本報記者 王寧

    2017年豆粕期權在大商所上市，拉開了國內商品期權上市的帷幕，隨后鐵礦石期權、液化石油氣期權、聚丙烯等3個合成樹脂期權同日上市，工業(yè)品期權市場進入發(fā)展“快車道”。

    雖然工業(yè)品期權起步相對較晚，但隨著工業(yè)企業(yè)對個性化風險管理工具需求不斷提升，鐵礦石、化工期權一經上市便受到產業(yè)和廣大投資者的關注。數據顯示，去年大商所工業(yè)品期權日均成交量、持倉量分別為8.61萬手和28.81萬手，法人客戶持倉占比均超過60%。可以看到，工業(yè)品期權在完善企業(yè)風險管理體系、夯實產業(yè)轉型升級的進程中已嶄露頭角。

    鐵礦石期權：

    構建最完整衍生工具體系

    2013年10月份，鐵礦石期貨在大商所掛牌上市，經過5年多穩(wěn)健運行和持續(xù)發(fā)展后，在2018年實施引入境外交易者業(yè)務，同年年底大商所上線了鐵礦石和合成樹脂化工品種的場外商品互換業(yè)務。此后隨著鐵礦石期權上市，國際三大衍生工具——期貨、期權、互換在鐵礦石品種上齊備，鐵礦石也成為國內首個衍生工具齊備、打通境內外衍生市場的品種。

    “2020年全球疫情暴發(fā)，鐵礦石價格強勢上漲，產業(yè)主體避險需求增強，鐵礦石期權交易規(guī)模提升。”中信期貨相關業(yè)務負責人向《證券日報》記者表示，鐵礦石期權與期貨互為補充，有助于豐富交易主體的風險管理手段，降低市場整體運行風險，優(yōu)化投資者參與結構，也有助于市場為鐵礦石產業(yè)的中下游企業(yè)開發(fā)出量身定制的風險管理產品。

    記者了解到，面對去年頻繁波動的鐵礦石市場，本鋼集團北營鋼鐵有限公司（下稱“北營鋼鐵”）通過中信期貨開展了期權組合策略。作為本鋼集團控股子公司的北營鋼鐵是東北地區(qū)最大的線材生產基地，去年上半年受疫情影響，鐵礦市場先抑后揚。在鋼材銷售不暢的情況下，北營鋼鐵的鐵礦庫存跌價壓力增大。公司根據當地企業(yè)復工復產、港口庫存、加工利潤及下游需求等因素，判斷鐵礦供應或將逐步恢復，終端需求短期內難以形成強支撐，趨于震蕩或下跌。因此，企業(yè)決定采用熊市價差策略為鐵礦庫存進行保值。

    北營鋼鐵相關人士向《證券日報》記者介紹說，公司定位于對鐵礦石現貨庫存進行套期保值，在去年4月9日起陸續(xù)開展熊市看跌價差組合交易，具體策略是：賣出2009期權合約540元/噸-560元/噸的看跌期權，權利金成交均價30.13元/噸；同時買入2009期權合約570元/噸-590元/噸的看跌期權，權利金成交均價41.49元/噸。當時，期貨2009合約價位約在600元/噸-700元/噸區(qū)間。

    “若期權到期不行權，企業(yè)認為項目期內若鐵礦石價格下跌，以此構建的熊市價差組合將會有所收益，用以抵補鐵礦石現貨庫存下跌的損失。若期權到期行權，在期權合約到期日之前，如果期貨價格跌至540元/噸-560元/噸以下，在被執(zhí)行的情況下，企業(yè)將形成540元/噸-560元/噸的期貨多單以及570元/噸-590元/噸的期貨空單，獲利30元/噸，用以抵補損失。若期貨價格在590元/噸以上，企業(yè)將獲得30.13元/噸的權利金收入，同時形成570元/噸-590元/噸的期貨空單，鎖定現貨庫存的貨物價值。”北營鋼鐵相關負責人說。

    據介紹，該公司自2014年起逐步參與期貨市場，通過對期現和基差走勢的研判，進行周期性套期保值，并實現動態(tài)庫存管理。為進一步增加收益和對現貨頭寸實現保護，公司從2015年開始增設期權研究團隊，并在2020年初完成場內期權開戶，截至去年年底累計持倉超過1000余手，累計交易量已達1000余手。

    化工期權：

    助力化工行業(yè)轉型升級

    記者獲悉，在目前的62個場內商品期貨品種中，有18個品種推出了商品期權。雖然起步晚，但部分期權品種得益于標的期貨市場成熟發(fā)展和產業(yè)企業(yè)的深度參與，上市以后迅速被產業(yè)、市場各方廣泛接受，市場參與度和運用程度快速增長。

    這一特點，在聚丙烯等3個化工期權上表現得較為明顯。作為三大合成樹脂產品的聚丙烯、聚氯乙烯和線型低密度聚乙烯，一直是我國期現市場融合發(fā)展、產業(yè)深度參與期貨避險的“模范”品種，實體產業(yè)對衍生工具的充分認識、參與并形成的成熟套保模式，為期權工具發(fā)揮應有功能和價值提供了寶貴的產業(yè)土壤。據大商所數據，去年3個化工期權法人客戶持倉占比均超過60%。

    總部位于寧波的大型化工貿易商中基石化正是期權“產業(yè)大軍”的一員。在該公司研究總監(jiān)王林看來，3個化工期權上市以來運行狀況良好，為企業(yè)提供了全新的風險規(guī)避工具。由于化工期權合約的設計科學合理，再加上市場各方的廣泛參與，使得化工期權都有較好的成交規(guī)模，為企業(yè)參與套期保值提供了流動性基礎。

    “3個期權上市以來，我們已逐漸將部分原本在期貨上進行套期保值的頭寸，轉移到期權上進行套保，這相對于傳統(tǒng)的期貨套保往往會有更高的收益。”王林表示。

    他舉例說，去年年底化工期現貨價格波動頻繁，11月份至12月份的時間里，線型低密度聚乙烯期貨主力合約L2015價格波動幅度達9%。12月25日，公司在L2105合約價格為7870元/噸時，以單價365.5元/噸賣出了行權價為7900元/噸的L2105看漲期權，對已有的期貨套保空單進行置換，以保證在市場行情出現上漲時，期權的虧損會低于期貨空單的虧損，從而優(yōu)化原有套保頭寸。

    今年1月22日，該筆期權交易在L2105期貨價格為7730元/噸時以230元/噸的權利金單價平倉離場，并在盤面7750元/噸時換回了期貨空單，平倉時期權盈利135.5元/噸，而當初的期貨空單將盈利120元/噸。相比之下，本次置換后每噸盈利多出15.5元。總的來說，利用期權賣權對多/空單進行置換，主要是利用期權的時間價值對期貨頭寸進行優(yōu)化，在特定行情下這類操作可以擴大企業(yè)的盈利。王林同時強調，由于期權賣權具有有限盈利的特點，這類置換的總體規(guī)模應該進行合理控制，避免在大幅波動中出現一定的交易風險。

    去年3月底大商所同步上市液化石油氣期貨、期權同樣為市場關注。貿易商重慶寰孚商貿公司在液化石油氣期權上市后不久就做了期權套保。“對企業(yè)來講，相比于此前只有單一的期貨或期權品種上市，產業(yè)一下子有兩個衍生品避險工具，會有更多企業(yè)愿意主動參與進來。”該公司相關負責人稱，大商所推出液化石油氣期貨、期權對行業(yè)的影響很大，企業(yè)愿意用期貨價格來確定現貨價格，這將使現有定價公開透明。