本報記者 劉琪

    距離2015年的“8·11”匯改已有整六年時間。六年里，中國人民銀行（以下簡稱“央行”）持續推進匯率市場化改革，完善以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度，保持人民幣匯率彈性，發揮匯率調節宏觀經濟和國際收支自動穩定器的作用。同時，注重預期引導，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。

    接受《證券日報》記者采訪的專家認為，“8·11”匯改以來，人民幣匯率市場化程度顯著提升，人民幣雙向波動特征顯著增強。人民幣匯率在市場化的調節機制下，能夠做到充分、及時和準確地反映國際市場以及外匯供求的變化。

    我國匯率市場化改革持續深化的腳步不會停止。央行在最新發布的《2021年第二季度中國貨幣政策執行報告》（以下簡稱《報告》）中表示，下一階段將“深化匯率市場化改革，增強人民幣匯率彈性，穩定市場預期，加強宏觀審慎管理，引導企業和金融機構堅持‘風險中性’理念，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定”。

    人民幣匯率形成機制具五大特點

    自1994年開始，人民幣匯率形成機制不斷向著越來越市場化的方向改革。2005年7月21日起，我國開始實行以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度。人民幣匯率不再盯住單一美元，形成更富彈性的人民幣匯率機制。這一匯率形成機制改革以來，人民幣匯率中間價作為基準匯率，對于引導市場預期、穩定市場匯率發揮了重要作用。

    不過，在2015年7月份，市場預期美聯儲將在2015年年內加息，導致美元總體走強，人民幣實際有效匯率相對于全球多種貨幣表現較強。根據國際清算銀行的測算，2014年以來至2015年7月份，人民幣名義有效匯率和實際有效匯率分別升值11.6%和11.3%。與此同時，我國貨物貿易則保持較大順差，市場主體對人民幣匯率的趨勢認識不同，導致人民幣匯率中間價偏離市場匯率幅度較大，持續時間較長，影響了中間價的市場基準地位和權威性。

    為避免失衡過度累積，需要通過增強中間價的市場化程度和基準性加以調整。因此，在2015年8月11日，央行宣布完善人民幣匯率中間價形成機制，做市商在每日銀行間外匯市場開盤前，參考上日銀行間外匯市場收盤匯率，綜合考慮外匯供求情況以及國際主要貨幣匯率變化向中國外匯交易中心提供中間價報價。

    此次改革，一方面在機制上加大市場供求對匯率形成的決定性作用，提高中間價的市場化程度；另一方面則順應市場的力量對人民幣匯率適當調整，使匯率向合理均衡水平回歸。中間價與市場匯率之間的偏離得到校正，中間價的基準作用明顯增強。

    隨著這一系列改革落地，我國匯率市場化水平不斷提高，市場在匯率形成中發揮了決定性作用。

    央行曾在《2020年第三季度中國貨幣政策執行報告》中指出，目前人民幣匯率形成機制具有五大特點：一是人民銀行退出常態化干預，人民幣匯率主要由市場決定；二是人民幣匯率雙向浮動；三是人民幣匯率形成機制經受住了多輪沖擊考驗，匯率彈性增強，較好發揮了宏觀經濟和國際收支自動穩定器的作用；四是社會預期平穩，外匯市場運行有序；五是市場化的人民幣匯率促進了內部均衡和外部均衡的平衡。

    波動性比六年前明顯加大

    “2015年匯改以來，人民幣匯率市場化程度顯著提升，最好的證明就是人民幣匯率的雙向波動特征。”中信證券首席IFCC分析師明明對《證券日報》記者表示，在2005年“7·21”匯改至2015年“8·11”匯改期間，美元對人民幣匯率中間價環比變動幅度多在0.2%以下，而從2015年10月份至今，美元對人民幣中間價環比波動率顯著擴大。

    央行在《報告》中披露，2021年一季度人民幣對美元匯率年化波動率為3.5%。上半年，人民幣對美元匯率中間價最高為6.3572元，最低為6.5713元，118個交易日中62個交易日升值、56個交易日貶值。最大單日升值幅度為1.0%（648點），最大單日貶值幅度為0.8%（543點）。人民幣對國際主要貨幣匯率有貶有升，雙向浮動。

    明明表示，當前資本賬戶的開放程度不斷提高，資本項目可兌換程度的提升、跨境資本的流動限制減少，都將為跨境投資提供便利。同時，人民幣國際化進程穩步推進。人民幣國際化和匯率市場化可以說是相輔相成，匯率由市場機制決定有利于提高海外對于人民幣的接受程度，而人民幣的國際化又將提高匯率的市場化。

    “2015年‘8·11’匯改后，人民幣匯率市場化程度明顯上升，一個直接體現就是人民幣對美元匯率的波動性與六年前相比明顯加大。”東方金誠首席宏觀分析師王青認為，這反映出當下人民幣匯率走勢更多受到經濟基本面變化、貨幣政策差異、匯率市場供需以及匯市情緒波動等因素驅動，較好地體現了匯改的市場化取向。更為重要的是，“8·11”匯改后，央行通過不斷調整和完善中間價機制，強化跨境資金流動宏觀審慎管理等措施，保持了人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定，這意味著匯改在提升市場效率的同時，守住了不發生系統性金融風險的底線。

    進一步改革有兩大重點抓手

    央行在《報告》中提出，下一階段，要深化匯率市場化改革，增強人民幣匯率彈性，穩定市場預期，加強宏觀審慎管理，引導企業和金融機構堅持“風險中性”理念，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。

    對于下一步如何繼續深化匯率市場化改革，王青認為，為更好地發揮匯率調節宏觀經濟和國際收支自動穩定器作用，可以考慮在風險可控的前提下，適當增強人民幣匯率彈性，即人民幣匯率波動區間可以適度擴大。另外，為穩定市場預期，監管層還可能強化常態化的匯率政策溝通機制，及時回應市場熱點，同時提高匯率政策操作的規則性和透明度。

    在明明看來，進一步深化匯率市場化改革的重點有兩方面：一是需要進一步完善外匯市場，二是要處理好匯率市場化與政策調控之間的關系。

    “隨著人民幣不斷國際化，外匯市場會因此更加錯綜復雜，政策調節的難度逐漸加大。目前常態化的政策干預已經退出，政策調節主要針對外匯市場的超調行為，需要政策層面不斷豐富調節工具，適時適量的通過政策調節來引導市場，以防止匯率市場投機套利等行為。”明明表示。

    引導企業樹立風險中性理念

    “未來人民幣匯率雙向波動將是常態，人民幣既可能升值，也可能貶值，沒有任何人可以準確預測匯率走勢。”央行在《報告》中強調，將通過多種方式合理引導預期，引導企業和金融機構樹立“風險中性”理念。

    可以預見的是，在人民幣匯率市場化的進程中，人民幣匯率的彈性將有所增加，匯率的雙向波動特征也會增強，這將對企業的風險管理和外匯資金管理提出更高的要求。

    外匯市場自律機制此前發文指出，“匯率風險中性”是指企業把匯率波動納入日常的財務決策之中，盡可能降低匯率波動對主營業務以及企業財務的負面影響，包括對進出口凈敞口頭寸的影響以及對資產負債凈敞口頭寸的影響等，以實現預算達成、提升經營的可預測性以及管理投資風險等主營業務目標。

    同時，外匯市場自律機制表示，引導企業樹立風險中性理念，堅持“保值”而非“增值”的匯率風險管理目標，聚焦主業、套保避險，既有助于企業自身的風險管理和業務發展，也有助于培育客盤，夯實外匯市場發展的基礎。

    明明認為，為應對匯率波動帶來的風險，企業應建立完善的匯率風險管理制度。比如在資金管理上，一方面選擇合理的結售匯時間點，另一方面可以適時選擇外匯負債，抵消外匯資產的波動風險。在風險管理上，從管理層、決策層到實際業務層都需要提高外匯風險管理意識，比如可以將匯率風險納入成本控制，使用人民幣計價結算，靈活運用金融衍生品工具等。

    “在使用外匯衍生品方面，需要考慮主營業務規模、業務收益和成本等多項因素，遠期結售匯是目前企業較為廣泛使用的工具。此外，企業可以考慮外匯掉期以及境外人民幣無本金交割遠期（NDF）等工具，部分企業已經開始嘗試使用這些金融工具進行匯率避險。一些外資企業和在國外有分支機構或合作伙伴的中資企業還通過境外人民幣NDF工具進行匯率避險。”明明補充說。