■本報見習(xí)記者 王明山

    “要保持對市場清醒、獨(dú)立的判斷。在整個邏輯過程中，我做的是推敲前提假設(shè)而非推敲結(jié)論。如果邏輯過程和前提假設(shè)站得住腳，最終結(jié)論就是一個自然的結(jié)果，每個人有不同的結(jié)論不那么重要，真正重要的是你能否接受結(jié)論前的假設(shè)。”華商基金投資管理部總經(jīng)理周海棟如是對《證券日報》記者說。

    專訪過程中，記者發(fā)現(xiàn)周海棟的投資思路簡單至極：在有把握的行業(yè)，尋找未來1年到2年趨勢向上的優(yōu)質(zhì)公司。

    同樣是定位在價值投資，周海棟的投資思路與長期持有大盤藍(lán)籌的基金經(jīng)理不太相同。在周海棟看來，價值投資的標(biāo)簽貼在某一類公司上有些欠妥，市場上各種類型的公司都有進(jìn)行價值投資的機(jī)會：“股票的價格是由公司價值決定，價值的來源是這家公司未來的現(xiàn)金流，而歷史或狹義的價值只是決定未來的一個方面，并非全部，而企業(yè)的核心價值來源于未來而非歷史，因此我們的研究工作就是研究現(xiàn)在和未來之間的差距，找出收益風(fēng)險比更優(yōu)的公司。”

    對不確定性的不同定價

    可能是超額收益的來源

    從業(yè)11年之久的周海棟，投資經(jīng)歷的起點(diǎn)是從行業(yè)研究員做起，但與大多基金經(jīng)理不同，周海棟并非“科班出身”，他在本科讀的是化學(xué)專業(yè)?；貞浧鹉嵌螘r光，周海棟坦言：“那時候我的簡歷其實(shí)是很難進(jìn)入金融行業(yè)，剛好是因?yàn)橛谢さ谋尘?，獲得了實(shí)習(xí)機(jī)會，才從化工行業(yè)研究員一步步走過來。”

    在公募基金行業(yè)歷練多年，周海棟涉獵早已不再局限于化工行業(yè)。在近幾年對市場行情的判斷中，周海棟分析覆蓋TMT、消費(fèi)、銀行、醫(yī)藥、非銀金融等行業(yè)，甚至房地產(chǎn)和利率債等都有涉及。當(dāng)記者問到周海棟時，他表示目前相對研究比較重視的、持有穩(wěn)定的是醫(yī)藥和TMT兩個方向。

    不過，記者此前便注意到，周海棟所管理基金的持股名單中，除醫(yī)藥和TMT行業(yè)外，航空行業(yè)的公司也是近兩年他管理基金前十大重倉股的“?？?rdquo;。在公募基金市場上，像周海棟這般大幅超配航空股的基金經(jīng)理很少有，最近兩年時間堅定持有航空股，周海棟究竟發(fā)現(xiàn)了哪些機(jī)會？

    提到航空行業(yè)，周海棟明顯嚴(yán)肅了幾分。他表示，兩年前開始配置航空行業(yè)是因?yàn)楣乐档停娇招袠I(yè)其實(shí)面臨著很多不確定性因素，如經(jīng)濟(jì)形勢、匯率、油價等，這也是大家不敢買涉足的原因。“大家眼中的不確定性，我理解為一種期權(quán)，是未來可能的超額收益來源。一旦某個不確定性因素超預(yù)期向好，航空行業(yè)大概率會出現(xiàn)向上的窗口，而目前的低估值也給了我很好的向下保護(hù)。”周海棟說道。

    如何能夠精準(zhǔn)判斷市場？

    推敲的是假設(shè)而非結(jié)論

    實(shí)際上，周海棟之所以受關(guān)注，絕不僅是其果斷、犀利的投資風(fēng)格，更多地是他在近兩年對于市場精準(zhǔn)的判斷。

    2018年上半年，周海棟對市場判斷的基調(diào)是“謹(jǐn)慎”，彼時不穩(wěn)定的國際市場環(huán)境和醫(yī)藥行業(yè)帶量采購短期內(nèi)對TMT行業(yè)和醫(yī)藥行業(yè)造成一定影響，周海棟通過個股成功選擇規(guī)避了部分風(fēng)險；到2018年年底，周海棟認(rèn)為當(dāng)時的投資性價比已經(jīng)很高，果斷提高了基金持股倉位，“吃到了”今年年初股市反彈的行情，使得目前他管理的幾只基金倉位處于正常水準(zhǔn)。

    今年上半年，“消費(fèi)+科技”成為市場主角，沒有高比例地布局消費(fèi)行業(yè)，周海棟并不覺得過分遺憾，實(shí)際上，他管理的基金產(chǎn)品中，在近幾年也從未出現(xiàn)過高比例配置消費(fèi)股的情況。對此，周海棟表示，除醫(yī)藥行業(yè)外，消費(fèi)是目前他了解不夠的行業(yè)，或者說目前他的體系中還沒有很好的覆蓋此類公司。

    以白酒行業(yè)為例，周海棟向記者表示了他的顧慮：“歷史上白酒行業(yè)呈現(xiàn)出過一輪周期性，但這輪周期中許多公司體現(xiàn)出了很好的超越行業(yè)的阿爾法，對于宏觀和周期的謹(jǐn)慎讓我忽視了公司和子行業(yè)自身的超強(qiáng)阿爾法，也對股價產(chǎn)生了誤判。”

    “可能是框架需要調(diào)整才能改變這樣的結(jié)果吧?？蚣苋绻麤]有調(diào)整，我覺得，如果讓我重新走一遍，回到以前去重新看白酒行業(yè)，我可能還是得出這樣的判斷。”周海棟沉思了些許，在后續(xù)在提到市場判斷的方式時，偶爾也會回溯到這個問題。

    為何能夠比較精準(zhǔn)的判斷市場走勢？周海棟表示，其實(shí)他很少判斷市場，在對市場梳理一個完整邏輯的過程中，最核心的應(yīng)該是不斷推敲前提假設(shè)而非推敲結(jié)論。如果邏輯過程和前提假設(shè)站得住腳，最終結(jié)論便是一個自然的結(jié)果，而通常影響市場的核心假設(shè)或者輸入變量變化并不頻繁，因此其結(jié)論也很少有大的變化。

    價值投資被逐漸接受

    理財應(yīng)交給專業(yè)機(jī)構(gòu)

    在登門專訪周海棟之前，《證券日報》記者翻閱了他所管理基金近兩年的季度報告，持股穩(wěn)定、換手率較低。當(dāng)記者問及周海棟是否把自己定位成“價值派”時，他表示認(rèn)同，不過，周海棟自己對價值投資的定義，跟目前普通投資者所想的價值投資大不一樣。

    在普通投資者眼中，穩(wěn)定持有大盤藍(lán)籌股、分享優(yōu)質(zhì)龍頭公司盈利增長是價值投資；周海棟卻認(rèn)為，如果把價值投資的標(biāo)簽簡單地貼在某一類公司上有些欠妥，市場上各類型公司都可以有價值投資，這個過程其實(shí)是研究公司現(xiàn)在價值和未來價值差距過程，最終尋找到收益風(fēng)險性價比更優(yōu)的公司。

    無論對價值投資怎樣定義，投資者開始慢慢接受價值投資理念、長期投資理念，這對市場的長期穩(wěn)定發(fā)展都是有利的。周海棟認(rèn)為，同時這也與經(jīng)濟(jì)逐漸降速后，各行業(yè)集中度的提升不無關(guān)系，講到馬太效應(yīng)的加劇，他引用了《道德經(jīng)》里的一句話——“天之道，損有馀而補(bǔ)不足。人之道，損不足以奉有馀”。

    除此之外，機(jī)構(gòu)投資者占比不斷提升，也讓A股市場加速走向成熟，不斷地給市場強(qiáng)化價值投資理念。相對而言，個人投資者作為一個整體在A股市場一直是跑輸市場的，周海棟表示，散戶在這個市場中其實(shí)已經(jīng)很難賺到錢了，這部分投資者應(yīng)該轉(zhuǎn)變理念，讓專業(yè)機(jī)構(gòu)去做“代人理財”這件事情。