身處“寒冬”的資本市場近來感受到陣陣暖意。

11月9日，國務院常務會議要求加大金融支持，緩解民營和小微企業融資難融資貴問題。

當天，證監會松綁再融資，時間間隔從最少不少于18個月調減至6個月。

證監會、財政部、國資委聯合發布上市公司回購股份意見，鼓勵各類上市公司實施股權激勵或員工持股計劃。

從9月以來，新出臺的各項支持政策進一步向民營經濟領域聚集，節奏顯著加快，推動層級越來越高，各方面逐漸形成合力，而化解民企融資困境、紓解上市公司股票質押流動性風險是主要著力點。

數據顯示，今年前十個月，A股公司再融資（定增、企債）整體規模已近2.4萬億，同比去年增逾3成。

國務院常務會議要求加大金融支持

11月9日，國務院常務會議要求加大金融支持緩解民營企業特別是小微企業融資難融資貴；決定開展專項行動，解決拖欠民營企業賬款問題；部署有效發揮政府性融資擔保作用支持小微企業和“三農”發展。

會議指出，為民營企業、小微企業解困，是更大激發市場活力、更多增加就業的重要舉措。下一步，要加大對民營企業、小微企業支持力度，切實做到國有企業、民營企業等各類所有制企業一視同仁。

一要拓寬融資渠道。將中期借貸便利合格擔保品范圍，從單戶授信500萬元及以下小微企業貸款擴至1000萬元。從大型企業授信規模中拿出一部分，用于增加小微企業貸款。創新融資工具，深化多層次資本市場改革，支持更多小微企業開展股權、債券融資。二要激發金融機構內生動力，解決不愿貸、不敢貸問題。對小微企業貸款基數大、占比高的金融機構，給予監管正向激勵。三要力爭主要商業銀行四季度新發放小微企業貸款平均利率比一季度下降1個百分點。整治不合理抽貸斷貸，清理融資不必要環節和附加費用，嚴肅查處存貸掛鉤等行為。同時采取措施做好信貸風險防范。

為進一步發揮政府性融資擔保作用，使金融更好支持小微企業和“三農”，會議確定，一是各級政府性融資擔保、再擔保機構要以支農支小融資擔保為主業，重點支持單戶擔保金額500萬元及以下的小微企業和“三農”主體。二是降低融資成本。國家融資擔保基金的擔保費率不高于省級機構費率水平。中央財政對擴大小微企業融資擔保規模、降低擔保費率等成效明顯的地方給予獎補。三是實行風險分擔，國家融資擔保基金和金融機構承擔的風險責任比例原則上均不低于20％，銀行不得因此減少實際放款數額。鼓勵各地對支農支小擔保業務占比高、增長快的機構給予風險補償，探索建立以財政出資為主的多元化資金補充機制，確保政府性融資擔保可持續經營。

證監會：再融資時間間隔限制大幅縮短

當天，證監會發布會指出，為進一步服務實體經濟發展，優化資本市場資源配置功能，鼓勵技術創新，引導規范上市公司融資行為，證監會修訂發布《發行監管問答——關于引導規范上市公司融資行為的監管要求》。

修訂后的《監管問答》：一是明確使用募集資金補充流動資金和償還債務的監管要求。通過配股、發行優先股或董事會確定發行對象的非公開發行股票方式募集資金的，可以將募集資金全部用于補充流動資金和償還債務。通過其他方式募集資金的，用于補充流動資金和償還債務的比例不得超過募集資金總額的30％；對于具有輕資產、高研發投入特點的企業，補充流動資金和償還債務超過上述比例的，應充分論證其合理性。

二是對再融資時間間隔的限制做出調整。允許前次募集資金基本使用完畢或募集資金投向未發生變更且按計劃投入的上市公司，申請增發、配股、非公開發行股票不受18個月融資間隔限制，但相應間隔原則上不得少于6個月。

證監會將依法全面從嚴加強對上市公司融資的監管，維護良好的市場秩序，切實服務供給側結構性改革，有效保護中小投資者合法權益，更好地支持實體經濟發展。

證監會副主席方星海早前表示，要著力資本市場和網信事業協同發展；推動資本市場支持互聯網等高科技企業做強做優；堅定推進多層次資本市場體系建設，保持新股發行常態化，加大對企業的融資支持；支持企業利用境外市場發展壯大。

其中，2017年至2018年10月，通過IPO上市融資的企業共528家，募集資金總計約3554億元。同期完成再融資的企業共409家次，募集資金總額總計約11240億元。

證監會等發布護盤回購“門檻”

11月9日，證監會、財政部、國資委聯合發布《關于支持上市公司回購股份的意見》，主要意見包括，一是依法支持各類上市公司回購股份用于實施股權激勵及員工持股計劃。二是鼓勵運用其他市場工具為股份回購提供融資等支持。三是簡化實施回購的程序。上市公司股價低于其每股凈資產，或者20個交易日內股價跌幅累計達到30％的，可以為維護公司價值及股東權益進行股份回購。

一是依法支持各類上市公司回購股份用于實施股權激勵及員工持股計劃。上市金融企業可以在合理確定回購實施價格、切實防范利益輸送的基礎上，依法回購股份用于實施股權激勵或者員工持股計劃，并按有關規定做好管理。其中，上市證券公司可以通過資管計劃、信托計劃等形式實施員工持股計劃。

二是鼓勵運用其他市場工具為股份回購提供融資等支持。繼續支持上市公司通過發行優先股、可轉債等多種方式，為回購本公司股份籌集資金。支持實施股份回購的上市公司依法以簡便快捷方式進行再融資。上市公司實施股份回購后申請再融資的，在一定規模內取消再融資間隔期限制，審核中給予優先支持。上市公司以現金為對價，采用要約或集中競價方式回購股份的，視同上市公司現金分紅，納入現金分紅的相關比例計算。

三是簡化實施回購的程序。上市公司股價低于其每股凈資產，或者20個交易日內股價跌幅累計達到30％的，可以為維護公司價值及股東權益進行股份回購；上市公司因該情形實施股份回購并減少注冊資本的，不適用股票上市已滿一年和現行回購窗口期（定期報告或業績快報公告前10日內、重大事項論證期間）限制。股東大會授權董事會實施股份回購的，可以一并授權實施再融資。

四是引導完善公司治理安排。鼓勵上市公司在章程中完善股份回購機制，引導董事會主動與股東溝通交流，充分發揮公司治理積極作用。

A股再融資總量攀升

2018年以來，A股再融資總量有所攀升。數據顯示，今年前十個月，A股企業再融資（定增、企債）整體規模已近2.4萬億元，同比去年增幅31.62％，但格局有所分化。

定向增發方面，Wind早前數據顯示，今年前十個月，共有181家A股公司實施定增，實際募資規模6281.74億元。其中，實施公司數量同比去年降幅41.99％，募資規模則同比去年降幅21.70％。

如果扣除農業銀行的千億定增，年內A股公司定增規模同比去年降幅已達34.16％。

另據統計，年內仍有303家A股上市公司的定增預案正在推進中，計劃募資規模9514.24億元。其中，目前發審委通過、證監會批準的數量已有72家。

信用債方面，相比A股企業定增規模下滑，其信用債（企業債、公司債、中票、短融、資產支持證券，下同）發行量卻持續高位。

Wind統計顯示，今年前十個月，A股公司信用債發行數量1178只，發行規模16155.42億元，發行量同比去年大增80.86％。該發行規模已是同期A股公司定增規模的1.57倍。

其中，A股公司資產支持證券、公司債年內發行量同比去年增幅分別達147.38％、75.87％，短融發行量同比去年增55.18％。

此外，年內已有589家A股公司公布了信用債發行預案，涉及發債數量981只，涉及發債規模34293.58億元。

可轉債方面，Wind數據統計顯示，按照上市日期計算，今年前十個月，已有63只可轉債上市，合計發行規模達851.10億元，較去年同期增幅達104.88％，并超過去年全年規模。

統計2018年以來A股公司公告顯示，目前仍有183家A股上市公司可轉債發行預案仍在推進中，計劃發行規模4086.78億元。從預案進度來看，目前發審委通過、證監會批準的數量已有44家，涉及發行規模490.03億元。

可交換債方面，按上市日期計算，今年前十個月，共有34只可交換債上市，合計發行規模542.69億元，較去年同期下滑26.16％。2017年同期共有72只可交換債上市，合計發行規模734.93億元。

統計2018年以來A股公司公告顯示，目前有49家A股上市公司可交換債發行預案仍在推進中，計劃發行規模1693.09億元。

回購方案密集出爐

民生策略研報指出，2018年以來，A股上市公司回購金額較過去幾年大幅提升。截至2018年10月29日，A股公告今年已經完成回購金額達307億元，而2017年全年僅92億元，2012-2017年的年均回購金額僅80億元。

（圖片來源：民生證券）

該研報稱，2018年以來，回購金額占A股總市值的0.076％，2017年全年回購金額占當年市場總市值的0.022％，2012-2017年回購金額占市場總市值的比例均值為0.028％，可見2018年以來回購強度也明顯提升。回購強度與上證指數的點位呈負相關，市場點位低時，回購強度更大。

（圖片來源：民生證券）

數據顯示，自10月份以來，已有超過140家上市公司發布了回購方案。尤其是在10月26日，股份回購新規落地后，上市公司的回購積極性被點燃，回購方案密集出爐。

政策“組合拳”頻出

11月8日，國務院辦公廳發布《關于聚焦企業關切進一步推動優化營商環境政策落實的通知》通知提出，要推動緩解中小微企業融資難融資貴問題。人社部等要抓緊制定出臺降低社保費率具體實施辦法，確保總體上不增加企業負擔。

同日，中國銀保監會主席郭樹清接受專訪時表示，初步考慮對民營企業的貸款要實現“一二五”的目標，即在新增的公司類貸款中，大型銀行對民營企業的貸款不低于1/3，中小型銀行不低于2/3，爭取三年以后，銀行業對民營企業的貸款占新增公司類貸款的比例不低于50％。

11月6日，央行行長易綱表示，針對民企、小微企業融資難將采用信貸、發債、股權融資“三支箭”政策組合，支持民營企業拓寬融資途徑，幫助民營企業渡過難關。

其中，“第一支箭”是將進一步擴大民營企業債券融資支持工具試點范圍，幫助更多民營企業通過債券市場獲得融資；第二支箭是信貸支持，也就是綜合運用貨幣信貸政策工具，引導金融機構對民營企業增加信貸投放；“第三支箭”是研究設立民營企業股權融資支持工具，為出現資金困難的民營企業提供階段性的股權融資支持。

9月以來，新出臺的各項支持政策進一步向民營經濟領域聚集，節奏顯著加快，推動層級越來越高，各方面逐漸形成合力，而化解民企融資困境、紓解上市公司股票質押流動性風險是主要著力點。

據不完全統計，從10月19日到11月1日，相關部門通過多種方式表達對民企發展的支持，并推出擴大再貸款再貼現、設立民企債券融資支持工具、創設專項資管計劃、鼓勵機構發行專項公司債、加快信貸投放等多項舉措。

證監會表示，組織交易所債券市場啟動了信用保護工具試點，探索通過信用增進工具減少投資者購買民營企業債券的顧慮，支持民營企業債券融資。首批已推出四單民營企業信用保護合約，涉及3家非上市民營企業和1家上市民營企業。

工信部部長苗圩介紹，工信部將進一步發揮國家中小企業發展基金作用，帶動地方和社會資金擴大小微企業股權融資規模，為更多創新型中小企業拓展直接融資渠道。同時，推動研究出臺防止大企業拖欠小微企業款項的行政法規。

地方密集出臺減負政策

據上海證券報稱，最近一周，地方密集出臺促進民營經濟或實體經濟發展的政策，減稅降費、降低企業成本是政策聚焦的重點。據上證報粗略統計，近期各地出臺的降成本方案累計減負規模可達萬億元。

11月7日，廣東發布“民營經濟十條”，提出持續降低民營企業成本負擔。此前，廣東發布了“實體經濟新十條”，涵蓋降低稅收、用地、用電、運輸、融資成本等10個方面，預計未來三年可累計為企業直接降成本超2000億元。

11月6日，江西印發了《關于進一步降低實體經濟企業成本補充政策措施的通知》，在落實前三批130條政策措施的基礎上，又增加了一系列補充政策措施。該省明確提出，力爭2018年全省企業成本降低1200億元以上、三年累計降低2800億元以上。

11月4日，江蘇印發《進一步降低企業負擔促進實體經濟高質量發展若干政策措施》，這是該省2016年以來第四個降本減負的政策文件。此次共涉及28條政策措施，預計可為實體經濟企業降本減負600億元左右。

11月2日，浙江省委書記車俊在該省民營企業家表彰大會上透露，近日浙江出臺了新一輪企業減負政策，力爭全年為企業再減負1500億元。

這僅僅是地方為民企減負政策的一部分。此前，各地在9月份已經集中發布了一批降成本措施。比如，山東出臺了“支持實體經濟45條”，提出一系列減稅降費措施，省級層面每年可為企業減負108億元。河南、安徽、福建等地均有類似政策出臺，各地為企業減負預估規模均在數百億元。

紓困資金正在加速進場

最近，紓困優質民企的隊伍正在持續擴大，券商、保險公司、銀行等金融機構陸續加入。

據不完全統計，截至11月8日，已有國元證券、海通證券、國泰君安、招商證券、廣發證券、國信證券、天風證券等7家券商宣布出資金額等相關信息，出資金額合計已達205.6億元。

同時，4家保險公司設立了目標總規模680億元的紓困專項產品，還有兩單紓困專項債券已在交易所發行。

兩家上市民企獲救助

在當下地方政府、行業協會、交易所等紛紛表態紓解民營企業流動性風險的大背景下，A股先后已有兩家上市民企先后獲得紓困基金救助，分別是康得新、*ST尤夫。

11月7日晚間，*ST尤夫披露公告稱，公司獲得上海垚闊企業管理中心舉牌，而上海垚闊是金融機構及企業聯合設立的專項解困基金。

根據*ST尤夫披露的簡式權益變動報告書顯示，截至2018年11月7日收盤，上海垚闊以自有資金通過二級市場增持公司股份達到約1991萬股，占公司總股本5％；在本次權益變動前，上海垚闊未持有*ST尤夫股份。

同日，康得新發布公告稱，為了紓解股權高質押率困境，化解上市公司風險，康得新控股股東康得集團已與張家港城投、東吳證券簽訂戰略合作框架協議，后兩者計劃以戰略投資者的身份，出資27億通過承接債權的方式或法律法規允許的其他方式，幫助康得集團化解困境。

民企融資堅冰望松動

業內人士認為，在政策發力方向確定，尤其是多個部門“幾家抬”局面形成后，民企面臨的融資堅冰有望逐漸松動。

東北證券付立春研報分析，新規將對再融資市場起到規范作用，對A股的長期發展或許將有建設性意義。

中金公司固收研報表示，上述舉措集中發布，彰顯了高層對民企融資困境的高度關切，對于提振市場信心和改善預期能夠起到積極作用。

投融資專家許小恒認為，目前在股市下跌的情況下，部分上市公司出現了流動性風險，現金流短缺等問題。通過公開市場長期股權投資、戰略投資、優先股和非公開市場權益類投資等長期持有核心資產，達到有效降低權益投資波動影響和長期獲得較好增值的目的，實現經濟效益與社會效益的雙贏。

工銀國際首席經濟學家程實指出，未來政策紅利將聚焦民營企業，貨幣政策、財政政策、監管政策、資本市場建設、深化改革開放的政策紅利將凝聚合力，共同穩定民營、中小企業的發展動能。