■楊德龍

    周二受到隔夜外圍股市大跌的影響，A股出現(xiàn)了較大幅度低開，但隨后震蕩走高。隔夜美股大跌遭遇黑色星期一，道指大跌600點，納指跌幅接近3%，這對于全球股市的走勢都造成了一定拖累。

    美股大跌的主因：其一，美元在近期持續(xù)走強，而納指成份股40%的利潤是來自于海外市場，美元持續(xù)走強不利于這些公司在海外的利潤創(chuàng)造。另一方面美股大幅上漲九年之后，估值上確實處于歷史的高位，見頂回落的風(fēng)險也在逐漸加大。其二，很多投資者擔(dān)心美股上市公司明年的盈利增長放緩，這是美股大跌的第二個原因。

    美股下跌對A股的影響相對較小。根據(jù)實證研究的結(jié)果，A股和全球主要資本市場走勢的相關(guān)性只有0.3，遠(yuǎn)低于其他國家市場間的關(guān)聯(lián)度，比如發(fā)達(dá)國家之間市場走勢的關(guān)聯(lián)度是很高的，大概在0.6到0.8左右。當(dāng)關(guān)聯(lián)度為1時表示完全相關(guān)，0.6到0.8表示是比較相關(guān)的。其他新興市場國家和發(fā)達(dá)國家的關(guān)聯(lián)度也普遍高于A股。也就是說A股市場的走勢實際上和全球主要股指的走勢相關(guān)性并不強，這也能夠解釋為什么在過去3年美股大幅上漲不斷創(chuàng)新高，而A股卻在不斷地下跌。

    同理，現(xiàn)在美股大跌的時候，A股也不會跟隨下跌，反而是A股和美股的位置不同，美股處于高位回落，A股處于見底回升。所以大家看到美股大跌對A股的影響實際上都是短期的，市場很快就會延續(xù)自身的走勢。

    從近期的政策面來看，政策利好頻頻出臺，出臺的密集程度超過歷史上任何一個時期，體現(xiàn)出高層穩(wěn)定市場預(yù)期、改變市場不斷下跌的態(tài)勢，同時采取措施來提振實體經(jīng)濟(jì)增長的決心。上周五銀保監(jiān)會主席郭樹清提出了“125”計劃，就是對民營經(jīng)濟(jì)的大力支持，增加對民營企業(yè)的信貸投放。民營企業(yè)整體來看效率是偏高的，因此加大對民營企業(yè)信貸投放實際上有利于提高整個經(jīng)濟(jì)的增長。

    此外，另一個重要利好就是關(guān)于上市公司回購的政策。上周末，證監(jiān)會、財政部等三個部門聯(lián)合發(fā)文，支持上市公司回購。上市公司回購是上市公司回饋股東的一種重要方式，通過回購可以減少市場流通的股份數(shù)量，從而提升股價。同時，產(chǎn)業(yè)資本用真金白銀去回購，本身就表示對公司前景的看好。上市公司回購股份后可以注銷，這將會提高每股收益；也可以把回購的股份獎勵給員工進(jìn)行股權(quán)激勵，這能夠留住優(yōu)秀人才，激發(fā)員工的工作積極性。

    回購是成熟的資本市場常用的一種分紅方式，有很多年份美股回購股份的數(shù)量甚至超過了新增的股份數(shù)量，這是美股走強的一個重要因素。例如股神巴菲特在近幾年就是通過大量地回購來回饋投資者，他認(rèn)為現(xiàn)在資本市場上確實很難找到便宜的資產(chǎn)，因此對伯克希爾哈撒韋公司股票進(jìn)行回購。這次發(fā)文指出，上市公司可以在股價跌破凈資產(chǎn)或者是20個交易日下跌幅度超過30%時，通過回購來提升股價，維護(hù)公司的價值，保護(hù)投資者的利益。

    今年以來由于市場的持續(xù)下跌，很多公司推出了回購計劃，回購的公司數(shù)量也創(chuàng)出了新高。其中，有些回購是主動的，比如有些公司認(rèn)為自己的股價被低估了，便通過回購來彰顯信心。也有一部分是由于股權(quán)質(zhì)押比例較高，擔(dān)心股價進(jìn)一步下跌會導(dǎo)致強制平倉，從而進(jìn)行了回購。無論是主動的回購，還是被動的回購，它都表明了公司大股東對公司股價被低估，凸顯出股東看公司未來發(fā)展的前景。與此同時，甚至有一部分公司公布的回購價格定得比較低，且低于現(xiàn)價，實際上是在表示如果股價再下跌就會啟動回購，這相當(dāng)于一定程度上鎖定了股價下跌的空間。例如中國平安推出的千億元級別這種大規(guī)模的回購，對于股價的穩(wěn)定將會起到非常重要的作用，當(dāng)然最終回購多少還有待于觀察，如果回購實際落地的資金量比較大，那么對股價的影響也會更大。

    整體來看，現(xiàn)在市場經(jīng)過了接近一年的下跌已經(jīng)逐步地探到了底部。在市場最低迷的時候，前海開源基金聯(lián)席董事長王宏遠(yuǎn)發(fā)出了全面加倉的聲音，他認(rèn)為未來3年A股將跑贏主要資本市場50%以上。在市場最低迷的時候，前海開源基金敢于發(fā)出全面加倉的聲音，本身就體現(xiàn)出我們對于中國經(jīng)濟(jì)的信心，對于中國核心資產(chǎn)的信心，這也是我們貫徹價值投資的一種重要體現(xiàn)。

    （作者系前海開源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）