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白馬股遭遇“估值殺” “真成長”料現(xiàn)新行情

2018-05-04 03:52  來源:中國證券報(bào)

    3日午后指數(shù)強(qiáng)勁拉升并未消除投資者對后市的憂慮——白馬股頻頻遭遇“估值殺”,市場風(fēng)格切換卻是“千呼萬喚不出來”,投資者一時(shí)間迷失了方向。

    值得注意的是,許多基金經(jīng)理表示,在沒有增量資金入場的背景下,A股市場的“估值殺”將會成為常態(tài),本質(zhì)上并不區(qū)分白馬股或成長股。而所謂的“估值殺”,其實(shí)不過是又一輪“高預(yù)期——資金扎堆——股票大漲——不及預(yù)期——資金逃離——股票下跌”周期的重復(fù)上演而已。

    目前,越來越多的基金經(jīng)理將“風(fēng)格均衡”視為今年A股市場的主旋律。有基金經(jīng)理指出,今年市場風(fēng)險(xiǎn)偏好會更為均衡,去年一邊倒傾向白馬股的局面將有所改變,中小盤成長股會有更多的投資機(jī)會。

    白天鵝秒變黑天鵝

    白馬股股價(jià)步入下行通道,并非始于“五一節(jié)”前后。早在今年1月,諸如格力電器等去年漲幅驚人的白馬股就已出現(xiàn)連續(xù)拋售,股價(jià)節(jié)節(jié)下挫。但擊碎投資者幻想的最后一根稻草,顯然是2017年年報(bào)和2018年一季報(bào)披露后白馬股此起彼伏的暴跌。短短一周多時(shí)間,白馬股的“保護(hù)色”褪去,估值溢價(jià)的基礎(chǔ)動搖。

    上海某基金公司權(quán)益投資部總監(jiān)認(rèn)為,從股市運(yùn)行規(guī)律分析,白馬股今年以來的頻頻重挫,對應(yīng)的是去年波瀾壯闊的上漲,其實(shí)是一個(gè)正常現(xiàn)象,但在市場情緒影響下,會有階段性放大的現(xiàn)象。他表示,去年底有很多基金經(jīng)理提醒投資者,白馬股估值進(jìn)入“泡沫區(qū)”,繼續(xù)上漲將脫離基本面,投資進(jìn)入到不確定性的博弈階段。但當(dāng)時(shí)市場情緒較為亢奮,對于這些提醒并不在意。

    事實(shí)上,中歐基金王培此前接受中國證券報(bào)記者采訪時(shí)指出,白馬股估值重構(gòu)或告一段落。在2017年白馬股整體從估值相對折價(jià)到相對溢價(jià),完成了估值國際化提升到跨年風(fēng)格切換的跳躍。其作為一個(gè)整體,在2018年本身的超額收益空間并不大,而風(fēng)險(xiǎn)則存在于各個(gè)層面,包括公司事件、政策影響、行業(yè)周期變化等。

    一些基金經(jīng)理觀測到,此番白馬股股價(jià)暴跌的同時(shí),成交量驟然放大,資金離場現(xiàn)象明顯。以格力電器為例,在2017年年報(bào)宣布不分紅后,預(yù)期落空導(dǎo)致短短兩個(gè)交易日內(nèi),二級市場成交量超過270億元。中信保誠基金量化投資部副總監(jiān)楊旭指出,在去年一波強(qiáng)勁上漲之后,低估值藍(lán)籌股普遍走到高位,資金流出明顯,而且在諸多風(fēng)險(xiǎn)事件爆發(fā)后,低風(fēng)險(xiǎn)偏好投資人有離場跡象。

    “買點(diǎn)”還是“拐點(diǎn)”?

    在連續(xù)殺跌之后,白馬股不再享受估值溢價(jià)成為市場共識。新的問題隨之而來:放量下跌后,目前價(jià)位的白馬股究竟是提供了低位入場的“買點(diǎn)”,還是出現(xiàn)指明方向的“拐點(diǎn)”?

    在采訪中,記者可以明顯感受到,雖然此前早有心理預(yù)期,但對于下跌速度之快、成交量之大,許多基金經(jīng)理還是措手不及。在他們眼里,二級市場股價(jià)波動的超預(yù)期,比業(yè)績變化超預(yù)期更需要關(guān)注,而演變成投資策略,卻在不同基金經(jīng)理間出現(xiàn)了明顯分歧。

    部分對風(fēng)險(xiǎn)控制敏感的基金經(jīng)理選擇了控制倉位、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。海富通基金經(jīng)理黃峰對記者表示,今年的市場環(huán)境相對復(fù)雜,針對當(dāng)前市場存在的不確定性,可考慮調(diào)減部分倉位以應(yīng)對風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)酵,同時(shí)采取相對均衡的配置。

    但在依舊重兵駐扎白馬股的基金經(jīng)理看來,市場顯然有些反應(yīng)過度。上海一位偏股混合型基金經(jīng)理向記者表示,從理性角度看,A股市場投資者對白馬股的期望值本來就過高。其中,券商研究報(bào)告起到推波助瀾的作用,而這種顯然摻雜了情緒色彩的業(yè)績預(yù)期是不正常的,所以才會引發(fā)市場不正常的暴跌。該基金經(jīng)理認(rèn)為,如果理性分析判斷,許多白馬股的基本面并沒有太大變化,市場的過度反應(yīng)有可能提供一個(gè)買點(diǎn)。

    中歐基金指出,不確定性可能導(dǎo)致市場短期調(diào)整,但主要來自情緒層面,中長期仍對中國的經(jīng)濟(jì)以及股市表現(xiàn)有信心。中歐基金建議,考慮均衡配置,淡化風(fēng)格,自下而上挖掘具備長期投資價(jià)值的個(gè)股,如果市場短期過度回調(diào),可能帶來較好的投資時(shí)機(jī)。

    需要指出的是,失去光環(huán)后的白馬股,調(diào)整過后可能出現(xiàn)明顯的分化行情,投資者應(yīng)仔細(xì)甄別。萬家新機(jī)遇龍頭企業(yè)擬任基金經(jīng)理高源指出,在風(fēng)險(xiǎn)偏好更為均衡的今年,無論是白馬股還是中小盤成長股內(nèi)部都會出現(xiàn)分化。白馬股中,一部分個(gè)股雖然處于歷史股價(jià)的高點(diǎn),但其所處的盈利周期依然呈向上趨勢,或能在未來一段時(shí)間維持與估值較為匹配的盈利能力,其投資機(jī)會依然存在。

    誰是下一個(gè)“寵兒”

    白馬股股價(jià)的節(jié)節(jié)敗退,再度引發(fā)市場對風(fēng)格切換的無限遐想。一個(gè)突出的現(xiàn)象是,今年以來,無論是公開言論還是實(shí)際操作,基金經(jīng)理對于成長股的關(guān)注不斷升溫。

    基本面改善是基金經(jīng)理聚焦成長股的底氣。中信保誠基金的基金經(jīng)理吳昊表示,上市公司一季報(bào)披露完成,總體來看收入端和利潤端都延續(xù)了去年四季度放緩的趨勢,全市場樣本公司一季度收入增速下滑到11%,利潤增速下滑到15%,反映出比宏觀經(jīng)濟(jì)增長指標(biāo)更嚴(yán)峻的形勢。相對而言,中小板和創(chuàng)業(yè)板有所改善,一季度收入分別增長24%和25%、利潤分別增長20%和38%,為高科技成長板塊占優(yōu)的結(jié)構(gòu)性行情打下基礎(chǔ)。

    匯豐晉信科技先鋒基金經(jīng)理陳平表示,以創(chuàng)業(yè)板為代表的成長股第一階段的超跌反彈已完成,考慮到創(chuàng)業(yè)板業(yè)績?nèi)钥赡苎永m(xù)向好趨勢,對于第二階段行情持謹(jǐn)慎樂觀態(tài)度。陳平預(yù)期,在第二階段會出現(xiàn)業(yè)績拐點(diǎn),繼續(xù)上漲,目前正在等待業(yè)績的考驗(yàn),預(yù)期謹(jǐn)慎樂觀;而第三階段的繼續(xù)上漲則需要多種因素配合,需要觀察的因素包括宏觀經(jīng)濟(jì)、利率、政策、整體風(fēng)險(xiǎn)偏好、其他股票的吸引力等。

    值得注意的是,雖然對今年成長股行情抱有較大期望,但基金經(jīng)理普遍預(yù)計(jì),成長股內(nèi)部的分化會非常嚴(yán)重,業(yè)績是否具備真成長是最關(guān)鍵因素。一位股票型基金經(jīng)理在與記者交流時(shí)表示,從全市場來看,具備“真成長”的個(gè)股數(shù)量并不多,難以滿足資金建倉的需求,因此今年在成長股的投資中可能出現(xiàn)兩種情況:一方面,一流的“真成長”個(gè)股會重演去年白馬股抱團(tuán)取暖格局,股價(jià)上漲幅度超預(yù)期;另一方面,通過券商研究報(bào)告等各種方式傳播,二流的成長股會被賦予較多的概念和預(yù)期,其短期爆發(fā)力會較強(qiáng),但后續(xù)走勢則需要業(yè)績證偽,股價(jià)波動風(fēng)險(xiǎn)較難控制。

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