■韓昱

    3月20日，美聯(lián)儲在最新一次FOMC（聯(lián)邦公開市場委員會）會議上宣布將聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間維持在4.25%至4.50%之間，這是今年1月份以來美聯(lián)儲連續(xù)第二次維持利率不變。

    此前的2024年9月份，美聯(lián)儲超預(yù)期降息50個基點，貨幣政策正式轉(zhuǎn)向?qū)捤芍芷冢?024年11月份、12月份，美聯(lián)儲又連續(xù)兩次降息，每次降息25個基點?？傮w來看，美聯(lián)儲去年全年降息100個基點。但此后美國通脹一度有所抬頭，加之勞動力市場仍具韌性，有市場聲音開始預(yù)測2025年美聯(lián)儲或“不降息”。在今年3月份FOMC會議前，市場對此次美聯(lián)儲“按兵不動”已有充分共識，CME利率期貨隱含的3月份暫停降息概率高達99%。此次會議的焦點也因此更多在于，從美聯(lián)儲釋放的信號來判斷其能否在2025年降息，又可能在何時降息。

    筆者認為，短期內(nèi)，美國通脹或成為美聯(lián)儲決策的擾動因素，制約美聯(lián)儲降息操作，使其不得不保持觀望態(tài)勢。但當前美國經(jīng)濟降溫態(tài)勢已較為明顯，經(jīng)濟下行壓力不斷加大，或支撐美聯(lián)儲在下半年進行降息。

    從通脹角度看，當前美國通脹水平有所回落，但通脹上行隱憂仍存。2月份美國CPI同比上漲2.8%，環(huán)比上漲0.2%，均低于預(yù)期，但一定程度上是受到了1月份通脹數(shù)據(jù)超預(yù)期反彈導(dǎo)致的高基數(shù)效應(yīng)影響。美聯(lián)儲青睞的通脹指標——PCE（個人消費支出）物價指數(shù)在近期也顯示出這樣的隱憂。3月28日公布的最新一期數(shù)據(jù)顯示，2月份美國PCE物價指數(shù)環(huán)比上漲0.3%、同比上漲2.5%，與市場預(yù)期一致。但剔除食品和能源價格后的核心PCE環(huán)比上漲0.4%、同比上漲2.8%，高于市場預(yù)期的0.3%和2.7%。此外，近期調(diào)查顯示市場通脹預(yù)期出現(xiàn)明顯抬升，美國密歇根大學(xué)3月份的調(diào)查顯示，美國未來一年的通脹預(yù)期從2月份的4.3%升至3月份的4.9%，為2022年11月份以來最大漲幅，且連續(xù)三個月出現(xiàn)0.5個百分點或以上的“異常大幅上漲”。

    同時，美國的關(guān)稅政策是其通脹走勢的一大擾動因素。美國通脹在關(guān)稅政策影響下，短期內(nèi)可能存在上行風險，美聯(lián)儲主席鮑威爾在FOMC會議后的發(fā)布會上表示，準確評估通脹有多少來自關(guān)稅和其他因素將非常困難。如果最近兩個月商品通脹數(shù)據(jù)持續(xù)強勁，這肯定與關(guān)稅有關(guān)。

    而本次FOMC會議發(fā)布的SEP（經(jīng)濟前景預(yù)測），也將2025年核心PCE通脹中值從去年12月份預(yù)測的2.5%水平，提高到了2.8%水平，顯示出對關(guān)稅政策可能會推升通脹上行風險的擔憂。在此情況下，美聯(lián)儲在3月份選擇暫停降息進行觀望，結(jié)合鮑威爾對美國關(guān)稅政策影響的表態(tài)，預(yù)計5月份美聯(lián)儲或繼續(xù)保持觀望態(tài)度，以評估相關(guān)政策對通脹的影響。

    但是，從經(jīng)濟基本面的角度看，當前美國經(jīng)濟降溫的態(tài)勢已經(jīng)較為明顯。據(jù)亞特蘭大聯(lián)儲GDP Now模型截至3月18日的預(yù)測，2025年美國第一季度GDP增速為-1.8%；此次SEP也顯示，美聯(lián)儲官員對今年美國GDP增速的預(yù)測中值為1.7%，較大幅度低于去年12月份預(yù)測的2.1%，反映出其對經(jīng)濟增長動能減弱的預(yù)期。此外，美國關(guān)稅政策、政府裁員、債務(wù)可持續(xù)性等不確定性風險正在累積，可能對美國經(jīng)濟產(chǎn)生更為顯著的負面影響。

    也就是說，如若美國經(jīng)濟下行壓力顯著超過美聯(lián)儲預(yù)期，其將加快降息。