優秀的工程師會努力避免建筑缺陷，因此會增加建造的成本；糟糕的工程師為了節省成本，可能會忽視建筑缺陷。但是，沒有地震等事件的發生，很難辨別哪個建筑是“豆腐渣”工程。風險管理的收益是通過“減少損失”體現的，但代價卻是“放棄收益”。在市場極度繁榮時，做出“放棄收益”的提醒和決策是非常艱難的，甚至會被認為是非常愚蠢的。但是，我們不會忘了風險，就算在市場繁榮時期；我們會時刻提醒風險，特別是在市場繁榮期。我們堅信風控會創造收益。

    大類資產風險評分

    截至2月23日，我們對各大資本市場的系統評分情況如下（分值越高表明市場未來波動加大的可能性越大）：

    股票市場，滬深300指數的系統評分為48，屬于中性區間，表明當前風險偏中性。整體估值回到歷史中位數水平，市場情緒由樂觀轉至謹慎，宏觀流動性和市場流動性偏緊的局面有所緩解，但仍然偏緊，波動率低位迅速回升，過于一致性的預期有所變化。

    債券市場的系統評分為60，屬于中性區間。受春節前后流動性寬松，以及債券供給的季節性回落影響，債市情緒短期改善，債券收益率整體下行。銀行間與交易所隔夜利率均低于去年同期水平，“資金松”的利多因素維持時長存疑。債市凈融資量的回升對當前利率水平也將是考驗。

    大宗商品“煤焦鋼礦”系統評分為57，屬于中性偏強的區間。基本面有轉弱跡象但更多是季節性因素，市場對未來仍然有所預期。影響未來的最大不確定因素來自于春季開工后的需求以及政策的變化。

    目前，根據模型提示，A股市場在經歷一輪劇烈的調整之后，風險已經被部分釋放。站在當前時點，雖然風險已被部分釋放，但并沒有完全消除。

    提防海外市場波動風險

    首先，海外市場的波動在顯著加大。美聯儲今年將努力平衡通脹過熱和金融資產估值過高之間的風險。如果說四次加息是市場不喜歡但還能接受的結果，那么分析師們最大的恐懼，大概就是2018年美聯儲超預期加息五次。隨著信貸曲線趨于扁平化（加息步伐加快、收益率曲線扁平化導致的連鎖反應），投資者在市場中的風險溢價將迅速縮窄，短端固收產品可以以更短的存續期間獲得同樣的收益率。對于依賴風險溢價的股票市場來說，不是什么好消息。

    第二，依然要謹防“擁擠頭寸”帶來的風險，“抱團”能否真的“取暖”，至少從歷史上看，“抱團”的結果大多都“作鳥獸散”。目前，地產鏈的負面影響開始體現，兩大傳統白馬老板電器和偉星新材業績不如預期，后續依然要謹防“龍頭白馬”一致預期扭轉帶來的踩踏風險。

    第三，目前新股市場開板速度明顯加快，養元飲品上市次日就開板，2月份上市新股平均也僅有4個漲停板。震蕩行情下，市場對新股的追捧也明顯降溫，之前新股上市必有n個漲停板的現象越來越少見。新股上市后賺錢效應下降，或許與市場行情、自身基本面、新股供給等都有關系。在挑選新股時，對公司質地、估值等維度的考慮要加強，切勿有“錨定效應”的心理。

    此外，股權質押的風險仍然存在。由于監管新規帶來的連鎖反應，目前信托的爆倉已經開始出現，而股權質押的風險也在逐步放大，一些質押比例高的個股或潛在一定風險。根據統計，目前股權質押比率在60%以上的個股一共有50只。安信證券分析師陳果表示，當前有未解押股票的上市公司為2270家，按現價計算未解押總市值為5.57萬億元，占A股總市值的8.77%。從板塊分布角度看，主板未解押股票的市值為2.96萬億元，占主板總市值比例為6.08%；中小板未解押股票的市值為1.78萬億元，占中小板總市值比例為16.75%；創業板未解押股票的市值為0.84萬億元，占創業板總市值比例為15.95%。相對而言，創業板股權質押壓力相對較小。此外，警戒線和平倉線作為兩個重要的風險參考指標，反映了板塊、行業或個股面臨的安全邊際空間。

    最后，市場流動性折價的風險需警惕。滬深兩市日均成交額小于2000萬元的個股數量迅速增長，已經超過600只，流動性后續可能會成為估值體系的關鍵指標之一，流動性差的股票可能會發生估值折價。不過，其中一些質地優良的小盤股已經逐步步入價值區間，未來不排除價值回歸的可能性。

    （中泰資管）