政策預(yù)期錯位，需等待基本面修復(fù)，震蕩格局，推薦低估值+盈利修復(fù)

    1、政策預(yù)期錯位，經(jīng)濟(jì)基本面尚需修復(fù)：“經(jīng)濟(jì)差+兩會政策”組合是此前市場的普遍預(yù)期，但是從要素市場改革+創(chuàng)業(yè)板注冊制試點+4月17日政治局會議堅持房住不炒來看，本輪政策定力充足，且更加致力于改革和長期發(fā)展。這就造成經(jīng)濟(jì)反彈的斜率需要下修，導(dǎo)致兩會行情下，市場短期向上動能不足。

    2、估值安全墊將接受盈利預(yù)期下調(diào)考驗：一季報后，盈利預(yù)期面對下調(diào)壓力。按照我們目前測算，一致預(yù)期要維持下去，全A后三季度需要至少保持100%以上增速（這個數(shù)可能因為現(xiàn)有樣本存在一定的夸大）。考慮到前期估值反彈，如果疫情出現(xiàn)次生因素沖擊，估值安全墊相對并不充足。

    3、從我們跟蹤的交易結(jié)構(gòu)看，內(nèi)資交易型資金+配置型資金都出現(xiàn)流出趨勢，可能類似于2019年7月附近，公募重倉集中度也尚需時間改善；北上雖然在流入，這次其實是由于全球波動率下降慢于國內(nèi)，交易與配置資金回流均慢于國內(nèi)，近期動能也明顯減弱，不太具有擇時意義。

    4、5月區(qū)間震蕩為主，配置比擇時更為重要。我們預(yù)計由于前期部分標(biāo)的確定性溢價過高，市場會逐步尋找風(fēng)險消除+業(yè)績預(yù)期改善+性價比方向。具體來看，我們推薦的線下消費已有一定幅度反彈，后續(xù)從“預(yù)期修復(fù)”走向“基本面驗證”，推薦：食品飲料、農(nóng)林牧漁、家電、汽車；同時新增兩個思路：低估值+確定增長的建筑、建材；基本面見底，業(yè)績預(yù)期走向改善：交通運輸、石化。

    風(fēng)險提示：國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期；海外疫情超預(yù)期惡化。