證券時(shí)報(bào)記者 賀覺淵

    7月1日，廣東省財(cái)政廳公布2021年廣東省政府債券三季度發(fā)行計(jì)劃，明確將在三季度發(fā)行850.8億元地方政府新增專項(xiàng)債券，拉開了三季度地方政府債券發(fā)行序幕。據(jù)廣發(fā)證券發(fā)展研究中心數(shù)據(jù)，截至7月12日，各地已披露計(jì)劃發(fā)行新增專項(xiàng)債13478億元。

    接受證券時(shí)報(bào)記者采訪的專家認(rèn)為，今年三季度將迎來專項(xiàng)債發(fā)行“小洪峰”，但在財(cái)政部均衡發(fā)債節(jié)奏的要求下，下半年發(fā)債將更加均衡，部分專項(xiàng)債額度將在四季度發(fā)行。隨著下半年穩(wěn)增長壓力增加，專項(xiàng)債資金投向?qū)⒏觾A向于基建。

    三季度

    迎專項(xiàng)債供給放量

    財(cái)政部政府債務(wù)研究和評估中心數(shù)據(jù)顯示，上半年各地已組織發(fā)行新增地方債14800億元，包括一般債4657億元，專項(xiàng)債10143億元。根據(jù)全年預(yù)算安排的限額計(jì)算，上半年新增專項(xiàng)債的發(fā)行進(jìn)度僅為27.79%，顯著低于2019年和2020年同期的64.5%和59.5%。不過，較低發(fā)行進(jìn)度也同時(shí)意味著下半年專項(xiàng)債存在較大發(fā)力空間。

    據(jù)廣發(fā)證券發(fā)展研究中心統(tǒng)計(jì)，截至7月12日，18個(gè)省、4個(gè)計(jì)劃單列市已經(jīng)披露第三季度地方債發(fā)行計(jì)劃，合計(jì)規(guī)模21280億元，包括新增專項(xiàng)債13478億元，新增一般債1959億元和再融資債5843億元。已披露的7、8、9月計(jì)劃發(fā)行新增專項(xiàng)債規(guī)模分別為4123億、5637億、3718億元。

    值得注意的是，當(dāng)前已披露的三季度計(jì)劃發(fā)行新增專項(xiàng)債規(guī)模已超過一、二季度各地累計(jì)發(fā)行新增專項(xiàng)債規(guī)模。從近兩月發(fā)行情況來看，地方債實(shí)際發(fā)行量均高于計(jì)劃發(fā)行量。廣發(fā)證券發(fā)展研究中心數(shù)據(jù)顯示，6月新增專項(xiàng)債計(jì)劃發(fā)行3816億元，而6月新增專項(xiàng)債實(shí)際發(fā)行4304億元。

    財(cái)信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家伍超明對記者表示，預(yù)計(jì)在出口和房地產(chǎn)等前期經(jīng)濟(jì)修復(fù)主力邊際走弱的背景下，未來穩(wěn)增長壓力有所增加，下半年專項(xiàng)債發(fā)行或明顯提速以托底經(jīng)濟(jì)。在專項(xiàng)債發(fā)行與使用存在一定時(shí)滯的情況下，三季度新增專項(xiàng)債或迎來發(fā)行高峰。

    華泰證券研究所副所長張繼強(qiáng)指出，從節(jié)奏上來看，三季度是歷年地方債發(fā)行的高峰，今年也不會例外。不過6月7日財(cái)政部長劉昆也提到，適當(dāng)放寬專項(xiàng)債券發(fā)行時(shí)間限制，主要是考慮提高債券資金利用效率避免沉淀，意味著今年可能不會有明確進(jìn)度要求、年底亦有發(fā)行。預(yù)計(jì)下半年地方債發(fā)行也將更加均衡，四季度發(fā)行占比高于往年。

    部分額度

    留待四季度發(fā)行

    近年來，新增專項(xiàng)債額度一般于當(dāng)年第三季度基本發(fā)行完畢。如2020年7月，財(cái)政部就曾發(fā)文要求合理把握專項(xiàng)債券發(fā)行節(jié)奏，妥善做好穩(wěn)投資穩(wěn)增長和維護(hù)債券市場穩(wěn)定工作，確保專項(xiàng)債券有序穩(wěn)妥發(fā)行，力爭在10月底前發(fā)行完畢。

    蘇寧金融研究院宏觀中心副主任陶金告訴記者，往年提出在三季度專項(xiàng)債基本發(fā)行完畢的要求，是在基建投資需求增長的背景下，為能夠在當(dāng)年盡快形成實(shí)物工作量而“早發(fā)行早見效”。另一方面則是估計(jì)年底發(fā)行的項(xiàng)目容易形成財(cái)政資金冗余，進(jìn)而導(dǎo)致財(cái)政存款淤積，還會擾亂銀行體系流動性。

    不過，在今年財(cái)政部多次提出“合理選擇發(fā)行時(shí)間窗口，適度均衡發(fā)債節(jié)奏”的要求下，地方債集中放量發(fā)行或單月大規(guī)模放量的情況不易出現(xiàn)。伍超明對此表示，將會有部分專項(xiàng)債額度留待四季度發(fā)行，以避免地方債單月供給過多造成債市大幅波動。

    華西證券研究所固收團(tuán)隊(duì)指出，處在后疫情時(shí)代，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的波動性與正常年份有所不同，“前高后低”的特性要求財(cái)政政策不能像往常一樣在上半年就開始發(fā)力，地方債發(fā)行節(jié)奏后置是跨周期調(diào)節(jié)的必然結(jié)果。預(yù)計(jì)今年地方債的發(fā)行節(jié)奏會較往年更加平滑，不排除將部分額度后置到四季度、甚至明年發(fā)行的可能性。

    陶金表示，以往年相比，今年四季度的發(fā)行規(guī)?；?qū)⒃黾樱?dāng)前專項(xiàng)債資金可能會注重根據(jù)項(xiàng)目質(zhì)量為導(dǎo)向的投資安排來均衡籌集和下發(fā)，而第四季度可能將挖掘出優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目。

    專項(xiàng)債資金

    將持續(xù)發(fā)力基建

    從下半年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行看，作為前期經(jīng)濟(jì)修復(fù)主力的出口和房地產(chǎn)等呈現(xiàn)邊際走弱態(tài)勢，穩(wěn)增長壓力較上半年有所增加。多位專家指出，下半年專項(xiàng)債將進(jìn)一步托底經(jīng)濟(jì)。

    植信投資首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼研究院院長連平認(rèn)為，下半年，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長繼續(xù)回歸常態(tài)，物價(jià)增速將在三季度觸頂，出口增速逐步回落，地方政府債券置換需求下降均為大概率事件，為積極財(cái)政政策適度發(fā)力提供了條件。

    據(jù)證券時(shí)報(bào)記者統(tǒng)計(jì)，上半年新增專項(xiàng)債資金主要投向市政和產(chǎn)業(yè)園區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)；交通基礎(chǔ)設(shè)施；棚改、老舊小區(qū)改造等保障性安居工程以及醫(yī)療衛(wèi)生、教育等社會事業(yè)，資金規(guī)模分別達(dá)到3109.07億、1888.49億、1788.03億和1638.97億元。可以看出，上半年專項(xiàng)債資金除投向基建外，也在民生類項(xiàng)目上占有較大規(guī)模。

    連平表示，下半年從專項(xiàng)債投向來看，廣義基建、城鄉(xiāng)發(fā)展、醫(yī)療衛(wèi)生、生態(tài)環(huán)保等項(xiàng)目的債券數(shù)量占比有望穩(wěn)中有升。隨著棚改計(jì)劃臨近尾聲，棚改、舊改等項(xiàng)目債券占比將會下降。

    在陶金看來，下半年，在不破壞項(xiàng)目質(zhì)量和收支平衡的嚴(yán)格機(jī)制下，基建領(lǐng)域的想象空間比上半年更大，專項(xiàng)債資金對于科技領(lǐng)域的新基礎(chǔ)設(shè)施的支持可能會增加，相關(guān)領(lǐng)域十分依賴專項(xiàng)債資金。但除了科技領(lǐng)域和重大交通基礎(chǔ)設(shè)施以外，大口徑的交通基建依然有必要繼續(xù)投資，這部分專項(xiàng)債資金也將會擁有更大規(guī)模。