按照慣例，7月下旬將召開年中政治局會議，主題通常是“分析當前經濟形勢，部署下半年經濟工作”。此前三年的召開時間分別為2020年7月30日、2019年7月30日、2018年7月31日。因此，定調下半年經濟工作的政治局會議可能即將召開。

    一般而言，每年4、7、10、12月召開的季度政治局會議，都是決定經濟政策方向的關鍵會議，其中7月下旬年中政治局會議承上啟下，重要性僅次于為次年定調的12月會議。從過往看，年中政治局會議所定基調，一般會持續到當年底。

    從上半年中國經濟走勢以及高層座談會等一系列會議看，年中政治局會議的定調已有端倪。據21世紀經濟報道記者梳理，本次政治局會議可能涉及：統籌今年下半年和明年經濟運行；應對周期性風險；房地產調控不會放松等內容。此外，碳達峰碳中和、應對物價上漲等議題可能也會涉及。

    “上半年國內處在‘穩增長壓力較小的窗口期’，政策重心促改革和防風險的權重大于穩增長，因此控制地方政府隱性債務與房地產金融化是重點，財政偏緊、監管偏嚴，出現局部信用收縮。”華泰證券研究所副所長張繼強對21世紀經濟報道記者表示，“7月政治局會議召開在即，需關注其對宏觀判斷和政策取向，下半年政策組合可能表現為貨幣微調、財政政策溫和。”

    難言全面寬松周期到來

    國家統計局數據顯示，上半年國內生產總值532167億元，同比增長12.7%，兩年平均增長5.3%。橫向對比來看，這一增速在全球經濟體中名列前茅。諸多市場機構預計全年增速將在8.5%左右，因此完成全年6%以上的目標增速并沒有問題。

    7月12日召開的經濟形勢專家和企業家座談會表示，當前經濟運行穩中加固、符合預期，就業形勢向好，經濟發展動力進一步增強。但國內外環境依然錯綜復雜，不確定不穩定因素較多，特別是大宗商品價格大幅上漲抬升企業成本，中小微企業困難較大。會議提出，要統籌今年下半年和明年經濟運行，著力保持在合理區間。

    一般而言，高層年中會議大多僅部署下半年經濟工作，因此“統籌今年下半年和明年經濟運行”的提法顯得較為特別。此前，6月9日召開的主題為部署“十四五”重大工程項目的國常會也表示，要加強前期工作，科學制定實施方案，合理把握今年明年投資力度。

    由于去年經濟增速前低后高，相應地下半年基數較高，因此今年季度經濟增速將呈現前高后低的走勢：一季度同比增長18.3%，二季度增長7.9%，市場預計四季度增速可能回落到5%-6%，今年底明年初的穩增長壓力將會加大。

    “最近一年，出口和地產火熱拉動國內經濟迅速恢復，但近期居民信貸見頂與出口訂單下滑預示兩大動能將衰減。‘要統籌今年下半年和明年經濟運行’，意味著政策要為明年的不確定性留子彈，還難言全面寬松周期到來。”張繼強稱。

    貨幣政策方面，7月15日央行全面降準0.5個百分點超出市場預期，因為經濟增速并不差且PPI高企。央行稱，此次降準主要用來置換MLF及應對繳稅，銀行體系流動性總量仍將保持基本穩定，因此降準是貨幣政策回歸常態后的常規流動性操作，穩健貨幣政策取向沒有發生改變。

    “降準還不能解讀為寬松周期開啟。降準是量的層面調整，但央行近期一再重申‘看價不看量’，政策利率的變動是更值得關注的信號。”張繼強稱，“面對不確定性，還需‘留好子彈’。因此三季度繼續降準概率小，但四季度MLF到期量大，如果出現經濟增速下滑或債務爆雷等情況，再次降準的概率不低。”

    財政政策方面，上半年專項債發行較為緩慢。Wind數據顯示，截至6月末，今年新增專項債發行約1萬億，僅完成全年額度的27%，而往常進度達到六成左右。

    “因為今年穩增長壓力不大，所以專項債也不著急發，更加注重項目質量，下半年估計也不會加快速度，甚至可能把部分專項債額度結轉到明年發行，體現今明兩年統籌的要義。”東部省份某地市債務處人士對21世紀經濟報道記者稱。

    張繼強認為，加強規范是上半年發行緩慢的重要原因，缺好項目是長期問題，下半年恐難顯著改善，財政政策發力預計溫和。財政部明確放寬專項債發行時間約束，國家發改委要求把明年的項目儲備工作提前至當下，說明專項債重心已經放到明年。

    積極布局跨周期調節

    前述經濟形勢專家和企業家座談會還提出，要立足當前，著眼長遠，做好跨周期調節，應對好可能發生的周期性風險。

    “跨周期調節”和“逆周期調節”相對應，二者存在區別：逆周期調節，指在經濟下行時宏觀經濟政策寬松，經濟上行時宏觀經濟政策收緊，以避免經濟波動太大，但往往會帶來一些副作用，比如寬松期積累泡沫化風險、收緊期風險被刺破。而跨周期調節，意味著放松時不過松，收時不過緊，把政策評估期從短期擴展為中長期。

    此次“周期性風險”的提法更為市場關注。“跨周期可理解為關注下半年，甚至明年的經濟下行壓力，視角更長，未雨綢繆。更需關注的是，‘周期性風險’這一新概念是否也會在政治局會議中提及。若7月政治局會議對于經濟形勢的判斷是要應對‘周期性風險’，其對政策周期的指向是明顯的，就是應對經濟下行壓力將重新成為政策層關注的要點。”華創證券首席固收分析師周冠南表示。

    理論上，周期性風險可以是周期性增長下行風險，比如出口增速、經濟增長下降；也可以是經濟增速回落帶來的風險，比如債務違約、失業增加等。

    “周期性風險在國內的體現，短周期或為經濟下行壓力、中周期或為持續累積的債務壓力及債務化解過程中的信用風險暴露。”開源證券首席經濟學家趙偉稱，“跨周期調節應對周期性風險，意在熨平經濟短周期波動的過程中，更加注重前瞻性、持續性和結構引導。”

    地產調控不存在放松的可能

    房地產此前一度成為宏觀調控的重要工具，經濟下行壓力加大時就會適度放松。當前因為預期明年經濟會面臨較大的下行壓力，因此有市場人士猜測房地產市場是否存在放松的可能。

    回顧來看，今年4月政治局會議延續“房住不炒”的提法，聚焦“學區房”問題，一線城市對此已經有所反應；去年末中央經濟工作會議所確定的“發展租賃住房、共有產權房”等保障房的政策方向仍在延續。

    7月22日召開的房地產市場調控工作電視電話會議提出，堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位，不把房地產作為短期刺激經濟的手段，全面落實穩地價、穩房價、穩預期的房地產長效機制。

    具體而言，要牢牢抓住房地產金融這個關鍵，嚴格房地產企業“三線四檔”融資管理和金融機構房地產貸款集中度管理。要加快完善“穩地價”工作機制，優化土地競拍規則，建立有效的企業購地資金審查制度。

    這次會議對金融調控手段要求嚴格執行，房地產金融調控體系應該已經完備。但是對于土地競拍制度要求“優化”，也即還需要進一步改進，其中特別提到“購地資金審查制度”，對地產商而言這是進一步收緊的信號。

    “預計政治局會議對于房地產調控的定調不會改變，當前央行宏觀審慎管住房地產金融，各城市落實主體責任管住房地產調控，加大政策保障房建設的總體政策格局大概率仍將延續。”周冠南稱。