上周滬深A股市場情緒回升，各類指數震蕩反彈，但結構分化現象進一步加劇。截至上周五收盤，上證綜指收報3168.90點，一周累計上漲0.51%；深證成指收報10868.65點，一周累計上漲4.11%；創業板指收報1900.48點，一周累計上漲10.11%。

    行業板塊表現方面，計算機、國防軍工、通信、醫藥生物、電子等行業漲幅居前，銀行、非銀金融、家用電器、食品飲料和農林牧漁等板塊表現相對落后。

    中金公司：

    進入二季度市場情緒有望逐步回暖，基于：1）我國經濟增長有韌性。2）各項改革政策正在逐步落實。3）藍籌股估值已經接近2016年年初的相對低位水平。4）A股公司業績較為穩健。

    中泰證券：

    對4月市場保持樂觀預期，短期內資金換倉行為可能導致中小創加速上行，而周期板塊存在預期差機會。建議以均衡配置為主，重點挖掘一季報業績有望超預期標的。

    銀河證券：

    伴隨A股市場被納入MSCI指數臨近，疊加中國經濟基本面繼續向好，對滬深A股市場中長期走勢仍可保持謹慎樂觀，但市場行情將以結構性為主。

    國元證券：

    現階段市場仍然處于風險偏好修復期，相關不確定因素的擾動并沒有完全解除。行業配置方面，繼續看好人工智能、高端制造、工業互聯網以及半導體等有望享受政策紅利領域。

    德邦證券：

    在量能未能有效放大之前，短期上證綜指將暫時在3190點下方震蕩磨底。創業板仍有慣性上沖可能，上方1930點以及1980點附近為前期成交密集區，或有一定阻力。

    華泰證券：

    在利率水平沒有出現趨勢性變化之前，市場仍將以震蕩為主，短期建議關注低估值銀行以及后周期消費品種。

    海通證券

    進入風格決斷期主線仍將圍繞行業龍頭

    目前的市場環境與2013年似曾相識

    宏觀背景相似：經濟平穩增長、通脹水平溫和。2018年和2013年均是經濟處于平穩增長階段，2013年GDP同比增速維持在7.6%到7.9%區間內波動，2018年GDP同比增長目標在6.5%左右。2018年和2013年的通脹水平也都保持在溫和區間，2013年CPI累計同比增速為2.6%，目前市場一致預期2018年CPI同比增速為2.4%。

    市場背景相似：大幅震蕩后呈輪漲態勢。2011年市場持續走弱，上證綜指全年下跌21.7%、上證50下跌18.2%、創業板指下跌35.9%。2012年步入震蕩市，上證綜指全年上漲3.2%、上證50上漲14.8%、創業板指下跌2.1%；2015年6月到2016年1月底市場持續走弱，上證綜指下跌46.6%、上證50下跌41.6%、創業板指下跌48.3%，隨后市場進入兩年的震蕩市格局。到2017年底，上證綜指上漲20.1%、上證50上漲46.6%、創業板指下跌12.1%。短期來看，2012年四季度和2017年四季度的市場表現也很相似，均是金融、地產板塊領漲，而后成長股輪動上漲。

    4月才是市場風格決斷期

    2013年4月市場真正確認成長風格。雖然2013年全年成長風格非常明顯，但在2012年12月到2013年4月中還不能確認市場風格轉向成長。實際上，當時行情從銀行、地產到TMT，是一個非常典型的歲末年初春耕行情的輪漲格局。真正的變化出現在4月中，年報、一季報業績確認創業板公司盈利增速明顯回升：創業板公司凈利潤同比增速從2012年四季度的-9.4%回升至2013年一季度的5.2%，之后繼續提升至2013年四季度的20.7%。而上證50凈利潤同比增速從2012年四季度的5.3%僅略回升至2013年一季度的9.5%，之后小幅升至2013年四季度的13.3%，創業板指與上證50的凈利潤同比增速差也從2012年四季度的-14.7%升至2013年四季度的7.4%。估值方面，創業板指PE（TTM）自2010年6月的69.4倍持續下行至2012年12月初最低的29.4倍，2013年4月中回升至40.0倍。回顧2013年的A股市場，創業板指大幅上漲，市場風格偏向成長，主要源于創業板公司業績出現了較快回升。

    今年4月同樣十分關鍵。回頭看，2月初以來創業板市場的上漲和業績并無太大關系。以披露2017年年報和業績快報的公司為樣本，統計創業板個股2017年四季度凈利同比增速和2月以來漲跌幅之間的關系，可以發現兩者并無顯著相關性。用同樣的方法驗證2013年初的創業板市場表現，顯示個股漲跌同樣和業績增長水平無太大關系。4月即將披露的一季報業績數據是關鍵變量，因此，4月才是真正的市場風格決斷期。中小板、創業板公司已基本披露了2017年年報和業績快報，以此為樣本，中小板全體公司2017年四季度、2017年三季度凈利累計同比增長23.4%、23.3%，中小板指數同比增長19.0%、17.5%；創業板全體公司2017年四季度、2017年三季度凈利累計同比增長-4.0%、7.3%，創業板指數同比增長0.1%、-9.8%，創業板50指數同比增長16.7%、18.1%。目前市場對創業板公司的業績預期有所波動，部分原因是商譽減值。若按2016年的商譽減值損失/商譽比例進行測算，2017年創業板公司商譽減值損失約為26億元，占2017年年報或快報所披露的歸母凈利潤總額的2.7%。另外，從估值角度來看，2013年4月中創業板全體公司PE（TTM）為39.3倍、創業板指數為40.0倍，當前分別為55.4倍、42.6倍。顯然，一季報業績能否驗證凈利潤回升趨勢，是成長風格能否延續的關鍵。

    應對策略：業績為王，關注價值和成長龍頭

    科技類成長股的估值水平將趨向國際化。隨著A股市場進一步開放，以科技股為代表的成長股面臨估值水平國際化問題，尤其是在3月30日《關于開展創新企業境內發行股票或存托憑證試點若干意見的通知》公布后，將強化科技類成長股估值水平的國際化趨勢。對比目前A股、海外上市中資股、美股科技類股估值、市值和盈利占比情況，A股科技股PE為64.9倍，PS為3.7倍，中資股科技股PE為27.3倍、PS為2.1倍，美股科技股PE為29.9倍、PS為3.0倍。A股科技股市值（2018年3月30日）、凈利潤占市場整體比例為13%、4%，海外上市中資科技股市值、凈利潤占比為26%、14%，美股科技股市值、凈利潤占比為27%、21%。進一步對比龍頭公司的估值PE（TTM）和盈利情況，可以看到，海外上市中資科技股的業績增速最亮麗、估值與盈利的匹配度最好。隨著CDR持續推進，海外上市中資科技股龍頭將有望陸續回歸A股市場，存量科技股中估值和盈利不相匹配的偽龍頭將受到影響，新的科技股龍頭最終將成為相關指數樣本股，從而相關指數將得到優化。

    真正的市場主線仍是行業龍頭。年初以來價值與成長風格快速輪動，源于估值性價比的動態平衡，也是籌碼分布的再平衡。著眼全年，2018年市場真正主線仍是行業龍頭，價值領域龍頭關注金融板塊，尤其是銀行股，成長風格龍頭關注5G、半導體、醫藥等行業。

    廣發證券

    三重“預期差”下的市場風格“糾偏”

    2月中旬以來創業板行情有以下幾個特征：1）前期下跌多的個股本輪行情漲幅較大，其中小市值個股領跑；2）個股漲跌幅度與盈利增速高低的相關性不大；3）領漲個股逐步由偏高市盈率公司轉向偏低市盈率公司，表明市場關注點逐步轉向盈利與估值的匹配情況。展望后市，我們認為市場隱含的三重“預期差”將得到修復——經濟增長預期平穩、流動性保持穩健中性、成長股風險偏好有望回落，過度分化的市場風格將逐步糾偏，全年市場風格將更趨均衡。

    全球經濟復蘇有利于出口產業鏈，低庫存下地產投資有支撐，2018年我國宏觀經濟具備韌性，投資者預期將逐步修復，周期股的盈利預期也會向上修正。另一方面，與新經濟相關的制度安排顯著提升了成長股的風險偏好，進而投資者上修了成長股的盈利增長預期。但成長股的盈利水平目前仍然缺乏持續提升邏輯，投資者或許低估了2015年到2016年外延兼并收購放量期間，相關公司所作的業績承諾到期后存在“業績變臉”的可能性，從而成長股的盈利預期向下修正。

    近期因海外市場波動和不確定因素催生的避險情緒有所降溫，同時，金融去杠桿政策持續推進，長端利率小幅回升，市場流動性保持穩健中性態勢，對市場風格的演變具有一定的推動作用。

    大力發展新經濟、“獨角獸”公司的IPO、回A短期內確實會提升成長股的風險偏好，但整體市場仍將以防范化解金融風險為前提，而新經濟供給增加對成長股估值有漸進的稀釋作用，因此，后市成長風格將出現結構性“糾偏”過程。

    行業配置方面，將從分化趨向均衡，建議優先配置大周期，戰略配置大眾消費，以及先進制造領域成長股：

    1）尋找遭“錯殺”的地產股（預期趨向平穩）、煤炭板塊（供給端收縮較好）、券商股（基本面出現邊際拐點）；

    2）關注具備產能擴張潛力的醫藥化工、材料包裝、機械設備等行業；

    3）政策支持的大眾消費升級領域，推薦景氣、估值更優的一般零售、醫藥、食品加工等行業；

    4）尋找成長股中的Alpha，重點關注擁有較高性價比的電子元件、中藥、傳媒等行業，繼續關注新能源汽車、5G等板塊。

    招商證券

    二季度市場預期樂觀

    對于二季度市場，我們整體預期相對樂觀，但投資者仍需提防局部波動：

    （1）目前仍然處于政策密集發布期，有利于企業盈利能力改善。此外，目前已經進入春季開工期，投資者對經濟增長預期提升，大宗商品價格也開始出現反彈。

    （2）6月MSCI將正式納入A股指數，除了海外指數基金外，國內MSCI指數基金也開始發售，二季度市場將迎來一定規模的增量資金。

    （3）資管新規等政策即將實施，對市場預期會產生一定的影響。

    （4）海外不確定因素仍未消除。

    市場風格方面，由于當前政策大力支持新興產業和自主創新領域的發展，成長風格在二季度仍將占優，建議重點關注“TMT+軍工+醫藥”組合，主要有三個理由：

    （1）國家將通過各種途徑鼓勵研發和創新，投資者應積極把握稀缺科技龍頭的歷史性機會，主要集中在TMT和軍工領域。

    （2）TMT、軍工以及醫藥企業的盈利狀況出現邊際改善趨勢。

    （3）機構配置開啟一輪新的遷徙過程。

    主題投資方面，建議關注兩個領域：數字基建（包括5G、云計算、物聯網等），以及自主創新（包括5G、大數據、云計算、工業互聯網、軍工、精準醫療、創新藥、新能源汽車等）。

    湘財證券

    將繼續震蕩反彈

    不確定因素對A股市場仍有一定擾動，但在各項改革政策逐步落實的大環境下，預計市場仍將繼續震蕩反彈。

    從資金面來看，上周央行暫停公開市場操作，后續流動性預計仍將維持穩健中性局面。

    從政策面來看，管理層確定深化增值稅改革，對包括制造業在內的多個行業形成利好。《關于開展創新企業境內發行股票或存托憑證試點的若干意見》的發布，表明符合新經濟模式的科創行業依然是政策重點支持領域。

    從基本面來看，上周公布的3月制造業PMI數據超預期，顯示制造業呈現穩中有升的發展態勢，也表明企業景氣度有一定程度的回升。

    從市場情緒面來看，截至3月29日，融資融券余額為10032.2億元，較3月23日增加87.3億元，顯示投資者情緒略有回升。

    從技術面來看，目前市場處于風格切換過程中，未來需要關注能否得到資金持續認可。

    我們認為，中國經濟平穩增長預期不會改變，貨幣政策的穩健中性不會改變，在供給側結構性改革初見成效且進一步深入推進背景下，2018年A股市場將主要以盈利驅動為主。建議從結構性、邊際性以及轉型角度關注投資機會。在個股選擇上，依然堅持業績為王，選擇低估值個股，其中質地優良、盈利能力強、符合政策導向的行業龍頭具有更大的機會。

    安信證券

    成長風格認同度顯著上升

    在近期與機構投資者的交流過程中，可以明顯感到有越來越多的投資者認同成長股是今年A股市場的投資主線，一些機構投資者明確表示目前正在加大對新經濟板塊的配置力度。我們認為，過去一周的成長股行情應該是機構配置均衡化的開始，這一進程短期不會出現逆轉。雖然成長股行情在持續快速上漲后出現震蕩是大概率事件，但是成長股的中期行情邏輯并沒有被破壞，如果出現調整，都是中期布局良機。

    上周管理層發布了《關于開展創新企業境內發行股票或存托憑證試點的若干意見》。可以預見，隨著“獨角獸”公司不斷登陸A股市場，將帶動A股市場估值體系重構，有利于成長股行情的拓展。

    上周國家統計局公布3月PMI為51.5，環比上升1.2個百分點，超越市場預期。值得注意的是，向上超預期主要來自中小型企業升幅超預期貢獻：大型企業PMI上升0.2，中型上升1.4，小型企業上升5.3。此外，我們認為TMT行業景氣上升，將推動創業板公司第一季度業績增速顯著高于去年四季度以及去年全年水平，2018年創業板將呈現后周期盈利改善趨勢，同時具備一定的彈性。

    具體配置方面，建議重點關注TMT、軍工、醫藥（創新藥、醫療服務）、新能源（車）等領域。主題投資方面，建議重點關注智能制造、生物科技、人工智能、云計算、工業互聯網等概念板塊。

    國泰君安

    保持均衡配置

    預期有望逐漸得到修復

    投資者情緒得到修正，市場主線仍有待明確。在不確定因素影響下前期市場大幅震蕩，行業板塊輪動較快且波動加大。上周市場預期平穩，投資者情緒得到修正，大盤出現了修復性上漲走勢。但由于市場主線并不明朗，且市場仍處在存量博弈格局中，短期市場觀望情緒有所加重。

    從基本面來看，1月到2月城鎮固定資產投資同比增長7.9%，顯示我國經濟仍然保持了平穩增長格局。此外，央行連續6日暫停公開市場操作，市場流動性也維持穩健中性態勢。

    四項預期逐漸得到修復，推動市場情緒回暖。綜合來看，后市四項預期有望逐漸得到修復，從而推動市場情緒回暖：

    其一，經濟增長預期。3月制造業延續穩中有升態勢，對于春季復工需求釋放預期。之前主要受到了春節因素影響，后市復工需求釋放不會缺席，從而支持經濟保持平穩增長格局。

    其二，美國經濟增長預期。美國2017年四季度實際GDP年化季度環比增長情況好于預期，3月密歇根大學消費者信心指數為2004年以來最高，2月核心PCE物價指數并未加速上行，美國經濟增長預期波動將減小。

    其三，金融監管推進預期。《關于規范金融機構資產管理業務的指導意見》獲得通過，短期有關金融監管政策預期有望趨于平穩。

    其四，隨著不確定因素趨向明朗，相關影響將逐步得到化解，市場預期趨向平穩。

    市場風險偏好將會提升一個層級。今年的市場風格不會像2017年那樣鮮明，但市場風險偏好將會提升一個層級，兩條邏輯主線決定了市場特征：

    其一，在金融領域去杠桿措施穩步推進過程中，我國經濟將保持平穩增長態勢，從而為二季度市場提供支撐。

    其二，新經濟的增長動能和政策支持力度將持續加大，從而為市場注入新的預期。

    均衡配置，消費與制造業TMT領域是關注重點。自上而下來看，當前市場主線仍不明確，在市場情緒回暖過程中，前期調整時間較長而短期受到政策利好支持的創業板細分領域、有基本面支撐或是流動性較好的標的將出現輪動機會。短期來看，我們更加看好消費與制造業TMT領域的階段性表現機會。

    此外，周期板塊龍頭股有右側機會。全年看，金融、地產板塊有絕對收益。主題投資方面，建議重點關注上海自貿區、鄉村振興戰略、工業互聯網等概念題材。

    東北證券

    等待更好的市場狀態

    上周兩市日均成交額環比上行，擴張至4970億元，博弈/存量指標即將接近上軌，顯示市場情緒有所升溫。目前市場仍然處于存量博弈格局，場內資金自身的情緒升溫是推動中短期市場上行的主要動力。而一旦周度博弈存量指標超過0.4，且單日成交超過6000億元，則可以認為市場處于亢奮后期。因此，目前來看，短期市場可能仍有一定的升溫潛力，只是難以展開一輪持續的上攻行情。投資者需要耐心等待更好的市場狀態的到來，對應市場成交金額收縮至4000億元下方。

    上周末管理層發布了《關于開展創新企業境內發行股票或存托憑證試點若干意見》的通知，為近期市場關注的創新企業回歸A股市場提供了政策指引。我們認為投資者可以重點關注三個方面：一是CDR落地預期；二是準許紅籌公司直接IPO超預期；三是具體細則有待發布。但在當前時點，成長股的性價比并不高：一是創業板或TMT板塊的成交額占全市場成交比重已經處于高位；二是在市場波動率上行環境下，風格波動將更為劇烈，總體上均衡配置價值更高；三是政策大力支持創新企業回歸上市，但成長股行情的持續性仍需具體政策細節的配合。

    上周統計局公布3月官方PMI為51.5，高于市場預期和前值。發改委和工信部官員表示將展開“地條鋼”的專項大檢查，把住鋼鐵新增產能關。因此，在成長板塊短期快速上漲、成交占比位于高位過程中，建議投資者關注成交占比已經降至低位的金融與周期板塊。