本報記者 蘇向杲

    據記者整理，4月份以來截至5月11日，已有17家銀行公告調降存款利率。多家機構認為，此輪調降是近期債市走牛的重要推手，有望助推債市繼續走牛。

    存款利率下調如何影響債市？多位受訪人士對記者表示，傳導路徑主要有兩個：一是存款利率下調后，銀行負債成本降低，有利于其在資產端配置收益率與風險均較低的利率債等資產；二是銀行存款吸引力下降后，會有相當一部分資金分流到非銀金融產品，如銀行理財、債基等，助推債市走牛。

    為“債牛”注入動力

    今年3月份以來，債市開始回暖，4月份以來持續走牛。4月份以來截至5月11日，中證全債（凈價）指數上漲0.7%。

    在業內人士看來，此輪銀行存款利率調降將進一步助推債市走牛。國泰君安證券覃漢團隊就認為，調降存款利率有助于債市收益率中樞下行和曲線走平，是債市走牛的新動力。

    中信證券首席經濟學家明明也對記者表示，此輪調整有助于推動債市繼續走牛。無論是商業銀行對于資產收益要求的降低，還是存款搬家帶來增量資金，均指向債市收益率中樞將在二者相互作用之下逐步走低。

    從資產負債管理的角度分析，去年以來，商業銀行凈息差持續收窄，在這種背景下，銀行更愿意配置收益率更高的貸款等資產，以維持較高的息差。數據顯示，貸款和存款利率非對稱下行作用下，2022年12月份，商業銀行凈息差縮小至1.91%，已經逼近《合格審慎評估實施辦法（2023年修訂版）》規定的合格線1.8%。

    相反，存款利率下調后，商業銀行負債成本降低，對資產端收益率的要求也隨之降低，這擴大了銀行對相對低收益率資產的配置范圍。覃漢團隊表示，負債成本下行，疊加貸款和債券的比價效應，債券尤其是利率債、信用風險較低的高等級信用債對銀行的吸引力將會提高。

    覃漢團隊進一步表示，本輪存款利率調降主體為中小銀行，中小銀行負債端定期存款擴張較快，而資產端信貸投放被大行擠出，資產配置壓力較為突出，長久期利率債是顯著提高收益的主要配置品種。此外，由于中小銀行信貸投放更多取決于區域內實體部門貸款需求，資產荒依舊嚴重，但攬儲成本依然高于大行，因此降低存款利率、增加債券投資尤其是較高收益的長久期利率債是當下中小銀行穩定凈息差的主要選擇。

    從存款遷移的角度來看，存款利率下行后，存款吸引力有所降低，存款流出資金有望通過銀行理財產品、債基等金融產品流入債市。川財證券首席經濟學家、研究所所長陳靂對記者表示，存款利率調降后，對儲蓄存款的遷移有一定影響，債券市場作為一個重要投資方向，有望迎來一部分增量資金。

    理性看待存款利率調降

    不過，也有業內人士表示，此輪存款利率下調對債市積極影響能持續多久、影響有多大，還要根據存款利率下調的持續時間而定，不宜過分樂觀。

    國盛證券固收首席分析師楊業偉對記者表示，銀行存款利率下降對債市是否有顯著影響，關鍵在于存款利率是否能趨勢性調降，如果存款利率趨勢性下降，那么債券收益率趨勢性下行；反之，如果是階段性變化，對債市的影響也是階段性的。

    陳靂也表示，綜合來看，一方面，影響債券市場走勢的因素很多，存款利率走勢只是眾多因素中的一個；另一方面，未來存款利率的變化會隨著實體經濟實際復蘇情況以及消費復蘇情況而變化，其對債市的影響也會隨之變化，因此投資者要理性看待其影響。

    覃漢團隊也認為，存款利率下調對債市的影響也受諸多其他因素影響，包括：存款利率下調幅度小于預期；寬信用預期走強，商業銀行信貸投放好于預期，擠占配債額度；流動性超預期收緊等。