“無異于一場脫胎換骨。”2021年歲尾，一家城商行資管部負責人向上海證券報記者如是總結道。

    今年是資管新規3年過渡期收官之年。回望這3年，從監管層面看，從現金管理產品新規、估值法切換、理財產品銷售管理辦法到理財產品流動性風險管理，配套政策環環緊扣，引導理財市場進一步回歸本源；從行業層面看，理財子公司隊伍穩步擴圍，產品走向真凈值，一切朝著規范化有序運行。

    過渡期結束在即，意味著占據資管市場規模最大的銀行理財市場（約為28萬億元），揮別過去運行10多年的規則，市場完全重塑——行業打破“剛兌”，產品真凈值化，徹底回歸資管業務本源；監管標準統一，行業藩籬得以拆除，銀行理財子公司與其他資管機構同臺競技。大資管角逐暗流涌動。

    監管：政策迭出補齊長效型制度短板

    雖然過渡期收官在即，但監管部門未有放松之意，規范性文件迭出，旨在補齊長效性制度短板，使銀行理財逐步公募化，徹底回歸資管業務本源。

    6月17日，在公開征求意見一年半之后，銀保監會發布《關于規范現金管理類理財產品管理有關事項的通知》，對銀行現金管理類產品的投資范圍、集中度管理、流動性管理、杠桿率、偏離度等方面都提出不同程度的收緊要求，與貨幣市場基金等同類監管標準保持一致。

    這意味著，高達7萬億元規模的現金管理類理財產品面臨整改。受此影響，在預期收益率和規模下降的情況下，銀行資管和理財公司既要滿足要求，還得尋求新產品承接需求。

    10天之后，《理財公司理財產品銷售管理暫行辦法》正式實施，理財產品銷售層面也有了新“規矩”；8月末，監管部門為進一步推進理財產品凈值化，劍指“偽”凈值產品，窗口指導銀行新增的理財產品，要采用公允價值法計量市值，并對存量做出整改。也就是說，過去為了平滑凈值波動的資產計量方法攤余成本法，須改為市值法計量，以真實反映凈值波動。消息一出，引起市場軒然大波。

    12月17日，銀保監會又發布《理財公司理財產品流動性風險管理辦法》，明確了理財產品流動性管控重點和規范細則，意在使理財公司提高資金兌付能力，防范被動變現資產降低產品凈值。在市場人士看來，至此，補齊銀行理財業務長效性制度短板的階段性任務已完成。

    產品：估值法切換走向真凈值

    監管政策迭出背后，核心要義是推進理財產品真凈值化。特別是前述資產估值法切換，使得銀行理財產品徹底告別偽凈值。

    銀行理財客戶的風險特征，一般偏好短期投資、又追求穩健收益，對虧損容忍度很低。因此，為平滑收益曲線，銀行理財過去會通過攤余成本法計量資產，人為地“調節”收益率。這般操作之下，理財產品的收益率就無法真實反映收益率和風險，反而強化了理財投資者“剛兌”預期，與資管新規相悖。

    這也是監管部門“出手”規范的主因。今年9月，6家大行及理財公司新增理財產品被要求以市值法估值，同時存量也需要整改。華泰證券張繼強團隊當時分析表示，從微觀調研的情況看，某些股份制銀行和國有大行的攤余成本法產品占比較高，比例在15%至20%之間。據估算，通過攤余成本法估值的產品（不包括現金管理理財產品）在4萬億元左右。

    估值法的調整，反映在產品端，主要表現為收益率波動明顯增加。記者觀察發現，大約從9月底開始，部分銀行理財出現短期收益曲線大幅跳升，或跌破前一日產品凈值的情況。也就是說，這些銀行已經開始動手切換資產估值方式。

    從全市場來看，銀行理財凈值化轉型成效明顯，凈值型產品規模較去年同期提升了26.08%。銀行理財登記中心發布的數據顯示，截至9月底，銀行理財市場存續規模達27.95萬億元，同比增長9.27%，凈值化比例超86%。市場人士預計，按照這個速度發展下去，過渡期結束后，凈值化率達到90%應無懸念。

    市場：資管機構同臺競技

    監管標準逐步統一，行業藩籬進一步拆除，資管業“群雄并起”時代已然開啟。對于銀行理財子公司而言，已無形中被推向了多方競爭的前臺。

    未來如何直面與券商、基金、信托、保險、合資理財公司等各路資管機構的競爭？多數銀行理財子公司負責人的答案是：明年重點聚焦投研、資產配置等能力建設的提升，豐富產品貨架，適應投資者需求。

    交通銀行業務總監、交銀理財董事長涂宏近日表示，面臨新挑戰，理財子公司需要不斷錘煉在IT、運營、風控、產品研發、投研、渠道和交易等領域的核心能力，提升高質量發展能力。

    建信理財總裁謝國旺也表示，未來需要加快落地三大能力，包括金融科技能力、投研能力、大類資產配置能力。

    對于尚無理財子公司的中小銀行而言，則完全是另一番景象。據記者了解，部分中小銀行的理財業務開展受到限制，可能演變為單一的代銷渠道。這一方面有監管因素，另一方面則是部分小型銀行的主動選擇，這類銀行的理財規模本身就不大，營收貢獻較小，相比投入而言，退出或許是明智之舉。

    對于中型銀行來說，則處于進退兩難的局面。例如，有的城商行，盡管兩年前就已申請設立理財子公司，但到目前尚未獲批。一家城商行相關人士告訴記者，明年的工作重點先放在解決非標不良和現金管理類產品整改上，等拿到批文后，再去考慮新的理財業務戰略。