證券時報記者 劉筱攸

    第三季度，銀行理財一掃此前兩個季度的低迷，創出今年以來單季最大規模增量——2.15萬億元，環比增幅達8.33%，遠高于此前一、二季度的-3.21%、3.08%。

    經此大增，今年銀行理財的存續規模在9月末這個時點達到了27.95萬億元，首超去年末的25.86萬億元。而這27.95萬億元的銀行理財中，凈值化比例已超86%。這也意味著，仍有約3.9萬億元的老產品（預期收益型產品）待整改，各家銀行均有涉及，其中不乏最難處置的“硬骨頭”資產。

    某城商行理財公司總經理直言，“最后一公里往往是我們最痛苦的時候。”實際上，這也是諸多銀行理財人士的共同心聲。尤其是，現在這“最后一公里”，還伴隨著理財資產估值切換為市值法后帶來的真凈值化挑戰。

    市場規模單季大增

    據工銀理財消息，截至11月2日，其自主發行并管理的理財產品規模突破2萬億元大關。而就在今年6月末，工銀理財產品余額還只有1.249萬億元，且同期中報罕見地沒有公布工行集團口徑理財余額，“規模第一大”的交椅被招行把持。

    顯而易見，熬過萎靡的上半年，進入三季度后工銀理財加快自主發行和承接總行產品，規模增長了7500多億元。另據證券時報記者獲悉，另一家即將進入兩萬億俱樂部的是建信理財，自8月上旬規模突破1.5萬億元后，建信理財用時兩個半月促使規模增加約5000億元。

    本報此前曾報道，進入8月，多家銀行向子公司加快導入產品。據證券時報記者不完全統計，建信理財、農銀理財在8月完成了1.5萬億級的規模突破，而交銀理財、光大理財也步入了萬億級俱樂部。

    母子交接提速加上自身發行爭氣，使得銀行理財整個行業的管理規模在三季度出現了不小幅度的爬升。截至9月末，21家已開業的理財公司（批籌29家）管理產品存續規模達13.69萬億元，較年中大幅增長36.75%。理財公司已經成為理財市場的絕對主體，隨著其他籌建中的理財公司開業，以及總行在過渡期前完成符合新規產品的移交，理財公司的市場份額將遠超9月末的48.97%。

    除了規模增長，銀行理財運作模式的最新特點同樣值得關注。根據銀行理財三季報、半年報透露的信息，可見銀行理財產品在新發期限和資產投向等方面出現了新變化。

    9月份，新發封閉式產品加權平均期限為357天，比6月份封閉式產品加權平均期限281天明顯增多76天，增幅27.05%。封閉產品期限大幅拉長，意味著理財機構不僅可以更好地管理資產組合的久期、更好地承接不具備交易活躍性的資產，還可以更好地支持期限較長的科技創新、綠色產業與基礎設施建設等領域。

    資產投向方面，三季度銀行理財投資非標債權和權益類資產的余額都有所降低，非標債權資產的余額從6月末的3.75萬億元減少至3.16萬億元，同期權益類資產余額則由1.17萬億元減少至1.1萬億元。

    資產處置步入攻堅期

    自新規下發后，銀行理財就盡可能地拉長負債端久期、縮短資產端久期，將兩者之間的差距縮短。現在距過渡期結束僅剩不足兩月，業界人士普遍認為年底前絕大部分銀行可完成整改，對于少量難處置資產，可按照“一行一策”的原則申請個案專項處置。

    不過，這“少量難處置資產”，究竟是久期過長的產業基金或部分缺乏流動性的永續債，還是小部分問題資產等，各家銀行目前似乎諱莫如深，誰也不愿意對市場亮出底牌。

    在本報主辦的2021年中國區銀行業年會上，杭銀理財總經理王曉莉結合杭銀理財經驗直言，“最后一公里往往是我們最痛苦的時候。”據其透露，杭銀理財目前產品存續規模為2900億元，凈值化比例已達96.7%，而數十億的資產處置尚需要母行、當地監管和外部投資者三者在緊迫的時間內達成一致。

    王曉莉的話也代表了很多從業人士的心聲。華南某股份行理財子公司的一名人士告訴證券時報記者，今年該行一些老資產通過回表的方式處置了，得益于一波債牛行情，他們借機賣出了部分資產。“剩下的都是最難啃的‘硬骨頭’，全部放市場上拋售的話，有能力接的機構并不多。主要是看險資，但是險資的要求還是比較高的，不一定會全盤接。就算真的能賣掉，全部也要大幅折價，實際上這是某種意義的做空。”他說。

    華東某股份行理財子公司的一名人士則告訴證券時報記者，他們尤其關注永續債的處置。一是財政部要求永續債按照權益來記賬，但此前銀行基本當成債來投資；二是久期太長，市值法后管理難度陡增；三是如果市場接盤意愿不強，后續可能會對銀行發永續債補充資本產生影響。

    重視回撤做好消保

    10月末，一場聲勢浩大的理財存量資產估值整改（從成本法轉成市值法）剛剛落下帷幕。一大批理財產品在估值切換當日釋放此前基于債牛累積的浮盈，使得凈值呈現不同幅度跳升，也順勢推高了其成立以來的年化收益。

    據證券時報記者從多家理財公司處了解，大行理財子公司全部都按監管要求完成了估值整改，但股份行理財公司則仍未全部完成。傳聞有小部分股份行在尋求監管許可，允許其部分資產估值整改延期到年底。

    值得提及的是，資產浮盈的短時釋放，意味著很多理財產品的收益會在近期“虛高”，投資風險加大。現在，已經有大行理財公司內部人士從消保層面對此進行思考。“我們作為從業者，需要給到投資者足夠的風險提示和用戶陪伴。要提醒他們不要看到非常高的‘成立以來年化收益率’，就沖進場買買買。當期收益釋放完畢，往后的收益想要再高還是有難度的。銀行理財的凈值表現會加劇波動，況且現在已經不是剛兌了。市場有風險，投資需謹慎。”該人士提醒。

    廣發證券固收團隊稱，理財“真凈值”的短期沖擊雖已告一段落，但長期來看，長久期、低等級信用債的配置需求也將降低。

    在真正的凈值化時代，該如何較好地控制凈值回撤，是各家理財公司都在深度思考的問題。總結目前的做法來看，一是運用杠桿，增厚收益；二是調整投資組合，增加交易性收入；三是把銷售費和投資管理費適當降低一些。

    過渡期剩余不足兩月，在攻堅“硬骨頭”和轉型“真凈值”的雙重壓力之下，銀行理財正向“潔凈起步”的新征程發起全力沖刺。