本報(bào)記者 朱寶琛

    2018年11月23日，上交所在前期征求意見(jiàn)的基礎(chǔ)上，正式發(fā)布《上海證券交易所上市公司高送轉(zhuǎn)信息披露指引》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《高送轉(zhuǎn)指引》）。上交所相關(guān)部門(mén)負(fù)責(zé)人，就正式發(fā)布的指引回答了記者提問(wèn)。

    記者：本次上交所出臺(tái)《高送轉(zhuǎn)指引》，主要考慮是什么？

    負(fù)責(zé)人：用未分配利潤(rùn)送股或資本公積金等轉(zhuǎn)增股本，是上市公司擴(kuò)大股本的一種方式。本質(zhì)上，應(yīng)屬于上市公司在業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)情況下，出于股份流動(dòng)性等考慮，適度擴(kuò)大股本的需要。但長(zhǎng)期以來(lái)，不少上市公司送轉(zhuǎn)股比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)公司業(yè)績(jī)?cè)龇凸杀緮U(kuò)張的實(shí)際需求。歷史上曾有公司推出每10股送轉(zhuǎn)30股的超高比例送轉(zhuǎn)方案，這種與自身經(jīng)營(yíng)發(fā)展明顯不相匹配的高送轉(zhuǎn)，不僅引發(fā)市場(chǎng)跟風(fēng)炒作，也會(huì)導(dǎo)致公司股本過(guò)度擴(kuò)張、每股收益過(guò)度攤薄，在股本管理方面透支了后續(xù)發(fā)展空間。近期，市場(chǎng)有些公司觸及股價(jià)低于1元面值的退市指標(biāo)，其中既有經(jīng)營(yíng)方面的因素，也與前期大規(guī)模高送轉(zhuǎn)擴(kuò)張股本相關(guān)。

    本次《高送轉(zhuǎn)指引》重點(diǎn)規(guī)范上市公司高送轉(zhuǎn)行為，主要目的是服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，支持上市公司專(zhuān)注主業(yè)，引導(dǎo)公司合理安排投資者回報(bào)方式，依靠?jī)?yōu)良的業(yè)績(jī)吸引投資者，培育健康的價(jià)值投資文化。同時(shí)需要說(shuō)明的是，《高送轉(zhuǎn)指引》在制度設(shè)計(jì)上也充分保障了上市公司正常的送轉(zhuǎn)股需求，對(duì)每10股送轉(zhuǎn)5股以下的，不做特別規(guī)范。

    記者：請(qǐng)介紹一下高送轉(zhuǎn)與公司業(yè)績(jī)等指標(biāo)掛鉤的主要考慮？

    負(fù)責(zé)人：高送轉(zhuǎn)屬于權(quán)益的內(nèi)部調(diào)整，無(wú)法直接反映和提升公司業(yè)績(jī)，更無(wú)法直接提升上市公司價(jià)值。相反，高送轉(zhuǎn)與二級(jí)市場(chǎng)行為之間，還容易存在一定的利益鏈條，例如信息合謀操縱、內(nèi)幕交易等違規(guī)行為借道藏身，掩護(hù)減持套現(xiàn)、對(duì)沖限售股解禁壓力等動(dòng)機(jī)明顯。從既往表現(xiàn)來(lái)看，推出高送轉(zhuǎn)公司的股價(jià)雖然在短期內(nèi)有所上升，但基本呈現(xiàn)過(guò)山車(chē)走勢(shì)，快漲慢跌、漲少跌多，中小投資者極易被“割韭菜”。可以說(shuō)，嚴(yán)重背離公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的高送轉(zhuǎn)，往往容易偏離權(quán)益調(diào)整的本源目的，雖然滿(mǎn)足了市場(chǎng)中一小部分人的利益，但大多數(shù)投資者特別是中小投資者可能利益受損。

    因此，將高送轉(zhuǎn)與公司業(yè)績(jī)等指標(biāo)相掛鉤，主要考慮是保證高送轉(zhuǎn)有優(yōu)良的業(yè)績(jī)做支撐，使上市公司送轉(zhuǎn)股回歸本源，真正反映公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和實(shí)際股本擴(kuò)張需求，引導(dǎo)上市公司專(zhuān)注主業(yè)。具體制度安排上，明確高送轉(zhuǎn)與業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)相掛鉤，業(yè)績(jī)復(fù)合增長(zhǎng)率應(yīng)不低于股本攤薄比例。同時(shí)，若公司虧損、業(yè)績(jī)降幅較大、送轉(zhuǎn)后每股收益過(guò)度攤薄、重要股東減持或所持限售股解禁前后的一段時(shí)間內(nèi)，均不得披露高送轉(zhuǎn)方案。

    記者：請(qǐng)介紹一下，《高送轉(zhuǎn)指引》發(fā)布后，公司在擴(kuò)張股本方面需要注意什么？

    負(fù)責(zé)人：《高送轉(zhuǎn)指引》僅規(guī)范上市公司每10股送轉(zhuǎn)5股以上的股份送轉(zhuǎn)行為。在此送轉(zhuǎn)比例以下的，不適用該指引，公司可根據(jù)實(shí)際需求自主決策。從歷史情況來(lái)看，這一比例界定已基本可以滿(mǎn)足市場(chǎng)絕大多數(shù)上市公司擴(kuò)張股本的實(shí)際需求。以10送轉(zhuǎn)4為例，上市公司可自行決定股本擴(kuò)張40%。且若從業(yè)績(jī)?cè)龇慕嵌瓤紤]，實(shí)際上多數(shù)上市公司業(yè)績(jī)復(fù)合增長(zhǎng)率很難持續(xù)達(dá)到這一幅度。因此，《高送轉(zhuǎn)指引》已為股本較小、確有股本擴(kuò)張需求的公司留有足夠空間。從實(shí)踐來(lái)看，這也與滬市前期監(jiān)管口徑保持一致，市場(chǎng)也已廣泛接受。

    同時(shí)，《高送轉(zhuǎn)指引》還設(shè)置了例外條款。對(duì)部分股本規(guī)模較小、業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)的上市公司，以及進(jìn)入成熟期、業(yè)績(jī)穩(wěn)定但股價(jià)較高的公司，充分考慮其擴(kuò)充股本、增強(qiáng)流動(dòng)性的合理需要，在其推出高送轉(zhuǎn)方案時(shí)，可以不受業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)率等指標(biāo)限制。具體制度安排上，規(guī)定最近兩年凈利潤(rùn)持續(xù)增長(zhǎng)且最近3年每股收益均不低于1元的公司實(shí)施高送轉(zhuǎn)，其送轉(zhuǎn)比例可以不受凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率等指標(biāo)的限制。但為避免股份過(guò)度擴(kuò)張導(dǎo)致的每股收益被過(guò)度攤薄，要求上述公司送轉(zhuǎn)后每股收益不得低于0.5元。

    記者：請(qǐng)介紹一下《高送轉(zhuǎn)指引》征求意見(jiàn)相關(guān)情況？

    負(fù)責(zé)人：考慮到《高送轉(zhuǎn)指引》對(duì)公司送轉(zhuǎn)股份的影響，上交所前期向全市場(chǎng)公開(kāi)征求意見(jiàn)。同時(shí)，也通過(guò)上交所官網(wǎng)等渠道，就市場(chǎng)普遍關(guān)心的高送轉(zhuǎn)監(jiān)管邏輯、《高送轉(zhuǎn)指引》的制定背景、主要內(nèi)容等進(jìn)行了解讀。總體來(lái)看，本次發(fā)布的《高送轉(zhuǎn)指引》與征求意見(jiàn)稿差別不大，沒(méi)有超出市場(chǎng)預(yù)期。

    征求意見(jiàn)期間，我們共收到多份市場(chǎng)各類(lèi)主體的反饋意見(jiàn)。同時(shí)，我們也參考了征求意見(jiàn)以來(lái)主要媒體輿情。整體上，市場(chǎng)對(duì)規(guī)范高送轉(zhuǎn)行為的呼聲較為一致，普遍認(rèn)為有必要對(duì)高送轉(zhuǎn)加強(qiáng)監(jiān)管約束。上交所在收到意見(jiàn)后，認(rèn)真分析，合理吸收并完善指引內(nèi)容。其中，有意見(jiàn)提出，就“相關(guān)股東所持限售股解禁期屆滿(mǎn)前后3個(gè)月內(nèi)，不得披露高送轉(zhuǎn)方案”這一條，建議增加股權(quán)激勵(lì)限售股的例外情形。主要考慮是，股權(quán)激勵(lì)限售股占總股本比較低，對(duì)于有較大股本擴(kuò)張需求的公司，可能因股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的實(shí)施連續(xù)多年不能推出高送轉(zhuǎn)方案，也可能影響到上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的意愿。上述意見(jiàn)有一定的合理性，已被吸收采納。

    征求意見(jiàn)中，還有不少意見(jiàn)傾向于對(duì)高送轉(zhuǎn)采取更加嚴(yán)格的界定和監(jiān)管措施，比如接近高送轉(zhuǎn)界定比例的也應(yīng)納入監(jiān)管約束范圍等。對(duì)此，我們理解，指引已較為充分地平衡了送轉(zhuǎn)股的正面作用和負(fù)面影響，過(guò)于嚴(yán)格的規(guī)定，可能限制上市公司的股本管理空間，對(duì)上市發(fā)展和資本運(yùn)作產(chǎn)生不利影響。同時(shí)，從實(shí)踐來(lái)看，經(jīng)過(guò)近幾年的監(jiān)管引導(dǎo)，市場(chǎng)參與各方對(duì)高送轉(zhuǎn)的本質(zhì)已有了較為清晰的認(rèn)識(shí)，滬市公司高送轉(zhuǎn)明顯降溫，2017年年報(bào)期間滬市高送轉(zhuǎn)公司僅10家，反映出市場(chǎng)對(duì)現(xiàn)行高送轉(zhuǎn)的界定和監(jiān)管邏輯已有共識(shí)。