證券時(shí)報(bào)記者 陳書玉

    進(jìn)入四季度以來，消費(fèi)股大幅反彈，多只消費(fèi)基金凈值回升。目前，基金經(jīng)理對(duì)消費(fèi)板塊的研究，不僅局限于傳統(tǒng)的食品飲料領(lǐng)域，航空、酒店、免稅、影視等具有困境反轉(zhuǎn)屬性的各細(xì)分領(lǐng)域也受到越來越多的關(guān)注。

    困境反轉(zhuǎn)型基金

    凈值創(chuàng)新高

    年關(guān)將至，多只基金凈值在近期出現(xiàn)回升。截至12月14日，易方達(dá)瑞享、易方達(dá)先鋒成長A、廣發(fā)鑫睿一年持有A等多只主動(dòng)權(quán)益型基金（剔除成立時(shí)間未滿一年的基金）創(chuàng)出年內(nèi)凈值新高。

    值得注意的是，上述基金多數(shù)重倉的是“困境反轉(zhuǎn)”行業(yè)個(gè)股，如易方達(dá)瑞享截至三季度末前十大重倉股中多為航空、機(jī)場(chǎng)、免稅行業(yè)，泰信行業(yè)精選截至三季度末前十大重倉股中多為影視、旅游行業(yè)。

    此外，一向采用困境反轉(zhuǎn)策略的廣發(fā)基金基金經(jīng)理林英睿今年重倉銀行和航空，管理的多只基金都創(chuàng)出凈值新高，年內(nèi)收益超10%。

    在林英睿看來，困境反轉(zhuǎn)策略，簡(jiǎn)言之，就是布局底部反轉(zhuǎn)的行業(yè)，等待企業(yè)盈利提升和估值修復(fù)帶來的收益。在二級(jí)市場(chǎng)，有一批過去兩三年、三五年周期下行的行業(yè)，其股價(jià)不斷下跌，反映了各種各樣的利空情緒，但行業(yè)龍頭公司的市場(chǎng)份額逆勢(shì)提升。當(dāng)觀察到這些行業(yè)出現(xiàn)明顯的底部反轉(zhuǎn)信號(hào)時(shí)，再去研究和預(yù)判反轉(zhuǎn)的持續(xù)性、彈性，進(jìn)而擇優(yōu)買入。

    他表示，這一策略在收益率端有天然的優(yōu)勢(shì)：一是安全邊際足夠高。由于過去幾年行業(yè)周期下行、股價(jià)不斷下跌，當(dāng)它的基本面出現(xiàn)持續(xù)性利好時(shí)，向下的可能性以及幅度就會(huì)較小，安全邊際較高；二是勝算比較高。布局時(shí)，它可能處于歷史估值10%-20%的百分位水平，如果能恢復(fù)到50%的均值水平，就能獲得不錯(cuò)的回報(bào)。這兩個(gè)優(yōu)勢(shì)疊加起來，拉長來看就是追求的目標(biāo)——優(yōu)秀的夏普比率，或性價(jià)比。

    多個(gè)行業(yè)或迎來反轉(zhuǎn)

    目前，許多瞄準(zhǔn)困境反轉(zhuǎn)概念的基金經(jīng)理，正把目光集中在具有較強(qiáng)“疫后修復(fù)”預(yù)期的板塊上，如航空、酒店、免稅、影視等。

    滬上一位消費(fèi)基金經(jīng)理指出，目前比較關(guān)注酒店、免稅、航空等領(lǐng)域。酒店行業(yè)中，他指出，大酒店將是疫后修復(fù)的方向，此前許多個(gè)體小酒店出現(xiàn)倒閉，隨著疫后修復(fù)，消費(fèi)需求再度提升，小酒店將退出市場(chǎng)，大酒店的市占率將提升，加速行業(yè)出清，需求彈性非常高。

    另外，免稅方向也值得關(guān)注，尤其是主要布局在海南的免稅公司。近期，海南免稅店加大了高奢品牌的供應(yīng)鏈，在整合供應(yīng)方面，有望提升盈利，所以，短期可以關(guān)注整合供應(yīng)鏈帶來的機(jī)會(huì)。而航空機(jī)場(chǎng)、景區(qū)、演藝，這些與人流量相關(guān)的行業(yè)或也將出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。

    華南地區(qū)一位基金經(jīng)理則將目光聚焦在影視板塊，他指出，2020年以來，影院內(nèi)觀影需求受到較大沖擊，修復(fù)彈性相對(duì)較大。在他看來，院線類的公司表現(xiàn)或?qū)⒑糜趦?nèi)容類的公司，隨著疫情防控舉措逐步優(yōu)化，以及以《阿凡達(dá)2》定檔為代表的供給端改善，線下消費(fèi)修復(fù)可期。

    估值修復(fù)

    仍是主要布局方向

    對(duì)于四季度的行情，創(chuàng)金合信基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魏鳳春認(rèn)為，四季度困境反轉(zhuǎn)仍是主要交易方向。他表示，歷史上，四季度后半段明顯呈現(xiàn)出大盤價(jià)值占優(yōu)的特征，尤其11月中旬至12月間，大盤價(jià)值的相對(duì)勝率提升至80%以上。從行業(yè)統(tǒng)計(jì)來看，大金融、消費(fèi)白馬股從勝率和相對(duì)收益上都居于前列，特別是伴隨有信用改善或來年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期的年份，比如2011、2012、2014和2017年。當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)明年展望也處于類似情景。

    同時(shí)，他指出，年末行情背后的一個(gè)核心特征是股價(jià)與業(yè)績(jī)的背離。這一現(xiàn)象所折射的邏輯在于，業(yè)績(jī)窗口期過后，當(dāng)期業(yè)績(jī)對(duì)于股價(jià)漲跌的解釋力下降。同時(shí)，股價(jià)可能開始提前反映來年的盈利和估值預(yù)期，今年四季度市場(chǎng)也明顯呈現(xiàn)出困境反轉(zhuǎn)好于高景氣維持的結(jié)構(gòu)特征。

    泓德基金基金經(jīng)理操昭煦近日表示，大多數(shù)消費(fèi)行業(yè)的公司都具有長期、相對(duì)穩(wěn)定的現(xiàn)金流，投資中更關(guān)注這類穩(wěn)定成長賽道中的困境反轉(zhuǎn)公司。此外，一些新興成長賽道可能走出獨(dú)立的經(jīng)營曲線，比如醫(yī)美、化妝品、預(yù)制菜行業(yè)等，這類公司在估值相對(duì)較低時(shí)可以布局。

    立足當(dāng)下，華夏基金表示，板塊方面，建議高景氣+困境反轉(zhuǎn)布局。從現(xiàn)在開始，穩(wěn)增長和復(fù)蘇預(yù)期有望帶來一波地產(chǎn)、金融、消費(fèi)為代表的大盤風(fēng)格的估值修復(fù)，地產(chǎn)龍頭和地產(chǎn)鏈消費(fèi)更具彈性；但是未來一年，更多的時(shí)候，市場(chǎng)會(huì)更加聚焦以能源、自主安全為代表的高景氣成長的行業(yè)。