每個投資者都希望手中的標的是高成長高回報的品種，一種比較簡單而有效的方法就是在高成長的行業中進行選擇，醫藥行業就是典型的高成長行業。

    我們分別選取過去十年間的申萬醫藥指數與滬深300指數，以及過去二十年的標普500healthcare與標普500指數進行比較。據Wind數據，過去十年申萬醫藥指數獲得了接近于3倍的漲幅，同期滬深300指數漲幅接近30%；過去20年間，標普500healthcare的漲幅也超過標普500指數2倍以上。

    分析驅動醫藥行業成長的因素，我們發現居民可支配收入的增加、人口老齡化、政府投入增加、健康意識提升等都在不斷強化且長期存在，尤其是居民可支配收入的增加和人口老齡化又是其中最為主要的因素。

    2015年，我國人均GDP已突破8000美金，進入消費服務業快速增長的工業化后期，相當于美國、日本1975-1980年時期水平，相當于香港、韓國1985-1995年時期水平，從國際經驗來看，70年代的美國、日本，1885年至1995年期間的香港、韓國都迎來了消費需求的爆發性增長，以及服務業占比的快速提高。

    結合人口結構變化、居民儲蓄率等因素，根據生命周期收入，青壯年是社會的生產者和儲蓄者，而老人和小孩則是主要消費者，我國的生產者/消費者比例在2015年見頂，2020年-2050年是我國高速老齡化階段，年均增加620萬老齡人口，到2030年全國65歲以上人口將達到3億人。老齡人消耗的衛生資源是全部人口平均消耗衛生資源的1.9倍，60歲以上人口患慢性病的比率是全部人口的3.2倍，到2030年，僅老齡化就會使慢性病負擔增加至少40%。以上幾組數據看起來觸目驚心，但對醫藥行業投資來說卻是利好，意味著市場不需要擔心行業的增長，因為它處在一個需求不斷增長的市場中，而真正需要擔心的是如何控制需求，即支付能力。

    以我們的鄰國日本為例，根據日本政府的預測，2040年日本65歲以上的老齡人口將基本達到峰值，老齡化率將達35.3%，據推算，相關的社會保障支出將達188.2萬億至190萬億日元（約合人民幣11萬億元），而日本的總人口僅1億多。由于用于老年人的醫療及護理、年金費用大幅增加，與2018年度相比大約會增加60%。

    日本1970年開始進入老齡化社會，之后開始了醫保控費，醫藥工業產值增速、醫療費用增速都有顯著的下降，增速從超過20%下降到個位數，期間日本的GDP增速也有大幅的下滑，但在這個過程中，醫療費用增速長期快于GDP增速，只是醫藥工業產值增速波動更大，在80年代中曾經明顯慢于GDP增速，進入90年代之后才有所恢復，現在基本上與GDP增速相符，或者略快一點。

    雖然行業增速經歷了顯著放緩，但日經醫藥指數仍然跑贏大盤，武田、大冢、第一三共、衛材、安斯泰來等一批如今日本制藥業的國際巨頭也都在那時候崛起，恰恰是控費促進了企業的戰略轉型，開啟了“創新+國際化”的發展路徑，而這些今天也正在國內企業身上悄然發生。

    國內這輪醫改以2008年10月份《關于深化醫藥衛生體制改革的意見》發布為起點，前三年主要是完成覆蓋，行業經歷了一輪快速增長，隨之而來醫保支付的壓力顯著提升，由此展開控費，總量政策（總額預付）及結構化政策（限抗限制輔助用藥）并用，經過了5年左右的調整，用藥結構開始出現了變化，醫改也從簡單的降價，轉變為三醫聯動，向多領域的配套改革推進。

    （本文作者劉盟盟、郭相博系天弘醫療健康基金基金經理）-CIS-