董少鵬

    近期，有關發行注冊制改革的議論較多，對于全市場推行注冊制也有不同預期。日前，證監會主席易會滿在中國發展高層論壇圓桌會議上發表主旨演講，再次強調穩步推進這項改革。他指出，關于注冊制的內涵和外延還需要市場各方進一步深入討論，去偽存真、增進共識，確保改革行穩致遠。

    筆者認為，發行注冊制改革的靈魂是高質量發展，既包括上市公司質量，也包括投資者質量、中介服務質量；既包括信息披露質量，也包括市場運行體系質量，還包括監管質量。“十四五”時期要扭住供給側結構性改革的主線，同時也要注重需求側管理。資本市場作為實體經濟、技術創新和金融三者相互促進、相容共生的重要平臺，對于供給側和需求側高質量發展，都具有重大支持作用。總結和評估注冊制在科創板、創業板實施的經驗，進一步深化認識、統一認識，遵循系統化改革的思路抓實重點改革任務，并進一步完善注冊制具體流程和監管機制，使注冊制改革進程成為資本市場高質量發展的進程，是我們所期待的。

    易會滿在演講中分析了注冊制要不要審核、怎么審核，如何提高信息披露質量，中介機構如何更新觀念、適應注冊制下保薦要求，如何保持一二級市場平衡發展等重點問題。他強調，要把握好實行注冊制與提高上市公司質量、壓實中介機構責任、保持市場平穩運行、明確交易所審核職能定位、加快證監會發行監管轉型、強化廉潔風險防范等6個方面的關系。筆者認為，監管層這些謀劃，體現了改革要堅持系統化思維的要求，回應了市場關切。一段時間以來，申報上市的企業比較多，前期IPO現場檢查中出現高比例撤回申報材料的情況，這些都是市場需求起伏的表現。監管層的主要職責是依照法定職責，按照注冊制的理念和流程嚴格把關，并根據實際情況完善規則、完善監管。有什么問題就解決什么問題。既要滿足企業合規上市的要求，也要保持對弄虛作假高壓震懾，還要督促引導中介機構提高執業質量。

    客觀來看，部分中介機構執業質量還不夠高，存在“穿新鞋走老路”的情況。保薦機構、會計師事務所等中介機構“一肩挑兩頭”，既要發現上市企業的價值和風險，核驗上市企業信息的真實性，又要了解投資者的需求，與上市企業一起將真實信息披露給投資者。特別是保薦機構，更要擔負為籌資者護航、為投資者導航的責任，用高質量的信息披露引領形成高質量的市場生態。

    市場高質量發展，需要所有市場參與者一起推動。誰弄虛作假，誰扯后腿，都可能給市場治理帶來負面效果，都可能降低市場質量。所以，保薦機構等要加快適應注冊制下的專業服務要求，通過自己的工作為投資者提供更有價值的標的。當然，“正在下蛋的雞”“下蛋多的雞”是好標的，“暫時不下蛋或者下蛋少，但未來下蛋多的雞”也是好標的。關鍵是發行人和保薦機構要真實準確全面地披露信息，把信息披露作為對投資者負責的準繩。

    針對資本市場深化改革和高質量發展，易會滿用四個關鍵詞做了概括，即制度、結構、生態、定力。近年來，監管層一直把完善基礎性制度建設作為總綱，順應市場需要，抓好關鍵制度創新，提高市場包容性、適應性，努力使制度更加成熟和定型。

    優化結構是我國資本市場的質量提升的持續性課題，處理好結構問題，就是落實改革系統化思維。近年來在融資結構、上市公司結構、中介機構結構、投資者結構、資金結構、產品結構等方面采取了一些優化措施，接下來，要在增加理性、創新、優質的市場主體方面采取更多舉措，鼓勵長線資金入市。

    良好的市場生態，是以穩定而有活力的基礎制度、合理且相對穩定的市場結構為基礎的。所有市場主體和監管者都依法辦事，在法律允許的范圍內開展工作，守法者受到保護和激勵，違法者受到懲罰和淘汰，是基本的生態法則。要通過注冊制引領的系統性改革，解決好政府和市場的關系，該放的放開，該管的管好，讓市場主體依法競逐、各顯其能、優勝劣汰。

    所謂定力，主要是改革方法論問題。打造一個規范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場，依然面臨著諸多挑戰，既有市場自身矛盾的挑戰，也有外部環境波動的挑戰，還有認識上的挑戰。有什么問題解決什么問題，用改革的辦法解決難題，將資本市場服務實體經濟和國家大局的功能發揮好，同時提高資本市場自身質量，是黨中央的要求，也是市場的期待。改革過程中，會遇到雜音和干擾，也有一時看不清楚的問題。要在各種矛盾中推進資本市場高質量發展，就需要定力，始終堅持發展為民、監管為民的思想，落實好“建制度、不干預、零容忍”九字方針，堅持市場化、法治化、國際化的大方向。