本報記者 蘇向杲

    11月以來，中證全債指數由226.87點下滑至224.21點，累計跌幅1.17%。對于近期債市調整，險資作為債券配置大戶，如何看待債市調整，又是否會承接部分拋盤？

    多家險資就此對《證券日報》記者表示，當前債市不具備轉熊基礎，且當下部分品種已具備一定吸引力，將適當增配信用債等品種。生命資產等機構則向記者表示，已經開始嘗試加倉部分信用風險較低的中長期品種，特別是把握一些受流動性壓力錯殺的強擔保債。

    債市調整有三大原因

    大家資產相關負責人對《證券日報》記者表示，綜合來看，此次債券市場調整的主要原因有三：一是地產支持政策出臺等，導致市場預期出現明顯變化，對債市影響偏空。二是10月下旬以來，銀行超儲水平降低，銀行間市場資金面整體收斂，同業存單利率上行明顯，帶來一定的流動性壓力，疊加債券做多預期轉弱，加大債券調整幅度。三是銀行理財贖回帶來的負反饋效應進一步放大了市場波動。

    泰康資產相關負責人也對記者表示，本輪債市調整主要受到兩重因素影響：一是預期改變；二是流動性承壓。

    泰康資產相關負責人進一步表示，本輪信用債調整幅度大于利率債，且信用債短期面臨贖回負反饋。具體而言，利率債主要由商業銀行、保險等負債端偏穩定的自營機構持有，信用債主要由負債端不穩定的廣義基金（基金、理財為主）持有。利率上行初期，機構往往先贖回基金，基金出現被迫拋售資產；理財贖回加劇基金負債端擠兌的同時，債券下跌又反映到了理財凈值上，引發個人投資者也開始贖回理財，進而造成理財也開始拋售資產。

    不過，險資認為，本輪債券市場波動是短期調整并非債市轉熊。大家資產相關負責人表示，本輪債市調整更多是預期差所帶來的短期市場情緒宣泄。一方面，央行穩定市場態度較明確，利率上行空間有限。另一方面，理財產品贖回對銀行間流動性總量的影響本身就比較弱。經濟基本面偏弱的局勢并未改變，市場風險偏好也并未得到根本性提振，而理財贖回的資金大，大概率仍會回到銀行存款或者貨幣基金，繼而提高對銀行間債券的需求，所以理財產品的集中贖回對債券市場的負反饋影響是有限的、短期的。

    險資加倉部分中長期品種

    “上周（12月5日至10日）銀行理財賣出各類現券1218億元，創今年以來單周新高。而銀行理財由于持有債券以信用債為主，據《中國銀行業理財市場半年報告》，理財持有債券中70%左右為信用債。因此，理財減持也以各種信用債為主。”國盛證券固收團隊首席分析師楊業偉對《證券日報》記者表示。

    楊業偉進一步表示，目前信用債利率經過大幅提升后，配置價值明顯體現，這會吸引保險、銀行表內、券商自營等負債端比較穩定的資金進入。“險資會增加配置，但體量上來說難以做到和銀行理財對稱。銀行理財持債體量在21萬億元以上，其中信用債15萬億元，而險資持債一共10萬億元左右，其中以利率債為主，信用債占比不到一半，且久期偏長，無法完全承接。”

    從銀保監會披露的最新數據來看，截至今年10月末，保險資金運用余額為24.5萬億元，其中投向各類債券的配置余額為10.1萬億元。從配置風格看，據中國保險資產管理業協會的調研數據，2021年末，32家保險資管公司合計配置債券8.36萬億元。其中，國債及（準）政府債券（利率債）占比為57.3%；非金融企業（公司）債券及金融企業（公司）債券（信用債）占比為42.7%。

    從險資來看，生命資產相關負責人對《證券日報》記者表示，目前，從絕對收益來看，中長久期品種大幅調整后初顯一定配置價值，優選AAA評級企業債，減少信用下沉，對于負債端相對穩定的賬戶，在流動性充裕和長端債券絕對收益有一定安全邊際的前提下，公司已經開始嘗試加倉部分信用風險較低的中長期品種，特別是把握一些受流動性壓力錯殺的強擔保債。

    生命資產相關負責人進一步表示，從現階段來看，險資負債端相對穩定，且有“開門紅”資金流入，當前長端收益率大幅上行，不排除有因為流動性壓力而錯殺的資產值得買入，投資信用風險低但有流動性溢價的中長久期品種或有超額收益。從配置難點來看，理財贖回對債市的沖擊壓力還沒有完全消化，雖然長端債券有一定票息保護，但利率高位震蕩帶來的久期風險仍然考驗投資操作。

    一家中型壽險公司資管部負責人對記者表示，今年以來公司債券投資的總策略是：以票息為主，總體平衡配置，中性偏長的久期，嚴控信用風險。隨著長期利率中樞持續走低，收益率4%以上高等級信用債比較難尋，過往買入債券并持有到期的策略逐漸失效，現在的信用債票息難以覆蓋負債端成本。因此面對持續走低的利率中樞，主要應對策略是保持適當偏長的久期水平，提高交易能力，綜合運用多種投資策略，包括杠桿、曲線和品種策略，拓展多資產配置能力，培養大固收能力圈。從這個角度看，當下信用債回調給險資帶來了一定的配置機會。

    但該中型壽險公司相關負責人也表示，險資債券投資多為配置盤，且對信用債的信用等級要求很高，部分銀行理財持有的信用債的信用等級可能無法滿足保險資金的要求。此外，險資對久期匹配的要求也較高，理財產品配置的信用債可能無法完全滿足險資的配置需求，綜合來看，險資會適當增配。

    “險資接盤能力有限。”另一位先后供職于多家險資的險企人士對《證券日報》記者直言，根據估算，今年險資對債券的新增配置可能不超過2萬億元，這是增持債券的上限。而銀行理財持債規模超過20萬億元，如果拋壓過大或過于集中，險資自己未必“接得住”。