證券時報兩會報道組

    自2014年以來，專注于投資二級市場的私募證券投資基金管理規模實現了快速增長。截至2021年12月底，私募證券投資基金存量規模達到6.12萬億元，其中已有百余家私募證券投資基金的管理規模超過百億，成為影響資本市場運行的重要力量。

    全國政協委員、上海交大上海高級金融學院執行理事屠光紹在接受證券時報記者采訪時認為，目前，我國私募證券投資基金在日均交易量、資產管理規模、資產管理能力等方面已經與股票型公募基金相當，并還處在進一步發展的過程中。在看到其積極作用的同時，也需關注還存在的不足和問題，從而在行業治理和有效監管方面不斷完善。在上海高金等機構的專家學者課題調研的基礎上，屠光紹建議從完善登記備案機制、改善私募證券基金市場結構、提升基金管理人的資質門檻和基金產品發行規模的最低額度等方面著手，不斷完善私募證券投資基金的行業治理和有效監管。

    私募證券基金運作

    存諸多問題

    作為我國資本市場改革和發展的參與者，屠光紹近年多次呼吁完善私募基金行業治理。早在2019年，屠光紹就在公開場合就專注投資一級市場的私募股權投資基金如何補齊短板有過詳細分析論述。今年兩會，他提交了一份《關于進一步完善私募證券投資基金市場監管與治理體系的提案》，為完善私募證券投資基金市場的監管體系，提高私募證券基金的運營和治理水平建言獻策。

    屠光紹表示，我國私募證券投資基金行業還處在進一步發展的過程中，通過對行業的觀察和分析可以發現，私募證券投資基金在日常運作不斷規范的同時，基金治理等方面仍存諸多問題。

    具體來說，在私募證券投資基金的運作上，屠光紹表示，目前行業資產規模上升很快，但當同類策略的產品發行過多，或基金間出現跟風或集中清盤現象，或有基金經理與上市公司管理層“合謀”以市值管理的名義操縱股價，都會對市場流動性帶來沖擊，增大市場波動率，甚至引發市場系統性風險。而行業的發展路徑使得私募證券基金市場呈現“渠道為王”的現象，同一家基金公司的同一類策略在不同的渠道都有單獨的產品發行，不光增加運營成本，帶來潛在的運營風險，也引發產品同質化傾向嚴重，同一個基金管理人不同產品間的利益輸送等問題。

    此外，屠光紹認為，很多私募證券基金也面臨一些治理問題，一是過去十年基金公司“失聯”、股權紛爭和核心團隊分歧風波公開化等現象頻發；二是不少基金管理人股權過于集中或資產管理規模過低，沒有適當的資源和機制建立應有的KYC（了解你的客戶）、風險管控和公司治理體系。

    改善私募證券基金

    市場結構

    針對上述問題，屠光紹建議從完善登記備案機制、改善私募證券基金市場結構、提升基金管理人的資質門檻和基金產品發行規模的最低額度等三方面著手，完善私募證券投資基金市場的監管體系，提高私募證券基金的運營和治理水平，發揮好其對資本市場發展的促進作用，從而降低對資本市場系統性風險的影響。

    首先，為完善登記備案機制，屠光紹表示，在對于我國私募證券投資基金的辦公地點、關聯方、股東、實際控制人、管理層、產品數量和規模等備案信息做好信息管理和更新的基礎上，切實降低虛假登記或遺漏上報等現象的發生頻率，同時增加定期的運營風險披露、管理層兼職情況、量化與程序化策略風險評估等信息的備案，以及時了解市場動態，防范可能出現的市場操縱和利益輸送等不良行為。

    其次，改善私募證券基金市場結構，形成合理的行業生態，促進行業的有序和可持續發展。屠光紹建議，應抓緊調研私募證券基金市場的結構性問題，與券商、基金代銷機構和基金管理人共同探討有利于業務發展、維護投資人利益的市場模式。

    “可參考海外市場的發展經驗，將融資業務與PB（即主經紀商業務）、基金行政管理業務分開；考慮采用母子基金模式，減少一個基金管理人同類策略的產品數量，便于信息透明化，降低利益輸送的可能性。”屠光紹稱。

    鑒于基金風險線對市場流動性的負面影響，以及私募基金投資者較強的風險承受能力，屠光紹還建議，可以考慮要求新設立的基金產品不設置硬性的清盤線，以避免同類產品同期出現清盤風險，造成對市場流動性的沖擊。

    此外，提升基金管理人的資質門檻和基金產品發行規模的最低額度，加強對基金公司管理層的監管力度。屠光紹表示，應注重合規審查，由形式化審查轉向實質性審查，明確私募管理人注冊登記人員法律責任，加大對于違約掛名、有侵害資產管理人利益行為空間的管理人的違規處罰力度。

    屠光紹解釋，為保證私募證券基金行業的有序發展，對基金管理人除了注冊備案和信息更新的要求外，對其資產管理資質、必要資源的投入和運營合規的情況定期進行現場抽查，以加強對私募管理人的公司治理體系的要求，提升基金運營管理能力和水平。

    “同時，鑒于過低的產品發行規模要求不利于基金公司投入必要的資源、建立合理的風控體系和提供必要的投資者服務，建議適度提高基金產品發行規模的最低額度，也可避免私募基金牌照的閑置或濫用。”屠光紹稱。