本報(bào)記者 姜楠

    以“深入推進(jìn)金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”為主題的國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室年會(huì)（2019）日前在京召開(kāi)。與會(huì)業(yè)界專家圍繞金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、優(yōu)化金融體系結(jié)構(gòu)、防范金融風(fēng)險(xiǎn)與補(bǔ)短版、完善金融基礎(chǔ)設(shè)施、擴(kuò)大高水平雙向開(kāi)放等話題進(jìn)行了深入的交流與探討。

    年會(huì)上，國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室高級(jí)研究員、天風(fēng)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉煜輝以“資本市場(chǎng)改革：從宏觀到具象的邏輯”為題發(fā)表演講。

    劉煜輝分析了當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)并判斷，未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)需要?jiǎng)?chuàng)造更多的全要素，需要?jiǎng)?chuàng)造出更多的技術(shù)資本、人力資本、智力資本、信息資本、知識(shí)資本去填充中國(guó)未來(lái)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。“但這些要素銀行的肚子生不不來(lái)，政策的抓手逐漸聚焦到再造資本形成的新引擎，靠誰(shuí)，只能靠資本市場(chǎng)。”他說(shuō)。

    結(jié)合國(guó)外先進(jìn)資本市場(chǎng)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，劉煜輝認(rèn)為，中國(guó)的資本市場(chǎng)如果要立起來(lái)，需要強(qiáng)大投行，由中國(guó)的高盛、大摩去承載中國(guó)資本市場(chǎng)核心功能的實(shí)現(xiàn)。而科創(chuàng)板第一個(gè)重要的任務(wù)就是實(shí)驗(yàn)制度，找到資本市場(chǎng)的兩根支柱（集體訴訟和損害賠償），一定要支撐起中國(guó)未來(lái)證券市場(chǎng)基本架構(gòu)。過(guò)去中國(guó)資本市場(chǎng)因?yàn)槿鄙龠@兩個(gè)要素，所以資本市場(chǎng)實(shí)際上就是一個(gè)套利的結(jié)構(gòu)，沒(méi)有人對(duì)價(jià)格負(fù)責(zé)，割二級(jí)市場(chǎng)交易者的“韭菜”，同時(shí)也導(dǎo)致二級(jí)市場(chǎng)要賺錢，只能靠“流動(dòng)性溢價(jià)”的價(jià)差模式，很難賺到經(jīng)濟(jì)和企業(yè)成長(zhǎng)的錢。“未來(lái)的資本市場(chǎng)改革就是要改變這個(gè)基因，缺什么補(bǔ)什么。”

    接下來(lái)，他認(rèn)為，是實(shí)現(xiàn)路徑的探索。他說(shuō)，美國(guó)的高盛、大摩集信托責(zé)任、商譽(yù)、專業(yè)精神、高超的金融技術(shù)于一身，它可以用嘴說(shuō)話，投資銀行可以掌握市場(chǎng)的定價(jià)權(quán)，正因?yàn)樗袃砂俣嗄曜陨隙碌氖袌?chǎng)積淀。我們可能需要另辟蹊徑，嘗試以商業(yè)銀行的模式去探索一條實(shí)現(xiàn)中國(guó)特色的資本市場(chǎng)核心功能的路徑，用商業(yè)銀行模式（資本為王）去實(shí)現(xiàn)“中國(guó)特色”的資本市場(chǎng)的核心功能。

    強(qiáng)大資本從哪里來(lái)？劉煜輝建議，可以考慮遴選券商，大規(guī)模發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券、永續(xù)債券或優(yōu)先股權(quán)，由全國(guó)社保和各地方社保認(rèn)購(gòu)。社保以劃撥的國(guó)有企業(yè)和國(guó)有金融機(jī)構(gòu)的股權(quán)為質(zhì)押，央行以相應(yīng)交易結(jié)構(gòu)支持。事實(shí)上的“政府信用”注資后，有條件的券商也可進(jìn)一步再向社會(huì)發(fā)行股份募集資本。如此形成投行相當(dāng)規(guī)模資本金，再撬動(dòng)形成龐大的企業(yè)權(quán)益資本。

    最后，劉煜輝表示，當(dāng)前各種實(shí)踐路徑我們還正在探索，也可能會(huì)招致不少的詬病，因?yàn)檫@需要介入很多非市場(chǎng)力量，但時(shí)至今日中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型已駛?cè)肷钏畢^(qū)，各方面矛盾盤根錯(cuò)節(jié)，可能也沒(méi)有太多的時(shí)間和空間去接受市場(chǎng)要素自然培育生長(zhǎng)的過(guò)程了，如果不嘗試你永遠(yuǎn)不知道答案。