在公募基金的二季報幾乎陸續發布完畢之際，業內開始流傳一個觀點——上海的新能源基金比北京、深圳的基金更掙錢。

    這是少有的為基金打上“地域”標簽，甚至對于上海的基金經理如何掙錢的方式，北、深兩地的基金經理都忍不住直接“吐槽”了。

    上海的基金經理更會掙錢？

    傳統意義上，行業認為北上廣三地的基金各具有不同特色，例如：北京的投資機構做債券比較多，因為債券跟國家政策、貨幣政策緊密相關，北京的機構在把握政策方向上具有天然優勢；上海的投資機構做股票比較多，因為很多從華爾街、香港中環回來的金融人才都喜歡留在上海，成熟股票市場的玩法更容易被帶到上海；深圳則是“野路子”的中小機構比較多，因為深圳這個城市更開放、更容納創新；杭州量化的投資機構比較多，因為做IT的比較多……

    近期，有機構投研人員稱，上海的新能源基金群體要比北京、深圳的基金更掙錢。

    于是我們統計了今年3月1日-7月20日全市場投資新能源概念的公募基金的凈值數據和收益率。剔除掉一些極端值，一共留下了462只基金作為分析樣本。（起始點選擇3月1日，是年初殺白馬后、“硬科技”行情啟動前；結束點選擇7月20日，是市場劇烈波動之前）

    統計結果發現，2021年3月1日-2021年7月20日，上海167只基金的平均收益率是15.42%，北京40只基金的平均收益率是11.94%，深圳145只基金的平均收益率是10.81%。

    在二季度的新能源行情里，上海的新能源概念基金平均收益真的超過北京和深圳，并且差距有4個多點。

    “造成這種差距的原因是上海的基金有特殊的玩兒法，簡單來說，就是估值上透支某些公司的預期。”有資管投研人士稱。

    該名資管人士稱，在新能源、硬科技板塊上漲的行情中，不同機構對相關板塊的公司如何估值出現了分歧。比如北京和深圳的機構比較保守，在比較樂觀的背景下，很多基金經理也只敢按照3年的預期市值給出現在的股價，而上海的基金經理們比較激進，把預期市值拉長到5年，來計算現在的目標股價。

    “一般來說，一年的確定性最高，5年后誰知道公司會發展成什么樣。3年已經比較樂觀了，投研人員會去調研上市公司上游廠商的訂單，比如上市公司預購了多少機器、零件，對應的自己未來能夠生產出多少產品、創造多少收益。因此，往往能夠依靠上市公司的上游訂單，模糊地計算出它1-3年的增速。”上述資管人士稱，再往后不確定性就太高了。

    但是在二季度情緒和流動性都比較高的時候，樂觀的基金經理把預期打滿，直接按照上市公司5年目標產能下的高增速來計算股價。尤其是新能源、科技等板塊，公司們本身的高增長、伴隨著它們是政策指引的方向，基金經理們就更敢于給出高估值。

    “3年估值的目標股價要比5年的低，所以對保守的基金經理來說，某些股票的價格漲到一定程度，可能需要賣出了，但由于其他基金經理把目標價定得過高，股價又接著上漲。比如你希望今年能有50%的收益，現在已經漲了40%了，但別人希望2年能有50%的收益，他就會覺得現在的價格挺合理、可以接受，就會買入，股價又變高了。等到已經漲到你的目標價的時候，到底賣不賣呢？賣了，可能后續行情踏空；不賣，后面的漲幅已經超出了你的認知范圍。”上述資管人士稱，只是比較有趣的是，今年在某些板塊上顯示出了地域特征，比如上海的新能源基金們愿意看5年的增長，而北、深的基金經理們顯得保守了些。

    不過，這樣的“玩法”顯然引起了保守派的不滿，連張坤都忍不住在二季度報里花了幾乎一半的篇幅來“吐槽”。

    易方達中小盤的二季度報發布后，在說二季度投資策略時，張坤簡單說了一下自己二季度倉位有下降、行業選擇上進行了調整后，后面的篇幅幾乎都在說市場上有些人把估值預期拉滿，甚至拉到了2030年，對于這種行為他是不認可的。

    另外星石投資在展望下半年市場時，有媒體問到怎么看科技股行情、是否已經脫離了基本面。星石投資副總經理方磊本能地回答了3年和5年估值的問題，并對這種估值方式表示了否定。

    這或多或少表示，基金經理們內部已經對部分企業拉到5年的高估值“不滿”了。

    恐慌下跌中，“硬科技”扛住了

    按照5年的估值給出目標股價，顯然是有些虛高了。正如張坤所說，如果按照2025年甚至2030年的市值貼現回當年，給出目標股價，無疑對投資人的判斷正確率是很高的。

    但最近發生的市場大幅震蕩情況，似乎在告訴市場，機構投資人的判斷，并不總是正確。

    “本來現在很多板塊估值太高，大家都心知肚明。這個時候最怕市場情緒突變，大家風險偏好如果降低了，自然而然會把估值年限降低，就可能引發在多個行業的殺估值情況。”有私募投研人員稱。

    7月27日，在市場連續跌了兩天之后，擔憂的情緒彌漫。盡管主流觀點稱，是外資撤退引發A股下跌。但是從數據上來看，這一觀點并不成立。

    7月26日和27日，北向資金凈賣出分別是128.02億、41.72億，實際上凈賣出量在收斂，但市場卻未見企穩。此外，27日全市場成交額為1.5萬億，北向資金成交總額為1745.42億，僅占全市場成交額的1/10，更多的，是內資的恐慌出逃。

    “28日北向資金凈買入80多億，上證和深證還是翻綠，到底是外資在砸盤，還是內資在恐慌，顯而易見。”上述私募人士稱。

    但是，擔憂歸擔憂，行業中比較多的觀點認為，消費、地產可能不是好標的，但對能源、科技等板塊的觀點依舊有分歧，已經在車上的資金并不敢“貿然下車”。表現在市場中，前兩日的下跌行情中，新能源等“硬科技”板塊扛住了下跌，有些投資機構會適當降倉位，但有些投資機構會逆勢加倉，尤其是加硬科技板塊。

    據了解，某外資資管今年以來一直被投資人嚴重贖回，主要是該資管買了不少茅臺、地產股，回撤較大。

    而新能源、科技等板塊，盡管已經超過了部分基金經理內心合適的買入價格，但誰也不敢斷言現在股價已經高到需要避險了。

    另根據天風證券數據，平均估值高于歷史80%分位以上的行業有：商貿零售、綜合、汽車、消費者服務、食品飲料、計算機、交通運輸、醫藥、傳媒。而電力設備及新能源、電子等行業的平均估值，相較各類“茅”在行業歷史估值上的分位，還有很大的距離。