不涉足科技股就無法跑贏大盤，但是以風險投資模式、成長股模式還是像巴菲特那樣試圖將原有投資邏輯與科技業特點相融合？這是一個值得思考的問題。

    黃小鵬

    近期公布的伯克希爾·哈撒韋公司第三季度報告顯示，蘋果約占其持倉總市值42%，當季還出手41億美元買入了芯片龍頭臺積電，加上亞馬遜等其它科技股，泛科技股已經占到伯克希爾·哈撒韋全部持倉的一半左右，這個變化折射出的時代變遷和投資邏輯演化值得關注。

    巴菲特對科技股的態度有一個變化過程。眾所周知，巴菲特極為重視確定性和公司回報股東的能力，非常厭惡不確定性，載入史冊的1999年巴菲特在太陽谷的演講清楚地表明了他的這一思維框架。當時網絡科技股如日中天，未參與網絡科技股的巴菲特跑輸大盤，遭受質疑甚至嘲笑，巴菲特在演講中以20世紀初汽車行業早期發展階段為例，告誡盲目投機科技股不會有好果子吃，果然，科網股泡沫破裂后，哈撒韋再次大幅跑贏指數，巴菲特曾經有所受損的聲譽不僅得到修復而且創下新高。巴菲特極為看重公司的護城河和資本回報能力的確定性，那些年，他不斷強調，雖然與蓋茨非常熟悉，但并不為錯過微軟股票而后悔。

    近十年來巴菲特總體跑輸指數。2010～2020年，伯克希爾·哈撒韋將1美元變成了3.5美元，同期標普500從1增長到4.2。以五年計，2016-2020年伯克希爾·哈撒韋將1美元變成了1.76美元，標普則從1增長到2.03。如果以納斯達克作基準，巴菲特的表現還要更差一些。剛過去的2021年，巴菲特雖然跑贏了標普指數，但也僅超出0.9個百分點。

    過去十年可以說是股神光芒相對黯淡的十年，根本原因是錯失了科技股波瀾壯闊的大行情，但在這期間，巴菲特投資思路也悄悄發生了一些變化，最顯著變化就是對待科技股的態度，他對錯失亞馬遜、谷歌這樣的科技公司感到遺憾，并后悔沒有早點買入亞馬遜。其次就是巴菲特的持倉中出現了越來越多的科技股面孔，2008年首次買入比亞迪、2011年介入IBM、2016年首次買入蘋果、2019年買入亞馬遜、2020年買入云計算初創公司snowflake、2021年買入科技色彩的動視暴雪、2022年買入臺積電。

    巴菲特買入上述幾家公司的出發點并不完全相同。對于IBM、蘋果、臺積電、亞馬遜，巴菲特看中的是其優越的商業模式和強大的護城河，看中其為股東創造回報的現實能力，他多次強調蘋果在他眼里是有強大護城河的消費品公司。買入比亞迪時，則有點類似傳統的投資成長股思路，因為當時很少人會押注電動汽車幾年后進入黃金時代，更想不到比亞迪能有今天的市場地位，連智能手機都不用的巴菲特本人也基本上不對技術走向進行判斷，他更多地是看中公司管理層。對于云計算公司snowflake雖然看中的是其在云計算某個環節的重要實力，但對于瞬息萬變的科技行業來說，評估傳統企業護城河的那一套方法事實上并不適用，所以這筆投資可視為帶有風險投資色彩的成長股投資。

    從投資結果來看，最成功的是蘋果和比亞迪，最失敗的是IBM。在IBM這只股票上巴菲特耗資了100多億美元和7年時間，最后虧損出局，IBM最初提出萬物皆數據，看到了數據的巨大價值，這一觀念超前領先，但IBM計劃的商業模式是通過數據服務捆綁自己的硬件銷售，而硬件一直是它的強項，是它的“護城河”，巴菲特也正是看到這一護城河的價值才重金下注，然而數據行業后來雖然出現了宇宙大爆發，但沒有以IBM和巴菲特預期的那種方式發展，最大的得益者是互聯網公司，而非IBM那樣傳統的硬件公司。“傳統強項+創新業務”這種模式又一次失靈了，其實這種失靈在科技行業非常常見，IBM和巴菲特遇到的并不算是小概率事件。其實，不論是失敗的IBM，還是成功的蘋果、比亞迪，還是另外幾家公司，在我們看到最終結果之前科技業的不確定規律一直默默在起作用。

    世界產業變遷已不可逆，不涉足科技股就無法跑贏大盤，但是以風險投資模式、成長股模式還是像巴菲特那樣試圖將原有投資邏輯與科技業特點相融合？這是一個值得思考的問題。巴菲特科技股投資成績總體看還不錯，但要說巴菲特的這種獨特打法已經嫁接出了可持續的新的模式為時尚早，巴老年歲已高，有生之年應該難看到結果。在前述的幾筆投資中，就有接班人和外部資源的痕跡，這個任務可能要由哈撒韋公司接班人來完成了。

    （作者系證券時報記者）

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