證券時報記者 孫璐璐

    北京時間2月10日晚間出爐的美國1月CPI同比上漲7.5%，達到自1982年2月以來最高。連續數月高位徘徊的CPI，讓市場預期美聯儲3月加息50個基點的概率大幅上升。受此影響，數據公布后，美股和美債聞訊下跌，美元指數應聲上漲；其中，美國10年期債券收益率升破2%重要整數關口，創2019年8月以來最高點。

    10年期美債收益率的上漲，疊加近期中國穩增長政策的密集出臺推動中國10年期國債收益率低位徘徊，使得中美利差不斷收窄，目前只有80個基點左右。多位受訪的分析人士認為，中美利差短期內還有繼續收窄的可能，從以往情況看，美聯儲貨幣政策收緊、中美利差收窄往往會使人民幣匯率和我國跨境資本流動承壓，并加劇國內債市股市的波動。

    美3月加息50個基點

    預期急劇升溫

    美國最新通脹數據公布后，市場恐慌程度提升，VIX波動率指數由前一天的19.96升至23.91，提高19.8%；美債收益率一舉突破2%，為2019年8月以來新高，美股應聲快速下挫。金融市場的種種反應，折射出市場對美國通脹“高燒”不退，以及美聯儲或加快貨幣政策收緊步伐的擔憂。

    中國銀行研究院高級研究員王有鑫對證券時報記者表示，當前美國通脹形勢更加嚴峻，美聯儲加息緊迫性提升，加息幅度恐超預期。

    據王有鑫解釋，去年12月，美國通脹上漲主要由商品價格帶動，然而，2022年1月，商品和服務價格均面臨上漲壓力。商品價格繼續攀升，同比增速高達12.3%，為1980年以來最高；服務業通脹逐漸升溫，1月同比漲幅4.6%，為31年最高。目前美國供應鏈瓶頸沒有明顯改善，商品價格將繼續保持在高位，服務消費逐漸從疫情沖擊中恢復，將推動通脹繼續走高，這要求美聯儲迅速做出回應。

    華創證券首席宏觀分析師張瑜對記者表示，美國通脹目前還在沖頂階段，預計2、3月份才能見頂。這種背景下，3月美聯儲加息將是板上釘釘的事。至于3月加息的幅度，從目前全球主要的利率期貨市場的交易情況看，市場普遍預期會加息50個基點。

    嘉盛集團資深分析師JoePerry也表示，根據芝加哥商品交易所（CME）旗下的“聯儲觀察工具”（FedWatchTool）數據顯示，市場現在計入3月美聯儲加息50個基點的幾率幾乎達到50%，這一水平在通脹數據公布前還只有33%。同時，市場現在計入6月15日美聯儲會議加息100個基點的前景。

    警惕美聯儲收縮

    “先下手為強”

    在不斷超預期的高通脹水平下，亦有觀點擔憂美聯儲緊縮政策會提前。實際上，自去年下半年以來，市場對于美聯儲貨幣政策轉向的時間預期就不斷修正提前。

    JoePerry認為，2022年美聯儲的緊縮政策很可能是前置的，趁經濟并未大幅下降時緊縮是上策。

    “盡管美國的充分就業目標已經達成，薪資增速似有大幅騰飛之勢頭，這原本是好事，但薪資上漲本身是通脹結構性攀升的中期推動力。這意味著，即使疫情導致的通脹暫時沖高因素消退，通脹也很難回到合意水平，因而貨幣緊縮在所難免。”JoePerry稱，距離美聯儲議息會議召開還有一個多月的時間，在這期間交易者應當做好準備，以防美聯儲決定“先下手為強”，可能等不到3月開會，美聯儲就緊急召開會議宣布加息。

    王有鑫也認為，美聯儲也將加快縮表進程。目前美聯儲持有的國債久期低于2017年縮表時，超過1萬億美元將在未來1年內到期，約1/3國債將在未來3年內到期。在自然到期和主動縮減下，縮表進程將顯著快于上一輪緊縮周期。

    中國財政部原部長樓繼偉近日提醒，現在歐美經濟體需要將超寬松的貨幣政策退出，這個時候非常容易觸發可能產生的風險。特別是一些國家資產價格到了高位，若財政政策、貨幣政策的退出時機、力度或節奏不當，都很可能觸發危機。此外，當前全球杠桿率高企，在這種情況之下，美聯儲退出政策的外溢效應比上次也大得多。

    利差處于舒適區間底部

    影響幾何

    在通脹高燒持續的背景下，不少分析擔憂，美聯儲此輪加息縮表的進程或將快于上一輪緊縮周期，進而加劇全球金融市場的大幅波動。

    對中國來說，當前2%左右的10年期美國國債收益率和2.8%左右的10年期中國國債收益率之間，只有80個基點左右的利差。

    2018年4月，10年期中國國債收益率約3.7%，10年期美國國債收益率約2.8%，彼時人民銀行行長易綱在出席博鰲亞洲論壇上提及中美利差80至100個基點的“舒適區間”。目前中美利差處于“舒適區間”的底部邊緣，短期內仍有進一步收窄的可能，這又會對國內金融市場走勢和貨幣政策帶來何種影響？

    王有鑫對此認為，雖然中美10年期國債收益率自2020年三季度以來逐漸收窄，由2.5%左右降至當前的0.8%上下，處于舒適區間邊緣，但非儲備性質的金融賬戶最近兩個季度由負轉正，人民幣匯率甚至逆勢升值，說明利差對跨境資本流動和匯率的影響在弱化。

    張瑜也表示，理論上講，中美利差收窄會導致資本外流，進而引發人民幣貶值。不過，現在中美利差雖然有進一步收窄的可能，但當前仍處在80個基點左右的“舒適區間”，從過往表現看，中美利差要收窄到40個基點以下才會出現“不舒適”的情況。更為重要的是，與上一輪美聯儲收縮貨幣政策所不同的是，目前人民幣兌美元匯率的戰略縱深非常充足，較前期7.2的敏感關口有近10%的空間，匯率貶值的力度會比較可控。

    “目前人民幣匯率的價格特點是‘強而不貴’。盡管從絕對水平看，當前6.35的點位處于近年來高點，但與基本面是相匹配的。即便后續變動方向偏貶值，但貶值幅度會比較可控。因此，人民幣匯率有能力依靠自身的健康彈性護航國內貨幣政策寬松的獨立性。”張瑜稱。

    盡管匯率無需過度擔憂，但股市的前景或不如匯率那么樂觀。王有鑫表示，美債收益率通常與股市負相關，如果利率更快、更高上升，美股將繼續波動調整。納斯達克指數可能在當前基礎上繼續下跌，將對全球股市帶來較大沖擊，市場風險值得關注。

    景順亞太區（日本除外）全球市場策略師趙耀庭稱，在政策不確定性的情況下，波動性將持續存在，股票指數的波動范圍將變得更加極端。隨著金融環境收緊，具有定價能力和更高收益可見度的優質企業可能會跑贏大市。