本報記者 蘇向杲

    “預計未來每年有3萬億元到4萬億元的保險資金需要再投資，而當前面臨的環境是高資質和長久期的資產稀缺，且信用環境也面臨更嚴峻的形勢，還要考慮利率中樞下行等因素的影響。”就明年險資投資的配置環境，太平洋人壽資產管理中心主任趙鷹如是說。

    實際上，“資產荒”是近期不少險資人士展望2022年配置策略時頻繁提及的關鍵詞之一。多位險資人士表示，“資產荒”將持續壓制險資投資收益率，進而影響保險板塊的二級市場表現，這與以下幾個因素有關：一是險資配置的資產有一定久期，明年大量險資面臨到期后再投資；二是利率中樞持續震蕩下行，險資大比例配置的利率債等固收資產面臨利差損風險，需要尋找收益率更高的資產；三是權益市場波動加劇，提升了險資配置難度。

    為何會出現“資產荒”？

    一直以來，負債端（保費端）與資產端（投資端）是驅動保險公司業績增長的兩個“輪子”。不過，今年以來保險業迎來了負債端與資產端的“雙殺”，行業駛入近年來罕見的低迷期，A股保險板塊年內的跌幅也刷新了近10年來的紀錄。保險業明年能否走出低迷期成為保險業和資本市場最關心的話題之一。

    從險企人士和第三方研究機構的觀點來看，2022年，無論是負債端還是投資端，保險業依然壓力重重。在負債端，險企人士預計壽險業還需磨底，財險業拐點已現（詳見本報12月21日報道）；在投資端，險資人士預計隨著利率下行、權益市場波動加劇，險資明年面臨著資產荒、投資收益率下行等壓力。

    巨量險資緣何找不到合適的投資資產？這與險資的特征有關。

    在中國保險資產管理業協會會長段國圣看來，險資有兩個顯著特點：一是長期性；二是負債經營，有別于其他資產管理行業，險資有剛性兌付成本。這兩個特點決定了險資既要關心短期投資收益，又要關心長期投資收益，兼顧相對和絕對收益。

    險資的剛性兌付成本是多少？中國保險資產管理業協會黨委委員、副秘書長張倩此前表示，保險資金的負債成本約5%左右。

    正是基于上述特有屬性，險資機構的資產配置策略普遍為“固收+”模式，即，通過大量固收資產獲取主要投資收益，并通過少量權益資產增厚投資收益。監管披露的數據也顯示，截至今年10月末，險資運用余額達22.6萬億元，其中債券（39.1%）與銀行存款（11.5%）的配置比例合計高達50.6%。業內人士預計，若加上另類投資中的類固收資產，險資配置于固收資產的比例會更高。

    險資上述配置結構的一個優點是，過往多年，險資投資收益率能很好地覆蓋負債成本，且投資收益率波動較小。歷史數據也顯示，近十余年來，險資皆實現了年化正收益率，即使在金融市場大幅波動的2008年、2015年，險資也錄得正收益。

    不過，這一配置特征也有劣勢，近年來逐步顯現出來。險資配置的固收資產中的銀行存款、國債、企業債、金融債等資產的收益率與利率掛鉤，隨著利率走低，險資的投資收益率開始承壓，找到大量、匹配險資負債成本的資產并不是一件容易的事。

    “在低利率市場環境下，目前國內長期資產供給不是特別充分，有的固收類資產收益率開始低于境內保險資金的負債成本。例如，過去三年30年期國債利率的平均水平在3.8%，20年期國開債利率的平均水平在4.2%，已經低于保險資金負債成本。”張倩表示。

    銀保監會保險資金運用監管部主任袁序成近期也表示，低利率環境延續下，長期資產供給不足。當前，我國債券市場深度有限，信用債的品種和容量不夠，剩余期限超過10年的債券占比較低，且多為政府債和政策性銀行債，收益率偏低，保險公司通過投資債券難以覆蓋保單成本；A股市場逐漸成熟但長期持有回報不高、波動過大、分紅較少的特征依然存在，與保險負債匹配度不高。

    段國圣也表示，固收資產面臨著利率低位震蕩、超長期債券供給不足、信用風險加劇、合意資產供給不足等挑戰。

    優質資產稀缺加大了險資的配置難度。一家大型險資機構相關負責人對記者表示，“現在看來，明年的債券市場確實不太好做。”她表示，多重因素或將進一步打壓固收資產的收益率，進而給險資配置資產帶來壓力。一是從貨幣政策上看，在貨幣政策跨周期調節的框架之下，經濟下行壓力相對較大；二是從基本面上看，市場仍然擔憂明年經濟增長情況；三是從財政政策上看，目前“寬信用+寬財政”的格局仍然不是很明顯，一旦出現預期差，可能呈現“看多做空”的局面。

    如何避免利差損？

    一般而言，隨著保費的持續增長，每年有大量的新增險資需要找到能夠覆蓋負債成本的投資資產，此外，每年也有巨量的到期險資需要再投資。在“新”“舊”險資需要找到大量中意資產的大背景下，一旦沒有找到優質、充足的資產，險企勢必會將資產配置于收益更低或收益較高風險也較高的資產，這都容易引發利差損（投資收益無法覆蓋保費成本）。

    因此，要實現資產與負債平衡，險企要么需要持續強化投資能力，通過提升投資收益率以覆蓋保費成本；要么需要降低保費成本，以減輕投資端壓力。總而言之，只有實現資產負債平衡，才能避免利差損風險。

    多位險資人士表示，在“資產荒”背景下，險企可在資產端與負債端同時發力，以避免利差損風險。

    從投資端來看，上述大型險資機構相關負責人對記者表示，在“資產荒”背景下，險企可以嘗試一些創新型固收產品。“近幾年，固收資產的類別得到了長足發展，各種新興固收資產被創設出來，比如ABS、CDS、REITs類產品，以及轉債等。這極大地補充了固收資產的豐富性，也給保險資金提供了更豐富的選擇空間。”

    另外，在投資端，險企可適當降低固收資產的配置比例，以弱化利率走低對投資收益率的影響，并適當增加權益資產、另類資產的配置比例。

    在另類資產方面，平安資產副總經理余文杰認為，另類資產仍然是險資配置的剛需。“險資應該進一步加大新一代基礎設施的投資力度，同時在產品形態上注重抓底層資產，而不是單純地依賴信用，更多往偏股的方向去走，打造另類資產配置的新金字塔。”

    從負債端來看，適當降低保險產品的收益率也是應對“資產荒”的有效方式。人保資產在近期發布的《利率不確定環境下保險資金配置策略研究》一文中指出，險企可以通過強化保險資產負債管理以應對低利率環境下的配置壓力，比如，主動調整保險產品策略，提高負債成本管理的前瞻性和壓力測試，加大壽險產品創新，大力發展投資連接型和保障型產品，控制收益保證型產品規模占比，強化成本管控以提升費差益，避免利差損。