■易凱

    股指連續三個交易日快速上漲之后，再度進入調整走勢。盤面上，熱點板塊輪番上陣，多空角力十分明顯；整體來看，股指在“政策底”確認之后，開始進入復雜的筑底行情中；從歷史行情來看，中期反彈行情的底部，往往是主力資金持續買入而形成，因此，對于目前市場主力資金狀況進行全面分析，有助于后市的反彈行情的研判。

    如果“政策底”代表A股市場未來有沒有向好的預期，那么“估值底”則代表A股市場是否具備一定的吸引力或是否存在價值洼地。數據顯示，從12個月動態市盈率來看，全部A股的估值水平為12倍，顯著低于2005年以來的均值16倍，也低于2015年股災及2016年熔斷的極端情況。估值低是市場的共識，因此，市場繼續下跌的空間已經較小，對各方主力資金的吸引力開始逐步顯露，已具備長線配置的價值。

    在此背景下，各方主力資金的做多情緒開始升溫。首先，自今年5月份中旬A股大盤下跌以來，產業資本以要約收購和舉牌方式增持入場的動作頻頻，在側面也印證了產業資本對當前A股市場上市公司估值的認可。

    其次，從7月份開始，跟蹤創業板指數、中證500指數和滬深300指數的ETF受到資金青睞，獲得凈申購；據悉此輪ETF基金的增量主要來源于保險資金。

    第三，7月份以來，北上資金單日流向時有反復，但整體來看仍保持凈買入，成為A股在震蕩過程中的有力支撐。如滬指觸及2691點的階段性新低時，當日北上資金創下一個多月來的單日凈買入額新高；

    春江水暖鴨先知，從歷史經驗來看，主力資金積極做多的行為，多數都在中期底部的醞釀期，未來隨著政策底和估值底的逐步穩固，市場底也將在主力資金的持續做多中誕生。

    除了存量資金在積極入場之外，消息面也顯示，后續等待入場的資金也相當龐大；

    首先，今年二季度以來，養老金入市步伐明顯加快。截至6月底，地方基本養老金委托投資的資金已有3716.5億元到賬并開始投資。與一季度相比，資金到賬速度加快，市場預計還有至少1300億元的資金正在路上。盡管目前養老金入市資金規模有限，但未來養老金將成為A股市場最重要的長期機構投資者。

    其次，QFII方面，外管局近日發布的最新數據顯示，6月份末，QFII獲批額度為1004.59億美元，較5月份末增加了10億美元；RQFII獲批額度為6220.72億元人民幣，較5月份末增加了62.2億元。同時，7月份以來，北上資金單日流向時有反復，但整體來看仍保持凈買入，成為A股在震蕩過程中的有力支撐。

    另外，自今年5月份A股首度入摩至今，通過滬股通、深股通北上的資金已經超過500億元，這意味著首批入摩資金或已就位。而根據MSCI的分布安排，第二階段的納入將在今年9月3日生效，納入比例將從2.5%提高到5%，正式完成A股首次納入。屆時，參照首批資金的流入速度來看，未來兩月仍將有千億元外資進場。

    綜合來看，隨著A股調整進入尾聲，政策底和估值底逐步得到市場共識，加上資本市場對外開放程度加大，后續入場資金龐大，中期上漲行情的幅度也值得投資者期待。

    筆者認為，A股“估值洼地”優勢得到市場認可，主力資金也在緊密行動，后續資金也將復制前期主力的投資邏輯；因此，如何把握后市投資機會，最關鍵在于觀察目前市場中各方主力的操作行為模式；近期，隨著中報業績逐步進入披露期，市場各方關注的機構持倉最新動向也浮出水面，投資者可以從中找到答案。

    具體來看，已經公布完畢的基金中報顯示，二季度基金再次抱團消費板塊，特別偏愛龍頭企業；基金二季度超配行業排名前五的分別為醫藥、食品、家電、電子、計算機，相反減倉成長、周期及金融板塊。多數基金經理的觀點都表示，消費升級與制造業升級將是三季度兩大投資主線。這一點可以在QFII、社保基金、保險資金的二季度末持倉情況中看到；雖然目前公布的二季度公司財報數量不多，但是從已公布的QFII增持古越龍山、飛科電器；社保基金增持涪陵榨菜、旭升股份、保險資金增持建友股份、亞翔集成等信息來看，并非一類主力資金單一的選股邏輯，相反越來越明顯各方主力資金的持倉品種開始有重合的跡象，而其共性就是業績穩定增長和行業龍頭企業。

    筆者認為，之前滬指的2836點反彈到3587點的過程中，市場主力圍繞業績穩定、行業龍頭、品牌溢價等選股思路已經顯現，這或許有主力順應A股被納入MSCI這一歷史機遇的考慮，但是更多地是經過多年牛短熊長之后，主力資金的投資理念日趨成熟的必然結果。因此，經過上一輪反彈行情的示范效應，以及此輪下跌過程中業績穩定增長的行業龍頭股逆勢抗跌的表現被市場各方看在眼中，未來的中期上漲行情，將更多地成為行業龍頭白馬股的舞臺。

    （作者系：北京盛世創富證券投資顧問有限公司投資顧問）