本報記者 張志偉

    2020年5月，東方紅資管副總林鵬離職創業，轟動行業。2020年10月，林鵬首發私募產品遭瘋搶單日賣出150億元后開始主動“控量”，時隔僅數月，林鵬再次“上頭條”。8月5日，在和諧匯一2021年中期投資者線上交流會上，董事長兼總經理林鵬“現身說法”，發表了長篇演講，對下半年市場風格演繹進行展望，并深入了剖析行業投資機遇。

    目前市場與2015年有何異同

    “目前的市場盡管在一些板塊、某些類型公司的投資氣氛上，與2015年有一點相似，但整體來說和2015年有較大不同，尤其是估值分化程度和流動性方面，不存在系統性、市場整體的大風險。”對于又回到2015年的感覺，是否會重蹈當年覆轍？對于投資者的疑問，林鵬的回答是“較大不同”。

    林鵬先談到估值問題，林鵬認為，實際上在2014年、2015年之前，市場是齊漲齊跌的，估值中的凈資產收益率（ROE）對于股價沒有太大的影響。但是2015年之后市場越來越成熟，海外資金的進入，對一些公司定價產生了影響，機構投資者的比例在市場當中也占據了非常大的份額。歷史數據表明，凈資產收益率這一指標對于獲得長期回報有著非常明顯的作用。因而從長遠來看，依然非常關注凈資產收益率對于回報的貢獻。

    談到市盈率（PE）影響，林鵬認為，從長期來看，低估值的投資風格，也許在收益率上并沒有明顯的優勢，但是相信對于基金經理來說，低PE風格的生存率比高PE風格的生存率要高。或許經過長期的運作，高PE風格的回報也不錯，但高PE風格的回撤，往往使得投資者在市場上遭遇較大風險。“從我們自身對于商業規律、對于投資回報的認知來說，我們依然選擇相對高凈資產收益率、低估值水平的投資風格”。

    估值分化程度和流動性方面，林鵬認為，與2015年有著非常大的不同。“目前市場上的股價結構分化程度非常高，分化程度很低代表兩種狀況：要么股票價格都很低，要么股票的估值都很高。而分化很大，則說明這個市場上有一部分股票漲得很多，有一部分股票跌了很多，目前這是非常極端的情況。”林鵬認為，目前市場上表現出非常明顯的冰火兩重天狀況，但是從歷史上來看，這種情況往往不會造成系統性的大風險。

    “沒有什么股票可漲，在這樣的情況下才會出現大的熊市。所以從市場股價的結構來看，我們不認為接下來會出現非常大的調整，反而部分優質的公司正孕育著很好的投資機會。”

    資金狀況和2015年還是有非常大的差異，林鵬分析其中的原因主要有兩點：和2015年相比，當前市場上幾乎沒有非常明顯的杠桿。相比之下，當前居民財富緩慢向股票市場上轉移，而且轉移空間非常大，同時外資又持續不斷流入。

    如何在變化中做選擇

    市場環境每天都在變，作為投資人，在變化中如何堅守？林鵬稱，“變化是必然的，但更多的是要堅守，堅守我們的價值觀，堅守我們的原則，堅守我們對于投資的態度。要堅持選擇優秀的公司，這是不容妥協的。即使面對變化的市場環境，面對不利的市場環境，我們依然要堅定地選擇優秀公司，陪伴這些公司共同成長。”

    現階段何為優秀的公司？總的來說，林鵬認為優秀的企業要符合社會發展的方向，符合商業的規律，品德良好，同時也需要是謹慎的行動者。

    如何選擇優秀公司，林鵬認為要從四個維度去選擇：

    一是選擇的優秀公司，要符合社會發展的方向。現階段，哪些企業可以解決社會智能化的運行，解決普通民眾整體生活水平提高的問題，解決中國企業走出國門，成為全世界領導者等社會發展的問題，這樣的公司才會成為符合社會發展的企業，相信這些公司的投資者也可以得到非常豐厚的回報。

    二是優秀的公司要有一個合理的商業邏輯。首先，企業的長期增長取決于凈資產收益率，相信無論對于制造業還是服務業來說，這都適用，一個企業不可能依靠無限資源來取得超常規的增長。其次是競爭。回報高的行業一定會帶來更多的競爭，通過競爭減少回報水平，在一定程度上反而能提升效率，進而增強企業自身的競爭力。通過競爭，產生出的行業龍頭，才足以在國際市場上和對手進行對抗。

    三是需要找到品德高尚的公司。能夠盡心盡力為包括投資者在內的，各方面的社會關系創造價值的公司，而不是僅僅把自己的公司做好，利用投資者投資熱情的企業。換言之，優秀的企業要具備高尚的品德。

    四是優秀企業應該是謹慎的行動者。在自身被市場過度認知的情況下，這些企業向市場傳遞的，應該是對公司經營、對公司未來相對謹慎的看法，而不是誤導投資者。同時，也是行動派，這樣的公司，最鮮明的特點就是他們做的事情，往往比說得要好很多。

    在具體的投資過程中，林鵬認為和諧匯一至少要堅持好以下三個原則：

    其一是投資優秀的上市公司，尤其是具有選擇品德良好，同時是謹慎的行動者的上市公司。

    二是堅持以合理的價格買入。以合理的價格來做投資，而不是不管什么價格，只要這個公司基本面情況很好，就可以不看估值去買入，和諧匯一非常在意公司的估值。

    三是堅持長期價值最大化。要看一個企業未來會怎么樣，看行業未來會怎么樣，而不只是看它下一個季度、下一年有多少業績的增長速度。長期的價值，應該是符合商業規律的。換言之，就是堅持長期價值最大化。

    對于下半年的投資策略，林鵬認為，未來結構性行情仍會延續，上半年是少數行業的牛市，下半年可能會表現得更均衡。目前大部分核心資產估值已經回到便宜區間，而企業盈利還在擴張。從行業來看，中國天然具備孕育優秀制造業企業的基因，目前制造業多細分領域的龍頭公司正在形成。

（編輯 田冬 喬川川）