在一行兩會的直接干預以及各地政府的大力推動下，一度風聲鶴唳的上市公司股票質押風險得到了有效的緩和，這不僅使得相關上市公司的大股東得以緩一口氣，也令股市擺脫了因為質押爆倉所帶來的下調壓力，行情由跌轉升。

    然而，面對現在這種似乎是皆大歡喜的局面，人們恐怕還無法為之慶幸，相反更多的還是感覺到壓力。很簡單，現在上市公司質押風險的解除，并不是因為公司經營改善，利潤有了提高，從而驅動股價回升，而是外部資金的馳援，或者是把質押的股票接收過去，或者是充當了質押股票的維持保證金。這也就是說，是以各種增加現金的形式，避免了爆倉的出現。但問題是，之前之所以會出現質押風險，從本質上說還是因為公司業績不佳，股價不斷下跌，結果導致維持保證金不足。另外，大股東將質押的資金用于其它投資，如果能夠產生預期效益，那么也能夠形成現金流，及時予以歸還。而實際情況是，大量質押資金的投資績效并不理想，結果就是歸還資金的壓力要靠大股東另外再籌資解決。而籌資不順以及股價又出現下跌，風險也就產生了。

    從這個意義上來說，現在化解質押風險，主要是政府和金融機構幫助大股東完成了籌資，由此讓質押問題不至于在當下爆發。但問題在于，不管籌資活動如何進行，最后總要連本帶利歸還。如果所投資的項目仍然沒能夠產生預期中的效益，或者公司的利潤沒有相應提高，那么今后這些馳援的錢如何還呢？難道那些股票的質押活動要無限期地延續下去？

    在質押風險從證券業向銀行業蔓延，并且可能導致大量上市公司股價暴跌、控制權易主，從而嚴重威脅到市場的平穩運行時，有關方面果斷出手是完全必要的。但必須承認，要真正解決上市公司的股票質押風險，僅僅通過吸收資金，保證維持擔保的比例是不夠的，在本質上，這只是一種“輸血”的行為，而要從根本上化解質押風險，需要的是恢復與增強上市公司的“造血”能力，只有其效益提高了，質押才會做到風險可控。而通過質押所籌資金的投資成功了，質押的真正解除也就有了希望。要實現這一目標，顯然不是輕而易舉的事情。在前幾年經濟擴張還比較快的時候，這些企業的經營這樣困難，那么到了經濟增長逐步放緩的現在，企業經營難道會出現奇跡般的改善？雖然人們希望出現這樣的狀況，但面對現實，還是要有一個客觀的態度。

    應該說，有關部門出手馳援上市公司，作為緩解其質押風險的第一步，的確十分重要。而接下來，需要進一步改善上市公司的經營環境，真正解決其融資難、融資貴的問題。上市公司應專心致志地搞好主業，心無旁騖地抓好實業經營，這是有效提高企業經濟效益、增加投資收益的重要基礎。上市公司還應該從股票質押發生風險中汲取教訓，畢竟這里或多或少存在盲目投資、風險控制不力的問題。不能因為現在政府出手紓困，就認為可以繼續隨意擴張。

    對于投資者來說，上市公司質押風險的緩解，對股市當然是利好。但是，這并不意味著這些上市公司的效益自然就提高了，投資就成功了。把質押風險的緩解視為股市的炒作題材，實在是一種低水平的投機行為。

    （作者系申萬宏源證券首席分析師）