俄烏緊張局勢仍在持續，但多國股市已從上一交易日的跌勢中反彈。2月25日，俄羅斯RTS指數一度反彈30%，歐洲市場全面高走，亞太市場大都收漲。在地緣沖突的陰云籠罩之下，市場反彈能夠持續多久？

    由于投資者擔心供應緊張，油氣價格延續高位震蕩，其“蝴蝶效應”最終影響面又將如何？

    多位受訪人士認為，地緣風險本身并不主導股市的趨勢，但在烏克蘭局勢升級后，油氣價格的擾動不可忽視。全球通脹壓力也將因此加劇，全球央行貨幣政策將面臨更多不確定性。

    全球股市迎來反彈

    雖然俄烏緊張局勢仍在持續，但俄羅斯股市出現反彈。25日，俄股開盤大漲，，俄羅斯RTS指數一度反彈30%。而上一交易日該指數跌幅盤中曾“腰斬”。莫斯科交易所此前表示，取消25日股票和衍生品市場的早盤交易。

    歐洲股市紛紛高開，截至25日22時，英國富時100指數、法國CAC40指數、德國DAX指數均漲超3%。有分析師認為，各國宣布的制裁措施并未將俄羅斯與SWIFT國際銀行系統切斷或針對其石油和天然氣出口，這有助于市場復蘇。

    亞太市場主要股指25日集體收漲，韓國綜合指數漲1.06%；日經225指數漲1.95%；新西蘭標普50指數漲1.63%。

    美股開盤震蕩上行，截至發稿時，三大股指全數上漲。

    A股市場上，截至收盤，上證指數漲0.63%，報3451.41點；深證成指漲1.21%，報13412.92點；創業板指漲2.58%，報2855.80點。兩市成交額連續第三個交易日破萬億元。

    北向資金當日合計凈買入63.85億元。其中，滬股通凈買入33.23億元，深股通凈買入30.62億元。至此，本周北向資金合計凈賣出64.13億元。

    “地緣風險本身不主導股市的趨勢，僅有結構上的影響。”廣發證券首席策略分析師戴康表示，從歷史上地緣風險對股市影響的經驗看，如果原有股市趨勢是向好的，地緣風險引發的調整就帶來買入的機會；如果原有股市趨勢是負面的，就會加深頹勢。

    金價、油價高位震蕩

    避險情緒緩解后，金價高位震蕩。截至發稿時，倫敦金現小幅下跌。

    東興證券首席分析師張天豐認為，黃金避險屬性對金價的影響更多體現在事件性的驅動關系，俄烏局勢對金價后續的推動影響，或將取決于是否有更多超預期的事件爆發。

    國際油價由漲轉跌，維持高位。截至發稿時，ICE布油、WTI原油價格均下跌超1%。

    不僅是石油，鑒于歐洲40%的天然氣供應依賴俄羅斯，烏克蘭局勢的升級令歐洲天然氣期貨價格持續波動。2月24日，荷蘭TTF天然氣期貨價格尾盤一度漲逾60%，收盤時上漲超30%。不過，2月25日截至發稿時，荷蘭天然氣期貨價格出現下跌。

    拉皮丹能源集團的負責人麥克納利認為，石油供應中斷的風險可能僅限于途經烏克蘭的石油和天然氣。具體而言，烏克蘭的原油產量約為25萬桶/天，天然氣供應約占俄羅斯輸送到歐洲天然氣的20%。

    麥克納利在本周一次石油市場討論會上表示：“在市場能夠完全確定油氣供應不會中斷之前，我認為，油氣繼續上漲的壓力將一直存在。”

    恒生銀行中國首席經濟學家王丹認為，戰爭會引發糧食危機和能源危機。當沖突升級時，油價將再次上漲，油價波動威脅仍然存在。由于向清潔能源的低碳轉型，以及過去兩年由新冠疫情導致的石油供應鏈的投資不足，石油生產在全球范圍內已經短缺。預計未來幾個月石油和天然氣價格將出現大幅波動。

    全球通脹擾動難解

    伴隨著商品價格高位震蕩，不少分析師已經開始擔心通脹進一步走高的風險。不過，有機構指出，中國經濟受到的直接影響有限。

    從貝萊德智庫的觀點來看，俄烏局勢最直接所帶來的宏觀影響就是能源價格的飆升，這也將加劇供應鏈通脹的問題，同時延長通脹觸頂的時間與強度。

    中金公司研究部提到一個潛在的風險是，如果后續大宗商品價格持續上行，使得通脹回落比預期的更慢更晚、甚至有上行風險的話，那么將會推升遠端的美聯儲加息預期，也會增加市場對于未來增長更快回落的擔憂。這不僅將增加“滯脹”的風險，也會加大美聯儲貨幣政策操作的難度。

    具體到不同國家，受通脹沖擊的程度也存在差異。國泰君安首席宏觀分析師董琦表示，如果出現進一步高油價沖擊，中國通脹趨勢不改，美國通脹風險或再升溫。沖突升級的悲觀情景下，美國通脹全年中樞預期超過6.5%以上，年底通脹水平仍保持在5%以上。在此情形下，高通脹將壓縮美聯儲下半年轉鴿的空間，聯儲或將全年維持鷹派態度。

    “大宗商品價格上行階段性加劇全球通脹上升風險，但俄烏緊張局勢對中國經濟的直接影響有限。”中金公司研究部稱，中國經濟中長期增長驅動力處于本世紀以來第二次切換，從人口紅利到金融周期再到科技創新。相應地，中國本輪穩增長模式從傳統的二元模式（主要依賴房地產和基建）轉換到多元模式（新老基建、綠色經濟、科技創新、消費等）。

    中金公司研究部表示，這種切換意味著政策發力重點有所變化。貨幣政策對基建、綠色經濟、科技創新固然重要，但財政政策的重要性相對提升。預計貨幣政策仍有寬松空間，而財政政策力度也將進一步加大，大宗商品價格階段性上升不至于對中國政策寬松形成明顯制約。