本報記者 毛藝融

    港交所新股市場將迎來重要改革。2024年12月份，港交所刊發有關優化首次公開招股（以下簡稱“IPO”）市場定價及公開市場的建議咨詢文件（以下簡稱“咨詢文件”），咨詢期將于2025年3月19日結束。

    自咨詢文件刊發以來，優化有關公眾持股量、降低公開發售回撥機制上限等話題引發市場各方廣泛探討。日前，港交所集團行政總裁陳翊庭公開表示：“設立公眾持股量要求的初衷是確保公開市場上有足夠的股票可供交易，防止股價操控和減少過度的股價波動。但是，與其他國際證券交易所相比，港交所在這方面設定的門檻偏高，可能會削弱市場吸引力。”

    “此次改革旨在降低發行人合規負擔、提升市場流動性并接軌國際標準。短期看，有望吸引更多‘A+H’以及國際企業上市。長期來看，改革若獲得認可并妥善執行，也平衡了機構與個人投資者需求，可進一步提升港交所競爭力。”仲量聯行評估咨詢服務部資深董事陳卓穎對《證券日報》記者表示。

    建議優化公眾持股量

    為發行人“拆墻松綁”

    在優化公眾持股量要求方面，咨詢文件建議，放寬一些最低公眾持股量要求，并且降低“A+H”發行人發行的H股占比要求。將原有的H股于上市時占股份總數（A股+H股）最低15%的要求，降低為最低10%或預期市值不低于30億港元，而且這些H股必須為公眾持有。

    “要滿足公眾持股量不低于15%至25%的要求對于一些大型或超大型公司來說并不容易。”陳翊庭表示，我們建議引入階梯式的門檻，對不同市值級別的公司分別設置5%至25%的門檻。

    在陳翊庭看來，在不損害投資人利益的前提下，優化有關公眾持股量的要求，為發行人“拆墻松綁”，放寬不必要的限制，將提升港股市場對于發行人的吸引力。

    陳卓穎認為，降低“A+H”發行人門檻將吸引更多內地科技、消費品企業赴港上市，加上合資格A股公司快速審批時間表的舉措，有望增強香港市場的多樣性與深度。

    降低公開發售回撥上限

    仍需平衡各類投資者利益

    值得注意的是，咨詢文件涉及降低公開發售回撥機制上限的建議，引發市場關注。

    整體而言，調整回撥機制存在正反論點。支持方表示，新機制能給予發行人更多靈活性，有利于更多優質企業赴港上市；反對方則表示，新機制會降低個人投資者參與度，亦可能損害部分券商的利益。

    目前，香港新股發售分為基石配售、建簿配售和公開認購三部分。為提高定價效率，咨詢文件顯示，要求發行人將至少一半的發售股份分配給建簿配售部分，同時降低分配給散戶投資者的比例。

    事實上，在當前回撥機制下，新股發售一般安排10%為公開認購（針對個人投資者），90%為國際認購（針對機構投資者，即基石配售+建簿配售），并根據超額認購倍數，可以將公開認購的比例最多回撥至50%。

    根據咨詢文件，此次改革提出兩項方案，一是把公開認購的初始份額設定為5%，回撥上限為最高20%；二是把公開認購的初始份額設定在10%至50%之間，但沒有回撥機制。

    陳翊庭表示，建議提高分配給建簿配售部分的新股比例，是為了提高有議價權的投資者在新股定價過程中的參與度，讓最有議價能力的買方與賣方進行充分博弈。

    光銀國際資本高級分析師陳惠杰表示，目前，機構投資者成為香港市場的主導，個人投資者成交額占比不到15%。此次咨詢文件提出的回撥機制改革跟當前的投資者分布結構更匹配。更多機構投資者參與議價，有助于確保發行價反映市場的真實需求，降低新股發行價過高甚至破發的概率，同時能夠保護個人投資者的利益。

    然而，新的回撥機制下，個人投資者的新股參與度將下降，導致中小券商的盈利能力下降。陳惠杰表示，如果回撥上限調整至20%，意味著個人投資者能夠購買新股的最大比率調降了30%。新的回撥機制使得其中簽概率下降，從而降低券商的傭金收入。

    沙利文捷利（深圳）云科技有限公司研究總監袁梅對《證券日報》記者表示，個人認為將至少一半的發售股份分配給建簿配售，比例過高，回撥比例設定為30%或比較合理，能夠平衡基石配售、建簿配售和公開認購等三類投資者利益。