有些直接二級市場交易的“垃圾債”，收完之后如果漲了，可以賣出；如果最后違約了，就等待兌付。兌付率高，就賺了；反之，就賠了。

    “收XX公司等違約債券、準違約債券……”，在某機構投資者債券交流群內，經常有此類留言。

    “一般都是點對點交易，價格雙方提前商議好，通過固收平臺協議轉讓通道進行轉讓。”5月29日，北京某私募機構人士告訴21世紀經濟報道記者。

    隨著違約債券體量逐步擴大，禿鷲投資者們開始嗅到商機。

    數據顯示，截至5月29日，今年以來已有65只信用債出現違約，金額達到446億元。

    債券違約的風險仍在持續，但債券違約后的處置卻進展緩慢。

    “在過去的三年里，已經有一定比例的信用債券出現違約，違約債券市場也形成一定規模。而過去債券違約之后的處置一般就是非市場化的方式，很多都是通過打官司、或者處置資產的方式來進行消化。這種方式不是不可以，但是效率等各方面確實是稍微低一些。”5月29日，申萬宏源證券固定收益融資總部副總經理范為告訴21世紀經濟報道記者。

    21世紀經濟報道記者調查了解到，目前市場上有不少投資人通過固收通道等轉手違約風險債券，不過流動性仍難以滿足需求，而交易的另一方則瞄準這個市場，賺取投機收益。

    與此同時，監管層也注意到了市場趨勢，正式推出了違約債券轉讓服務。

    近日，證監會指導滬深交易所聯合中國結算發布了《關于為上市期間特定債券提供轉讓結算服務有關事項的通知》及《關于為掛牌期間特定債券提供轉讓結算服務有關事項的通知》。

    “垃圾債”生意走俏

    在上述私募機構人士看來，這門生意危險但是“很有賺頭”：低價買入，而且也很有可能賭贏。

    “有些債券已經確定要違約了，一般一折就能買到，不一定違約的就5折，或者6、7折，都會有的。”前述機構人士介紹。

    實際上，在該人士的“垃圾債”生意名單里，此前市場上緋聞較多的債券都榜上有名。這其中有些債券目前二級市場價格已經跌去一半。

    “年化收益率能到50%以上的債券有十幾只，挑得準兌付也是有希望的。其實現在交易垃圾債的機構也不少，都比較‘雞賊’。”該人士告訴21世紀經濟報道記者。

    其實賺錢的邏輯也很簡單：有些直接二級市場交易的“垃圾債”，收完之后如果漲了，可以賣出；如果最后違約了，就等待兌付。兌付率高，就賺了；反之，就賠了。

    “看似邏輯簡單，其實也需要精挑細選。還是看投資本領，有人賺就有人賠。”前述機構人士表示。

    比如，本報記者了解到，此前某公司因財務問題被監管層調查，就有機構40元的價格私下回收該公司發行的債券，但沒過幾天，固收通道就有30元轉賣的。

    “當時40元回收以為可以賺了，后來市場價格越來越跌，現在這只債券二級市場價格也就30元左右了。”前述機構人士稱。

    “我們計算違約債券平均清償率在20%左右，最高的全額兌付，低的也有富貴鳥那種1%加1.2%代金券的。”該人士告訴21世紀經濟報道記者。

    “有些機構的策略就有專門去買風險也比較高的債券，因為風險越高，收益越高，這種策略一般在市場叫做禿鷲策略。個別金融機構專門投資這種高風險債券啊，有點像禿鷲捕食，像風險投資一樣，如果賺到一個，那么其他賠幾個也沒關系，總的來說也賺了。”范為告訴21世紀經濟報道記者。

    “事實上，這也豐富了整個債券市場交易者的群體，是有益的。”范為指出。而交易所違約債券轉讓服務的推出，也將進一步完善整個市場。

    “目前的固收通道還是限制較多，流動性也比較差。交易所違約債券轉讓服務推出后會進一步激活市場，整體來說是好事，交易機會會增多。”前述私募人士表示。

    “希望新的交易途徑可以帶來更多流動性。如果可以在二級市場交易，每次交易的數量限制不要太高，就比較好。”該人士說道。

    違約增多處置待解

    另一方面，隨著違約事件增多，處置難，也成了行業內關注的焦點。違約債券轉讓服務，也給機構提供了新的處理途徑。

    “如果價格合適我們也想賣，現在的問題是賣不出去，交易系統連單子都沒有。”5月29日，北方某私募機構債券投資人士告訴21世紀經濟報道記者。

    該人士所在的機構持有少量最近被卷入緋聞的某上市公司的債券，近期也在為此焦慮。

    “違約已經常態化，如何市場化地解決也是關鍵的一環。”前述機構人士表示。

    “此次交易所違約債券轉讓服務通知出來之后，會形成一個類似于不良資產交易的針對違約債券交易的市場，這是對整個債券市場建設起到的補充和完善。”范為表示，“其實在三五年以前市場上也沒有這個需求，因為大家都不會違約。但是在債券違約已經有過上百起之后，違約市場也在逐漸形成，確實也需要有一個市場化的機制來規范和完善，形成相關的市場化處置方式。”

    數據顯示，2018年共有125只信用債出現違約，總金額1209.61億元，已經遠超2015至2017年違約債券規模的總和。今年以來，企業違約趨勢也沒有放緩，有中信國安、康得新、河南眾品等16家公司均出現了首次違約。

    “違約債券轉讓服務的試水，也是成熟債券市場的一部分，高風險同時有潛在的高收益，必然有市場在。對機構來說，能緩解部分流動性風險但對信用風險用處不大。”5月29日，北京某公募基金固收總監告訴21世紀經濟報道記者。

    不過，該人士也表示，“目前階段機構做好事前風控是最重要的，基金經理必須要有風控意識。有潛在問題的公司不要去碰；不了解的不要去投。可以多調研多分析，但不能輕易決策。”