投資要點

    當(dāng)前市場對通脹預(yù)期較高，是否改變了我們《周期類核心資產(chǎn)：偉大如何重估20200811》中的投資邏輯？

    沒有。不要草率交易通脹，非通脹時期能夠表現(xiàn)優(yōu)秀的股票才真正具備抗通脹能力。具體來說主要理由如下：

    1．通脹和通脹預(yù)期僅是間接影響股票的定價邏輯。

    從DDM模型來看，溫和的通脹刺激經(jīng)濟增長，提升貨幣流通量并推高資產(chǎn)價格。但是從股價的兩個驅(qū)動因素來看，股價上漲或者是來自股票獲取收益的能力，或者是投資者對股票未來收益能力的共同認識。通脹分為CPI通脹和PPI通脹兩類，兩者不是完全同步，在當(dāng)前結(jié)構(gòu)特征更加突出市場格局下，對投資者來說當(dāng)前大宗商品漲價驅(qū)動的PPI通脹和通脹預(yù)期對偏中上游的周期類股票收益能力增長形成有利影響，但是對股票未來收益能力的共同認識仍然缺乏明確答案。因此我們只能說通脹和通脹預(yù)期變化僅僅是擾動當(dāng)前市場風(fēng)格波動的催化劑。

    2．并非所有股票都是通脹對沖工具。

    一般認為股票代表有形資產(chǎn)（廠房、設(shè)備、資源等）的所有權(quán)，通脹期內(nèi)資產(chǎn)價格會出現(xiàn)大幅增長，從而提升股票價值。但是我們要看到的是在永久存續(xù)假設(shè)下股票市場價值和資產(chǎn)價值之間不存在相關(guān)性。此外，在通脹時期購買的股票也很有可能是被過高估值的。

    3．真正優(yōu)秀的核心資產(chǎn)股票才能在全面復(fù)蘇期大幅上漲。

    投資者免受通脹損失的最佳策略是發(fā)現(xiàn)具備獲取穩(wěn)定增長利潤的真正優(yōu)秀公司。在伴隨著通脹抬升的經(jīng)濟復(fù)蘇期，可能發(fā)生以下幾種情形：1．未出現(xiàn)市場預(yù)期的通脹變化，股票定價邏輯不受通脹影響；2．出現(xiàn)市場預(yù)期通脹變化，投資者要尋找更強的催化劑才愿意進入市場；3．出現(xiàn)市場預(yù)期的通脹變化之前，股價持續(xù)上漲，即使出現(xiàn)較大回調(diào)，仍然會出現(xiàn)能夠支撐低點的底部。

    這三種情形給我們的啟示是：1．真正優(yōu)秀的核心資產(chǎn)股票可能會階段性出現(xiàn)高估值狀態(tài)；2．在通脹期內(nèi)或者通脹邏輯下我們不太容易把握能夠在全面復(fù)蘇期大幅上漲核心資產(chǎn)股票的線索。

    4．從股票投資長邏輯看如何在中國周期性行業(yè)中選擇核心資產(chǎn)。

    基于選擇選擇核心資產(chǎn)的邏輯和方法，周期類核心資產(chǎn)的線索體現(xiàn)在以下四個方面：1．行業(yè)集中度和區(qū)位優(yōu)勢；2．一體化優(yōu)勢打造優(yōu)秀商業(yè)模式；研發(fā)和管理賦能；4．受益利率中樞長期下行的低估值高股息資產(chǎn)。

    5．如何看待中小盤股票投資機會。

    除了目前市場熟知的核心資產(chǎn)股票之外，中國在各行各業(yè)細分領(lǐng)域存在一批值得去發(fā)現(xiàn)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。這些優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的資產(chǎn)回報率ROE有望長期穩(wěn)定且高于20%。雖然近期通脹預(yù)期擾動下中美兩個市場均出現(xiàn)一定程度的小盤股行情。但是如何把握中小盤股投資機會呢？重點還是在于要緊密把握行業(yè)核心資產(chǎn)公司，關(guān)注令這些核心資產(chǎn)公司敬畏或者想收購的中小公司。從這個角度上來看，我們?nèi)匀灰匾暫诵馁Y產(chǎn)公司在投資中的戰(zhàn)略地位。

    風(fēng)險提示：

    政策波動超預(yù)期，流動性低于預(yù)期，經(jīng)濟增長低于預(yù)期，海外沖擊超預(yù)期。