5月下旬以來，A股大跌拖累轉債加速調整，盡管有債底“護身”，大部分轉債仍跌破面值，平均絕對價格跌至歷史低位。

    機構分析稱，目前轉債市場多項指標均顯示出較明確的階段性底部特征，轉債中長期的配置價值逐步顯現，一些較長資金或可慢慢配置，不過較短資金仍需等待市場真正企穩。

    三因素壓制轉債表現

    受全球避險情緒升溫、我國部分經濟數據表現不佳等因素影響，最近一個多月，A股出現明顯下跌，伴隨上證綜指跌破2800點，轉債市場（含可交換債，下同）也走出一波加速調整行情。

    5月23日至6月28日，中證轉債指數從296.57點跌至272.49點，26個交易日下跌了8.13%，28日盤中觸及272.35的低點，創2014年1月27日以來新低。這一期間，上證綜指從3205.44點下跌至2786.9點，累計跌幅達13.3%。

    即便仍相對“抗跌”，這一輪轉債市場仍然“受傷”不輕。個券方面，Wind數據顯示，5月23日至6月28日，道氏轉債累計跌幅達23.74%，領跌整個市場，隆基轉債以20.17%的跌幅成為“亞軍”；緊隨其后的泰晶轉債、鼎信轉債、林洋轉債的累計跌幅分別達16.21%、15.84%、14.55%；此外，艾華轉債、太陽轉債、金禾轉債等19只個券的區間跌幅超過10%。

    2018年以來，轉債隨A股波動的特征依舊鮮明：1月份，轉債隨A股明顯走強；2月份，轉債跟隨正股出現短暫調整，全月走出V型走勢；3月至5月下旬，A股縮量震蕩，轉債跟隨橫盤波動；5月下旬至今，在A股加速調整的背景下，轉債也跟著遭殃。

    對于3月以來轉債市場走弱，海通證券（7.76+0.26%）姜超團隊提出了三點解釋：一是受到信用風險升溫、貿易形勢等因素的影響，市場避險情緒加重，股市震蕩下跌，行情低迷，而轉債市場與股市聯動較強。二是3月以來債市上漲、股市下跌后，債券投資者對轉債的關注程度有所下降。三是2018年后轉債市場擴容速度有所放緩，受到年報季、利潤分紅等因素的影響，4月和5月一共僅有4只新券發行，優質新券的減少也影響了轉債市場的關注度和流動性。

    底部特征顯現

    經過本輪大跌之后，轉債市場是否已接近底部？對此，有不少機構持肯定意見。

    華創證券屈慶團隊指出，首先，從絕對價格來看，截至6月22日，86只上市交易的轉債（包括公募EB）中，有50只跌破100元，占比接近60%，整體轉債的平均價格在100元左右，若剔除康泰和萬信，平均價格只有98.5元，在歷史上處于底部。其次，從債底價值來看，目前整體轉債的平均純債價值在86元左右，在歷史上處于較低水平。再者，從到期收益率看，隨著價格持續下跌，轉債的到期收益率也在不斷上行，目前有70只轉債到期收益率為正，4%以上的接近20只。最后，從轉債估值來看，去年四季度轉債供給放量，估值開始持續壓縮，近期平均轉股溢價率從23%最高上升至40%左右。

    截至6月28日收盤，已有56只個券跌破面值100元，占比超過65%，其中有12只個券的最新價格低于90元；有73只轉債到期收益率為正，4%以上的約23只。

    屈慶團隊認為，從轉債平均價格、債底支撐來看，目前大部分轉債已跌破面值，絕對價格處于歷史底部，債底價值也有較強支撐，盡管目前轉債估值并不便宜，但也難繼續大幅被動提升。中長期看，目前轉債市場絕對價位低，處于歷史底部，具有較好的配置價值。

    國泰君安（15.52-0.13%）覃漢團隊指出，目前轉債市場的加權平均純債溢價率跌破15%，創出近一年新低，債底保護性逐漸增強。對于當前防御型的市場，往后看，這個指標可能還會進一步壓縮，但拉長時間來看，或許會是一個階段性底部。

    中信證券（15.50+0.39%）明明團隊表示，當下轉債市場已經來到階段性的底部，多項指標均顯示出較為明確的底部特征，以中期視角來看從轉債市場獲利是大概率事件。

    海通證券姜超團隊也認可轉債市場的配置機會。姜超團隊稱，股市的底部往往對應著轉債市場階段性底部，在權益市場磨底的過程中，可逐步關注轉債市場配置機會。盡管轉債近期估值有所回升，但股性券估值不高，目前性價比不錯；而隨著新券發行重啟，供給將逐漸恢復。總的來看，轉債制約因素好轉，投資機會漸近。

    哪些機會值得關注

    在轉債市場整體估值較低的當下，投資者該如何布局呢？

    華創證券屈慶團隊指出，雖然經歷大跌后，很多轉債絕對價位比較便宜，但目前基金并沒有明顯加倉動力。一方面，股市并沒有真正企穩，市場情緒依舊較為脆弱，一般來說只有在股市情緒好，預期有較大機會，轉債賺錢效應明顯時，才會明顯加倉；另一方面，此前市場持續下跌，并沒有明顯減倉，大多扛著，而且現在對債券市場較為樂觀，更不會減持債券倉位來加倉轉債，且轉債估值也較高。

    考慮到目前股市仍處于震蕩探底過程中，轉債市場預計也將等待市場情緒修復，從更長的區間來看，興業證券指出，轉債的投資一方面要跟隨權益市場，把握確定性高的板塊，同時，也需要重視主體的信用資質。而除了基本面，還可以關注轉債價格提供的保護。

    興業證券認為，考慮到當前轉債絕對價格的優勢，對于中期穩定資金而言，已經有逐步配置的機會。參與轉債可以遵從如下思路：一是基本面優秀，近期有被錯殺嫌疑的，如寧行、濟川、太陽、東財、金禾等個券，其中濟川仍存在短期條款博弈的機會；二是考慮到金融正股估值較低，盡管轉債溢價率不低，但仍具有左側布局價值；三是高評級、有條款博弈機會的偏債型品種，如國盛、電氣等。

    姜超團隊建議投資者布局創新主線。姜超團隊認為，在目前市場整體表現不佳的背景下，可適當關注優質新券上市后的交易機會。存量券則耐心等待配置時機，行業方面仍建議以創新（TMT、高端制造等）+穩定收益（優質消費）為布局主線。

    光大證券則認為，轉債市場下半年難有趨勢性機會，投資思路應遵循“以時間換空間，趨勢機會為主”。具體來看，一方面，當前轉債價位已處低位，轉債抗跌特性漸顯；在權益市場震蕩調整的預期下，預計下半年權益較明顯調整后的市場低點應該是轉債市場較好的入場時機，配置性與交易性機會均有；配置型機會主要關注價位在95-110元基本面穩健的中大盤個券；交易型機會主要關注醫藥、能源、公用事業、消費等行業優質低價個券。