隨著今年以來人民幣匯率波動性加大，越來越多企業(yè)對外匯套保的熱情水漲船高。

    國家外匯管理局副局長王春英在7月23日舉行的2021年上半年外匯收支數(shù)據(jù)發(fā)布會表示，今年前6個月，企業(yè)利用遠期、期權等外匯衍生品管理匯率風險的規(guī)模達到約6000億美元，同比增長94%，增長比例高于同期銀行結售匯增速69個百分點，推動企業(yè)套保比率升至22.8%，較去年同期大幅增加7.5個百分點。

    她直言，這個比例呈現(xiàn)較高增長，表明越來越多企業(yè)匯率避險意識增強，適應匯率波動的能力與風險中性經(jīng)營理念都在雙雙提升。

    一位股份制銀行對公業(yè)務部門主管對此感同身受。

    他告訴記者，今年以來企業(yè)外匯套保熱情高漲呈現(xiàn)兩大特征，一是新加入外匯套保陣營的企業(yè)明顯增多，以往這些企業(yè)喜歡押注人民幣匯率單邊漲跌，現(xiàn)在都在增加外匯套保措施進行鎖匯，以緩解匯率波動加大對外貿(mào)業(yè)務利潤的沖擊；二是已采取外匯套保的企業(yè)明顯增加了外匯風險對沖比重，有些企業(yè)已將外匯套保占外匯收支的比重，從去年底的50%增加至逾70%，從而更大幅度對沖人民幣匯率波動加大所帶來的匯兌風險。

    這位股份制銀行對公業(yè)務部門主管坦言，盡管企業(yè)持續(xù)加大外匯套保力度，但相應的考核機制尚未跟上。目前不少企業(yè)仍考核外匯套保端的盈虧，并沒有將外匯套保與降低企業(yè)實際運營成本（包括降低原材料進口采購的匯兌成本等）相掛鉤，導致部分企業(yè)的外匯套保措施仍存在押注匯率單邊漲跌的投機傾向。

    王春英表示，今年以來外管局相關部門針對支持企業(yè)積極參與匯率避險，開展了多項工作，其中包括主動加強與商務部、國資委等部門協(xié)作，在政策支持和宣傳培訓等方面形成合力；引導分支局和銀行開展針對性的宣傳、培訓和上門指導，主要幫助企業(yè)了解匯率避險政策，以及如何使用匯率避險工具優(yōu)化匯率風險管控等。

    值得注意的是，在增加外匯套保措施同時，不少企業(yè)還通過增加外匯存款以應對匯率波動風險。

    數(shù)據(jù)顯示，截至今年6月末，企業(yè)等市場主體的境內(nèi)外匯存款余額較2020年末增加658億美元，究其原因，一是上半年中國保持外貿(mào)高景氣度，令企業(yè)貨物貿(mào)易收匯增加，二是越來越多企業(yè)對匯率雙向波動的預期增加，通過增加外匯存款應對匯率波動風險，不再盲目結匯押注匯率單邊上漲。

    王春英認為，境內(nèi)外幣存款的上升，反映了企業(yè)對匯率波動預期變得更加理性。近年來，企業(yè)等市場主體已感受到匯率雙向波動正成為“常態(tài)”，因此對外匯交易與匯率預期判斷變得更加成熟，本外幣資金的安排更趨于理性，沒有形成特別強烈的單邊升貶值預期。

    一位香港銀行外匯交易員指出，這也令近期人民幣匯率波動顯得相對平穩(wěn)——在美元指數(shù)受美聯(lián)儲提前收緊QE預期升溫而回升至92.7期間，人民幣匯率在6.46-6.5之間呈現(xiàn)雙向波動，反映出企業(yè)不再因美元回升而貿(mào)然押注匯率單邊下跌，轉而會根據(jù)人民幣匯率中長期走勢設定相應的匯率套保操作措施，令人民幣匯率更能在一個市場均衡估值區(qū)間保持基本平穩(wěn)波動。

    企業(yè)外匯套保熱情高漲“探因”

    多位銀行業(yè)內(nèi)人士向記者透露，企業(yè)外匯套保與匯率避險意識增強，還表現(xiàn)在上半年結售匯率相對平穩(wěn)。

    數(shù)據(jù)顯示，上半年衡量結匯意愿的結匯率（即客戶向銀行賣出外匯與客戶涉外外匯收入之比）為67%，較2020年下半年略升2.0個百分點，表明4-5月人民幣匯率快速升值并未激發(fā)企業(yè)大規(guī)模結匯潮涌。

    與此對應的是，上半年衡量購匯意愿的售匯率為64%，比2020年下半年略降0.7個百分點，總體保持穩(wěn)定，表明企業(yè)也沒有因為3月、6月匯率大幅回調(diào)而貿(mào)然加大購匯措施，以押注匯率單邊持續(xù)大跌。

    “究其原因，是不少企業(yè)發(fā)現(xiàn)單邊押注匯率漲跌非但沒能獲取收益，反而損失不少外貿(mào)利潤。”上述股份制銀行對公業(yè)務部門主管向記者透露，此前不少外貿(mào)企業(yè)一味押注匯率單邊漲跌而不做任何外匯套保，最終因匯率驟然反向波動而遭遇外匯業(yè)務利潤大縮水，甚至部分企業(yè)的匯兌損失達到外貿(mào)業(yè)務全年利潤的逾60%。

    如今，這些企業(yè)紛紛加入外匯套保陣營——通過遠期外匯掉期交易或期權組合進行鎖匯，從而規(guī)避匯率風險對外貿(mào)業(yè)務利潤的負面沖擊。

    “6月以來，不少企業(yè)還將原先外匯套保占外匯收付款的比例從50%提高至逾70%。”他告訴記者。這背后，是這些企業(yè)擔心新一輪疫情全球擴散、各國經(jīng)濟復蘇不均衡、美聯(lián)儲是否提前收緊QE政策等不確定性，可能導致下半年人民幣匯率走勢變得難以捉摸，干脆提前加大外匯套保比例以應對未知的風險。

    在他看來，這些企業(yè)之所以持續(xù)加大外匯套保比重，很大程度也是因為嘗到了外匯套保的好處，有些企業(yè)在年初通過遠期外匯掉期交易鎖匯，成功規(guī)避了二季度人民幣匯率大漲大跌所帶來的匯兌風險沖擊，保住了相應的外貿(mào)業(yè)務利潤。

    “目前，我們正通過加大企業(yè)培訓與上門輔導，進一步改善企業(yè)的外匯套保考核體系。”這位股份制銀行對公業(yè)務部門主管指出。不少企業(yè)只關注外匯套保端的盈利，導致整個外匯套保策略仍帶有較高的押注匯率漲跌投機成分，他們正通過案例講解等措施，協(xié)助企業(yè)轉變觀念——將外匯套保盈虧與業(yè)務端降低運營成本相掛鉤，綜合判斷外匯套保能幫助企業(yè)降低多大的運營成本，尤其是原材料進口采購的匯兌成本等。

    加碼外匯存款背后：不再貿(mào)然結匯止損

    值得注意的是，在加大外匯套保操作同時，越來越多企業(yè)還通過增加外匯存款以應對匯率波動風險。

    數(shù)據(jù)顯示，截至今年6月末，今年以來銀行外匯存款增加1297億美元，其中境外非居民（主要是境外上市或發(fā)債募資企業(yè)）的外匯存款增加640億美元，占外匯存款增量的比例約為49%，企業(yè)境內(nèi)外匯存款則增加658億美元，占比約51%。

    一位國有大型銀行外匯交易員向記者透露，上半年企業(yè)境內(nèi)外匯存款驟增658億美元，除了反映上半年外貿(mào)高景氣度帶來的企業(yè)貨物貿(mào)易外匯收入增加，另一方面也反映眾多企業(yè)對匯率雙向波動有著明確的預期，令他們不會在4-5月人民幣匯率快速升值期間貿(mào)然結匯“止損”。

    “事實上，部分企業(yè)還將外匯存款用于購買不同期限的外匯理財產(chǎn)品博取相應收益，等到理財產(chǎn)品到期時再用于對外付款。”他透露。這某種程度也凸顯企業(yè)對人民幣匯率延續(xù)雙向波動態(tài)勢的預期相當強，大幅減少隨行就市的結匯操作力度。

    這很大程度緩解了人民幣匯率的單邊上漲壓力——若境內(nèi)企業(yè)外匯存款大舉結匯兌換成人民幣，則可能對資金跨境流動與外匯市場供求關系構成較大影響，觸發(fā)人民幣匯率單邊上漲預期再度升溫與市場投機行為增加。

    “此外，企業(yè)境內(nèi)外匯存款增加，也增加了銀行對外資產(chǎn)，有助于鞏固中國國際收支自主平衡態(tài)勢。”這位國有大型銀行外匯交易員分析說。具體而言，企業(yè)的經(jīng)常賬戶盈余沒有結匯，而是通過境內(nèi)外匯存款存入了銀行，銀行再將部分外匯存款用于境外業(yè)務，增加了對外凈資產(chǎn)，那么在國際收支平衡表上，經(jīng)常賬戶有了收入，資本和金融賬戶則有了資金流出，如此順差與逆差相互抵消，沒有被外匯儲備吸收，由此令中國國際收支延續(xù)自主平衡趨勢，無形間也鞏固了人民幣匯率持續(xù)雙向波動，以及在均衡匯率保持基本平穩(wěn)波動的基礎。

    記者多方了解到，5-6月外匯存款增速已呈現(xiàn)放緩趨勢，這背后，是全球經(jīng)濟復蘇令中國外貿(mào)高景氣度趨降，令企業(yè)的外貿(mào)外匯資金收入相應減少。

    “此外，部分企業(yè)下半年的對外付款有所增加，也令外匯存款額度相應減少。”前述股份制銀行對公業(yè)務部門主管表示，但這不影響企業(yè)借助外匯存款對沖匯率風險的熱情。整個上半年，企業(yè)的逆周期操作相當強烈，尤其在4-5月人民幣快速升值期間，不少企業(yè)的外匯存款有增無減，因為他們認為匯率快速上漲是短期現(xiàn)象，沒必要貿(mào)然結匯止損，此舉反而會給自己造成更大的匯兌損失。