本報記者 許潔

    被稱為植發(fā)四大家族之一的雍禾率先邁開上市步伐，雖然此舉令業(yè)內(nèi)感到有點(diǎn)“禿”然。

    從雍禾醫(yī)療的招股書內(nèi)容，可以看到這家公司的成長性、高估值以及資本助力的身影，但也有凈利率低下、業(yè)務(wù)亟待轉(zhuǎn)型以及行業(yè)競爭加劇的各種現(xiàn)實(shí)難題。

    對于雍禾醫(yī)療搶先上市，一位頭部植發(fā)企業(yè)的人士對《證券日報》記者表示：“每家植發(fā)企業(yè)都有不同的追求，有些追求品牌效應(yīng)，有些則是選擇悶聲發(fā)財，雍禾醫(yī)療可能就屬于前者。”

    背靠中信產(chǎn)業(yè)基金

    有數(shù)據(jù)顯示，中國的脫發(fā)人群大概有2.5億，平均每6個中國人中就有1個脫發(fā)，60%的人在25歲就出現(xiàn)脫發(fā)現(xiàn)象。

    在這令人頭禿的數(shù)據(jù)下，植發(fā)行業(yè)開始迅猛生長。招股書顯示，雍禾醫(yī)療創(chuàng)始人張玉今年僅35歲，在2010年創(chuàng)建雍禾醫(yī)療，現(xiàn)為雍禾醫(yī)療的執(zhí)行董事、董事會主席。本次發(fā)行前，張玉通過家族信托控制ZYInvestment間接持有雍禾醫(yī)療37.96%的股份，通過予諾科技間接持有雍禾醫(yī)療4.7%的股份，合計持有42.66%的股份；其胞弟張輝通過家族信托控制的ZHInvestment持有公司5.64%的股份。

    值得注意的是，公司外部股東中信產(chǎn)業(yè)基金通過YongheHairService持有公司21.59%的股份；中信證券國際通過CYH間接持有公司21.59%的股份。由于中信產(chǎn)業(yè)基金與中信證券國際均受中信證券控制，因此，中信證券合計持有公司43.18%的股份。另外，公司員工持股平臺郅歆科技通過郅?？萍汲钟泄?.82%的股份。

    本次發(fā)行后，張玉通過ZYInvestment和予諾科技將持有公司約34.13%的股權(quán)，YongheHairService與CYH為一致行動人，可共同控制行使34.54%的投票權(quán)。

    中信產(chǎn)業(yè)基金與雍禾醫(yī)療牽手是在2017年9月20日，中信產(chǎn)業(yè)基金董事總經(jīng)理胡騰鶴當(dāng)時表示：“醫(yī)療健康和消費(fèi)服務(wù)都是目前中國很具投資價值的產(chǎn)業(yè)之一，也是中信產(chǎn)業(yè)基金一直積極布局的投資領(lǐng)域。”

    中信系的資本優(yōu)勢體現(xiàn)在雍禾醫(yī)療身上。在招股書中，雍禾醫(yī)療表示，中信的進(jìn)入，除了帶來企業(yè)管理增值的建議、面向供應(yīng)商的議價能力等益處之外，還引入了史云遜中國內(nèi)地業(yè)務(wù)及顯赫植發(fā)的大中華區(qū)業(yè)務(wù)等收購目標(biāo)，加快了雍禾醫(yī)療的業(yè)務(wù)擴(kuò)張。

    但記者在采訪中獲悉，中信產(chǎn)業(yè)基金并非一路力挺雍禾醫(yī)療，中途曾有打算退出的意愿。對這一傳言，記者向雍禾醫(yī)療創(chuàng)始人張玉進(jìn)行了核實(shí)，但截至發(fā)稿尚未獲得回復(fù)。

    “這個行業(yè)的準(zhǔn)入門檻并不高，除了雍禾、新生、大麥和碧蓮盛以外，市場上還存在大大小小的植發(fā)機(jī)構(gòu)，但這些機(jī)構(gòu)想要進(jìn)入行業(yè)前五名幾乎是不可能的。”上述人士對記者表示。

    醫(yī)療養(yǎng)固成新增長點(diǎn)

    雖然脫發(fā)焦慮普遍存在，但植發(fā)手術(shù)的滲透率僅為0.21%。這意味著，植發(fā)市場需求龐大，但更多人寧可禿著。

    “原因主要有兩個：一是客單價較高，正常在2萬元左右，禿得厲害的要6萬元以上。”一位植發(fā)機(jī)構(gòu)的醫(yī)生告訴《證券日報》記者，“二是用戶教育還不到位，很多人對植發(fā)沒有深入了解。有位患者以為是小手術(shù)，沒想到進(jìn)了手術(shù)室，看到六七個人圍著手術(shù)臺，心里頓時慌得不行，血壓都上來了。”

    對一家上市公司而言，利潤才是投資者和股東最關(guān)注的指標(biāo)。但雍禾醫(yī)療凈利率卻非常低，近3年凈利潤分別為5350萬元、3562萬元及1.633億元，凈利率分別為5.7%、2.9%及10%。

    “這是正?，F(xiàn)象，這就是為什么很多公立醫(yī)院和整形醫(yī)院沒有把植發(fā)醫(yī)療服務(wù)當(dāng)作重點(diǎn)項(xiàng)目來做的原因，因?yàn)檫@個業(yè)務(wù)的凈利率太低了。做一臺手術(shù)，給醫(yī)生團(tuán)隊(duì)的臺費(fèi)固定在5000元左右；此外，營銷費(fèi)用太高，擠占了大部分利潤空間。”上述植發(fā)機(jī)構(gòu)的醫(yī)生表示。

    數(shù)據(jù)顯示，雍禾醫(yī)療2020年的營銷費(fèi)用為7.79億元，占總收入的47.6%。

    從收入結(jié)構(gòu)來看，雍禾醫(yī)療收入分為植發(fā)醫(yī)療服務(wù)及醫(yī)療養(yǎng)固服務(wù)，其中，植發(fā)醫(yī)療服務(wù)是主要收入來源，2020年收入占比達(dá)86.2%；醫(yī)療養(yǎng)固服務(wù)于2019年開始貢獻(xiàn)收入，以“店中店”模式建立史云遜醫(yī)學(xué)健發(fā)中心，主要針對各種頭皮和毛發(fā)問題為患者提供非手術(shù)解決方案，收入占比從2019年的1.2%快速提升至2020年的13%。

    雍禾醫(yī)療收入端主要依賴于植發(fā)醫(yī)療服務(wù)手術(shù)人數(shù)的增長和醫(yī)療養(yǎng)固服務(wù)的開拓，盈利能力卻受制于營銷費(fèi)用太高。

    事實(shí)上，與高獲客成本、低復(fù)購率、低利潤率的植發(fā)醫(yī)療業(yè)務(wù)相比，醫(yī)療養(yǎng)固服務(wù)充滿了更多想象力。

    “醫(yī)療養(yǎng)固服務(wù)與植發(fā)業(yè)務(wù)的核心區(qū)別在于非一次性消費(fèi)，甚至還屬于高頻消費(fèi)。用戶付了高昂費(fèi)用植發(fā)后，一般醫(yī)生會建議一周或至少一個月進(jìn)行一次“養(yǎng)護(hù)+復(fù)查”，客單價在1000元至3000元，這塊業(yè)務(wù)是很賺錢的，利潤率較高。你可以把它想象成是到4S店做保養(yǎng)。”上述頭部植發(fā)企業(yè)的人士表示：“正是因?yàn)檫@塊業(yè)務(wù)利潤高，大家都紛紛往這方面轉(zhuǎn)型。”

    “很多企業(yè)都比雍禾醫(yī)療布局早，雍禾醫(yī)療上市后，能否在醫(yī)療養(yǎng)固服務(wù)領(lǐng)域后來居上，仍需要進(jìn)一步觀察。”上述頭部植發(fā)企業(yè)的相關(guān)人士表示。