康晨

    9月19日，A股市場將迎來三只ETF期權產品，包括兩只中證500ETF期權和一只創業板ETF期權，市場對此期待已久。期權新品種的推出大大增加了場內期權對現貨的覆蓋度，和已有期權品種形成風格和市值的互補。作為金融市場風險管理的重要一環，場內期權的持續完善可以幫助投資者進行更多元、更精準有效的風險對沖，同時豐富的期現組合策略有利于投資者實現定制化的收益管理目標。

    一、期權的產品特性

    期權是一類金融衍生品合約，賦予持有人在某一特定時間點或一定期限內以固定價格買入或賣出一種資產的權利。自股票股指期權誕生以來，已成為全球主要資本市場不可或缺的專業化風險對沖工具。標的資產價格、執行價格、期限、波動率和無風險利率都會影響期權價值，使得期權能夠在多個維度、不同行情預期下管理風險，由此構建相應的投資組合滿足多元化投資需求。

    期權也是多層次資本市場的重要組成部分。創業板ETF期權和中證500ETF期權的上市，將進一步擴大期權標的資產范圍，形成覆蓋創新成長、中小市值、大盤藍籌特征的ETF期權產品體系，更大范圍發揮期權功能作用，提升市場活力和韌性。

    期權同樣是結構化產品設計的基石。目前市場上所發行的結構優化產品多以期權為設計基礎，運用金融工程技術組合形成的創新金融產品，由特定發行者向目標投資者發行，既實現了資金的有效配置，也為投資者提供了風險管理的工具。

    二、期權的功能作用

    金融機構可以借助期權市場開發收益增強、風險中性產品，能夠起到完善風險管理手段、引導長期資金入市、激發市場創新活力等重要作用。

    期權具備價格發現、風險對沖的功能，是股票市場的基礎性金融衍生品工具。投資者通過投資ETF期權，可以構造出衍生品與標的資產的組合投資策略，有效對沖市場風險，完善風險管理手段，便于資產保值增值。

    活躍的期權市場能夠吸引長期資金入市。從已上市的ETF期權市場表現來看，期現市場之間存在良好的正反饋作用，豐富的期權產品能夠為機構投資者提供更多有效的風險管理工具，滿足長期資金風險管理和收益的需要，增強長期持股信心。

    隨著期權品種的不斷擴展，期權產品體系風格特征更加豐富，將現貨ETF與期權組合運用，可以構造出收益增強、下跌保護、對沖套保等期現組合策略。期權新品種的推出進一步發揮了ETF與衍生品市場之間的聯動效應，從而滿足投資者多元化投資策略和風險管理需求，擴大投資規模和范圍，激發市場創新動力。

    三、期權對現貨市場的影響

    期權作為權益類市場的重要組成部分，和現貨市場有豐富的聯動作用，場內期權能夠豐富投資者風險管理的工具，促進整體股票市場的發展。總體來看，期權的推出能夠提升現貨市場規模和活躍度，一定程度上減緩標的指數的波動，但是對標的指數的漲跌沒有方向性影響。

    一是提升現貨市場活力。期權新品種的推出能夠刺激市場配置標的ETF的需求，提升ETF規模和成交活躍度。一方面，豐富的期現組合完善了投資者風險管理和投資策略，增加了整體權益類市場的吸引力；另一方面，ETF期權的行權實施實物交割，不考慮除息調整，2021年期權行權交割的ETF規模占總體規模的約3%。從歷史上看，股指類衍生品（股指期貨、股指期權、ETF期權）上市后，對應ETF產品的產品規模和成交活躍度都會有所提升。

    圖1歷史上股指衍生品上市后，跟蹤相關指數的ETF規模增長迅速

    資料來源：Wind中金公司研究部注：數據截至2022.8.31

    圖2歷史上股指衍生品上市后，跟蹤相關指數的ETF成交額明顯提升

    資料來源：Wind中金公司研究部注：數據截至2022.8.31

    二是降低現貨市場波動。由于場內期權的推出能夠增加投資者的投資策略，豐富收益結構，拓展市場廣度深度，因此能夠增強市場穩定性。學界及業界普遍認為，新品種期權的上市和發展可以減緩股票現貨市場的波動性。這個結論在美國、歐洲等發達金融市場及韓國、印度等新興市場均得到驗證。

    三是對現貨市場沒有方向性影響。場內期權可以按照標的、期限、方向、執行價進行劃分，從方向上可分為認購期權和認沽期權，分別表達投資者對后市的不同看法，期權的推出及發展本身對現貨市場不會產生方向性的影響。

    表1ETF期權上市后對現貨漲幅的影響

    期待在監管機構和投資者的共同呵護下，A股衍生品市場能夠迎來百花齊放的新時代，為資本市場的長期穩定發展添磚加瓦。

    （作者系中金公司股票業務部董事總經理）

（編輯 李波）