過去兩周，此前高位徘徊的全球大宗商品價格出現明顯松動。工業金屬調整最為激烈，LME期銅合約已較月初高點回撤超12%，并創出一年多新低；LME期鎳、期錫價格更是跌去約20%。國際油價同樣“高處不勝寒”，布油、美油均從120美元高位回落至110美元下方。

    從時間節點看，美聯儲6月15日宣布的“史詩級”加息，成為近期大宗商品價格趨勢逆轉的導火索。但業內專家提示，在海外加速收緊貨幣的背后，更要看到海外經濟增長放緩甚至衰退對需求側的影響，而大宗商品價格回落正是海外“衰退交易”的典型特征。

    大宗商品價格松動，我國中下游制造業迎來利潤率改善的契機。反映到盤面上，近期A股家電、汽車制造等板塊輪動上漲。分析人士認為，“成本回落”是下階段具備較強確定性的配置機會，尤其是一季度受大宗商品漲價而利潤受損的行業，其環比改善趨勢可能十分明顯。

    海外陷入“衰退交易”

    從近兩周的資產表現來看，對經濟周期更敏感的金屬、能源價格跌幅較大，可能正在初步反映需求趨弱帶來的影響。

    銅作為全球定價、反映全球基本面的工業金屬，其價格走勢被視作全球經濟活動的“風向標”。自歐美主要國家開啟大幅加息以來，國際銅價持續下挫。LME三個月期銅主力合約6月23日重挫5%，創一年來最大單日跌幅，最新銅價已刷新2021年2月以來新低。

    “不少國家收緊貨幣，投資者對全球經濟衰退的擔憂加劇，這或是大宗商品價格近期出現下跌的主要原因，且未來可能會持續承壓。”光大證券首席策略分析師張宇生表示。

    弘業期貨金融研究院研究員張天驁認為，美聯儲及歐洲央行采取的激進貨幣政策目前暫未見效，同時地緣政治風險和能源危機等仍在刺激海外通脹加劇，大宗商品整體上漲趨勢是否結束仍待觀察。

    張天驁強調，若后續大宗商品見頂，則與全球宏觀經濟形勢高度關聯的品種可能出現大幅回落，包括一季度大漲的原油、天然氣，以及化工、煤炭等品種。相比之下，供需關系相對緊缺，且與宏觀基本面關聯性相對較小的品種可能較為“抗跌”，如受能源危機和全球碳中和政策影響較大的鋁、鋅，以及與新能源高度相關的鋰、鈷等品種。

    中下游行業迎復蘇契機

    6月以來，A股市場強勢不減，目前三大指數均已站上半年線，反轉趨勢有望確立。在此過程中，“大宗商品跌價受益”成為盤面主線之一，相關的家用電器、汽車制造、電力設備等行業輪動領漲，格力電器等一批龍頭公司股價復蘇。

    “從歷史上看，大宗商品價格與A股整體毛利率呈現非常明顯的負相關關系，即在大宗商品價格回落期間，A股毛利率將有所上行。從行業端來看，大宗商品價格回落將導致上游行業盈利能力受損，而中下游行業則較為受益。”張宇生表示。

    張宇生統計了2010年以來3次大宗商品價格明顯回落時期的A股行業表現，認為當下應重點關注毛利率與大宗商品價格相關系數為負，且歷史上在大宗商品價格回落期間取得過超額收益的行業，這些行業包括白色家電、光伏設備、生物制品、飲料乳品、家電零部件、電網設備等。

    財通證券首席策略分析師李美岑提示，“成本回落”有望成為未來一個階段A股市場具備較強確定性的配置機會，尤其是一季度“大宗商品漲價受損”的行業，環比改善趨勢可能最為明顯，有望在后續行情中逐步進入“大宗商品跌價受益”的行列，值得重視。

    中金公司策略團隊強調，我國繼續保持流動性合理充裕并先于海外經濟體復蘇仍是基準情形，結合年初以來市場調整幅度較大且估值具備中期價值，A股市場相比海外市場可能仍然具備相對韌性，但同時也要關注海外經濟周期下行和需求回落對國內基本面復蘇的影響。