證券時報記者 孫璐璐

    在歐美各國輪番流動性“放水”的助力下，中資企業(yè)海外發(fā)債正迎來好時機。

    “2020年至今亞洲G3債券（即美元、歐元、日元計價債券）發(fā)行量已達到2094億美元，其中1361億美元來自中資發(fā)行人，占總量的65%。盡管3、4月份受疫情在海外蔓延沖擊，中資美元債發(fā)行量同比有所下滑，但5月以來中資企業(yè)海外發(fā)債量已完全恢復至去年同期水平，7月發(fā)行量已超過去年同期。”德意志銀行中國境內(nèi)債券資本市場主管方中睿（SamuelFischer）在接受證券時報記者采訪時稱。

    發(fā)行成本創(chuàng)近3年新低

    根據(jù)聯(lián)合資信統(tǒng)計的數(shù)據(jù)顯示，從單月情況看，由于3月底疫情在美國嚴重暴發(fā)，引發(fā)市場恐慌情緒，4月中資美元債市場急速趨冷，發(fā)行規(guī)模明顯萎縮，下降至50.57億美元；但隨著美聯(lián)儲采取積極的救市舉措以及美國經(jīng)濟逐步重啟，5月和6月中資美元債發(fā)行量逐漸恢復，分別上升至72.59億美元和270.90億美元。

    中資美元債發(fā)行遇冷后的快速回溫，主要得益于全球流動性寬松下債券發(fā)行成本的不斷走低。方中睿表示，中資美元債市場自5月開始明顯復蘇，3、4月份暫時擱置的發(fā)行計劃也已基本重啟。疫情全球蔓延后，美聯(lián)儲接連采取激進的降息及經(jīng)濟刺激措施，向市場提供較大的流動性支持，美國國債收益率屢創(chuàng)新低，企業(yè)發(fā)行溢價和絕對發(fā)行成本也隨之降至低位。當前中資美元債的發(fā)行成本創(chuàng)近年來新低，從而吸引更多中資企業(yè)發(fā)行。同時，得益于較低的發(fā)行成本，中資發(fā)行人今年以來更青睞大規(guī)模、長期限的美元債券。

    “美聯(lián)儲于二季度創(chuàng)歷史規(guī)模地向市場大量釋放流動性，使得美國各期限國債收益率明顯回落，中資美元債發(fā)行成本顯著降低。二季度，中資美元債發(fā)行利率大幅下行，平均發(fā)行票息為4.78%，創(chuàng)2017年三季度以來的最低發(fā)行成本紀錄。”聯(lián)合資信研報稱。

    低利率環(huán)境對高信用等級債券發(fā)行所帶來的利好尤為明顯。例如，建設(shè)銀行于6月底發(fā)行了10年期的20億美元二級資本債，利率2.45%，創(chuàng)中資銀行資本工具歷史最低發(fā)行成本，以及全球銀行巴塞爾協(xié)議III合規(guī)二級資本最低發(fā)行票息。國家電網(wǎng)7月30日發(fā)行14.5億美元和16億歐元雙幣種境外債券。其中，美元債5年期和10年期利率分別僅為1.138%、1.769%；歐元債6年期和12年期利率分別僅為0.797%和1.303%。

    除海外市場的流動性環(huán)境利好美元債發(fā)行外，聯(lián)合資信研報還認為，人民幣兌美元匯率波動企穩(wěn)有助于降低貨幣匯兌風險，增強了很多潛在中資美元債發(fā)行人的發(fā)行意愿。同時，今年3月，國家外匯局將全口徑跨境融資宏觀審慎調(diào)節(jié)系數(shù)從1上調(diào)至1.25，使得企業(yè)借外債的空間從原來凈資產(chǎn)的2倍提高至2.5倍，建立外匯政策綠色通道，企業(yè)可在線上申請外債登記等，這些措施為中資美元債的發(fā)行提供了便利，推動了中資美元債市場在4月陷入低谷后得以迅速復蘇。

    投資者火熱參與

    一方面是中資企業(yè)搶抓低利率發(fā)行窗口，另一方面，海外投資者對中資美元債的投資熱度也在反彈回升，當前的中資美元債正呈現(xiàn)供需兩旺。

    認購倍數(shù)或訂單量通常能反映出投資者對債券的認可程度。7月以來，中資美元債發(fā)行的認購倍數(shù)多數(shù)都在3倍以上，有的甚至會高達10倍以上。

    例如，在投資級債券中，國家電網(wǎng)發(fā)行的14.5億美元和16億歐元雙幣種債券，總訂單簿峰值達到140億美元和63億歐元；中信建投證券于7月底發(fā)行的5年期5億美元債，峰值時訂單認購超12倍，最終定價較初始價格指引收窄50個基點。

    高收益級債券中，房地產(chǎn)依然是海外投資者所青睞的投資標的。碧桂園于7月28日發(fā)行雙年期共計10億美元的債券，其中5.5年期最終定價4.2%，10年期最終定價4.8%，均低于初始價格，發(fā)行共吸引了超200家來自亞洲和歐洲的投資者認購，發(fā)行賬簿峰值達到75億美元。

    方中睿表示，在投資級債券中，中資較大體量的發(fā)行人都實現(xiàn)了較低的發(fā)行溢價，體現(xiàn)了海外投資者的參與熱情。在高收益級債券中，房企發(fā)行人占比較高，也一直受海外投資者青睞。因為投資者認為在中資美元債市場中，房企發(fā)行人在民企中資質(zhì)相對較好，相關(guān)投資指數(shù)也已恢復到疫情前水平。今年受疫情對經(jīng)濟帶來的沖擊，以及國際油價大幅波動影響，中資產(chǎn)業(yè)類民企美元債發(fā)行下滑明顯，投資者也相對謹慎。大環(huán)境雖如此但機會猶存。

    三季度市場熱度仍高

    展望下半年中資企業(yè)海外發(fā)債環(huán)境，在歐美央行短期內(nèi)貨幣政策難現(xiàn)收緊的背景下，預計有望延續(xù)當前供需兩旺的局面。

    國盛證券固定收益分析師楊業(yè)偉表示，下半年中資美元債市場環(huán)境整體改善。資金面方面，為緩解美國日益加劇的經(jīng)濟下行壓力，美聯(lián)儲在今年3月以來密集出臺貨幣政策并使用多種貨幣工具，預計今年下半年，貨幣寬松政策仍將持續(xù)，直至經(jīng)濟基本恢復至正常水平。市場情緒方面，標準普爾500波動率指數(shù)（VIX）在經(jīng)歷了疫情期間的激增后已經(jīng)回落至今年3月初水平，市場情緒得到一定緩和。境內(nèi)基本面方面，隨著國內(nèi)疫情逐步得到控制，復工復產(chǎn)有序推進，預計今年下半年經(jīng)濟增速會明顯好于上半年。全球流動性寬松、風險情緒提升以及境內(nèi)基本面上都將驅(qū)動下半年中資美元債利差持續(xù)收窄。

    方中睿表示，在中資美元債的投資者結(jié)構(gòu)中，有近三成是海外基金公司等資管機構(gòu)，這類機構(gòu)對新興市場的投資時常會受地緣政治風險和金融市場突發(fā)情況影響，因此，判斷中資美元債市場的邊際變化時會更關(guān)注海外基金公司的資金流動情況。5月以來，海外基金流入新興市場的投資規(guī)模非?？捎^，8月歷來是市場觀望的低迷期，基金公司此時較少進行大規(guī)模投資頭寸和投資策略的調(diào)整，但預計進入三季度后，相關(guān)配置會逐漸跟進。

    “受歐洲推出經(jīng)濟刺激計劃、美聯(lián)儲短期內(nèi)仍會維持寬松的貨幣政策環(huán)境等影響，國際投資者對三季度的投資環(huán)境較為樂觀，海外基金仍會有較大的配置需求。不過，到了四季度，隨著美國大選進入白熱化，不確定性因素增強，目前尚難判斷市場趨勢。”方中睿稱。

    聯(lián)合資信研報預計，如果下半年全球宏觀經(jīng)濟面保持穩(wěn)定，中資美元債的投資級債券（尤其是金融板塊）的整體發(fā)行規(guī)模有望較去年同期繼續(xù)回升；受美元債市場回暖及政策支持等因素支撐，下半年中資美元債的高收益板塊發(fā)行規(guī)模有望邊際回升，高收益主體的市場融資意愿也可能邊際改善。