5月22日，“因變求變，創見未來”——華泰證券2019年中期策略會在上海開幕。大會在主論壇之外分設宏觀、固收、海外和金工四個分論壇，千余位境內外機構投資者和上百家A股、港股上市公司參會。

    華泰證券研究所首席宏觀分析師李超著重分享了新供給價值重估理論，其指出供給側是當前決定市場的最重要宏觀變量，市場目前仍未對此充分預期，相關資產價格仍存預期差。李超認為，從供給角度看，經濟增長主要由三個因素決定，即技術水平（全要素生產率A），要素投入（勞動力L、資本K、資源T），以及組織方式（F）。有三種方式可以提高產出：一是推動技術進步A（創新）；二是增加要素投入L、K、或T（增加投入）；三是改善生產組織方式F（制度改革）。李超認為如果中國供給側結構性改革取得成功，有望吸引大量海外資本，尤其是過去7年左右流向美國的資本，重新流入中國，并促成人民幣的資產價格重估。

    華泰證券研究所副所長兼固定收益首席分析師張繼強認為，政策糾偏、相對價值的力量是今年以來資產走勢的核心邏輯。相比2016-2018年政策執行效果大幅提升且政策大開大合，當前政策相機抉擇的特征會愈發明顯。主因是內外環境更為復雜，經濟新常態、高質量發展要求決定了政策在穩增長、防風險、促改革之間做艱難權衡。

    反映到市場和投資上，相機抉擇導致經濟增長路徑的“不可測”，但預期層面卻是跌宕起伏，“預期差”是影響市場的關鍵。周期的力量可能被削弱，投資行為也可能更為短期化，不能做簡單的線性外推，趨勢性策略收效可能一般，市場更關注的是預期差。

    中期看，“經濟下+政策上”組合正在轉變為“經濟企穩+政策觀望”，危機預防模式讓位于不忘初心，供給側改革穩需求替代貨幣政策放松刺激總需求，貨幣政策救急模式讓位于松緊適度中性水平。此消彼長之后，股債之間的性價比已經重新平衡。但在復雜格局下，貨幣政策仍需要保持靈活性。

    在政策相機抉擇的取向下，應對思路上，趨勢性策略讓位于預期差策略，在不確定性中尋找確定性，安全邊際和估值重于市場表現，善用轉債等類期權產品對抗市場的不確定性。

    債券投資建議方面，張繼強認為，維持對利率債震蕩格局判斷。短期是利空集中釋放后的“喘息期”，關注基本面預期反復、中美貿易談判等帶來的預期差小機會，博弈前提是有安全邊際，短期匯率壓力和通脹預期制約債市表現空間，6月下旬關注CPI走高、監管考核、資金面等擾動風險。三季度經濟增長、通脹和債券供求可能存在有利共振。對信用債，整體看久期不宜過度拉長；城投和地產仍需關注后續政策取向變化，尤其是隱性債務置換等影響，尋找其中的預期差機會，避免盲目資質下沉、防控尾部風險，深挖個券。對轉債，建議倉位轉守，降低回報預期，重點挖掘結構性機會。

    華泰證券研究所股票策略分析師張馨元指出，當前相比去年底及今年一季度有四點核心變化，并分別給出了觀點。一是中美經濟周期差實質性收窄，她認為跨境資金大概率將選擇流入供給側調整空間較大的中國。二是國內政策定調的核心矛盾發生轉變，從逆周期調節轉為結構性調整和體制性改革，益于經濟中長期質量，改善股市風險溢價。三是股票估值從底部回歸至歷史中樞，相比債市、房市，股市仍有性價比，且驅動力的趨勢更為確定。四是股票供給壓力增大，股票供給壓力影響市場節奏，但大概率不影響市場方向。投資建議方面，張馨元指出，本輪若有牛市，則大概率反映經濟向技術密集型轉型，對應科技股主導，建議以時間換空間，配置科技成長股。

（編輯 才山丹 策劃 曹衛新）