢復正常生產起到了積極作用。二是疫情發生后資本市場總體運行平穩，較好地發揮了定價和融資功能。2020年全年，A股總成交額為206萬億元，同比增長62%。股權融資募集資金規模達1.67萬億元，同比增長8%。其中，IPO募集資金規模4700億元，同比增長86%。這表明，疫情并未顯著影響資本市場定價和融資功能的正常發揮。三是堅持資本市場深化改革方向不動搖。資本市場深化改革持續推進，創業板注冊制改革、注冊制新股取消上市前5日的漲跌幅限制、深交所主板和中小板合并等涉及資本市場基礎制度的重大改革措施相繼推出，更加便利了資本市場服務實體經濟發展。

    記者：從市場角度分析，預計未來證券市場的投資方向聚焦在哪些主線？

    張岸元：6月份美聯儲議息會議釋放信號“偏鷹”，點陣圖顯示加息預期前移，大幅上調2021全年經濟增長和通脹預期則表明下半年疫情對經濟的影響將明顯趨弱，短期市場對美聯儲緊縮信號高度敏感。

    就具體板塊而言，在全球供應鏈修復，產需缺口收斂的情況下，下半年以大宗商品為代表的周期行業預計上漲空間有限。白酒、醫藥等前期抱團板塊估值仍然偏高，在缺乏流動性支持且資金未達成新的共識之前，難有趨勢性機會。可重點關注景氣度較高的成長性板塊。