證券時報記者 王小芊

    對于投資者來說，基金風格不同，造成的業績差別就很大，到底應該怎么選？

    近日，天相投顧在最新發布的報告中探討了基金風格穩定性與基金業績表現之間的關系。

    天相投顧的研究顯示，風格不穩定的基金能夠通過風格輪動來適應市場，確實在收益率、勝率等方面表現更佳，但不同的基金業績分化更大；風格穩定的基金則在波動率和穩健的投資體驗方面更勝一籌，基金之間的業績分化較小。值得注意的是，風格不穩定的基金確實在配置和選股的操作中為組合帶來了更多收益；而在持續收益能力方面，則要視大盤走勢而定。具體到投資者的選擇，則要結合個人偏好量力而為。

    基金風格不穩定常出現

    基金風格不穩定已漸漸成為行業常態，有部分公募主題基金甚至出現“風格漂移”現象。

    面對這一現象，監管部門已經提出了一些管理意見。證監會在今年4月發布的《關于加快推進公募基金行業高質量發展的意見》中就提出，要引導基金管理人堅持長期投資、價值投資理念，采取有效監管措施限制“風格漂移”、“高換手率”等博取短線交易收益的行為，切實發揮資本市場“穩定器”和“壓艙石”的功能作用。11月，證監會在發布的《個人養老金投資公開募集證券投資基金業務管理暫行規定》中，也對個人養老金投資公募基金作出了規范，提出了投資標的應具備穩定的投資風格，合理控制投資組合與業績比較基準偏離等要求。

    對于部分基金風格不穩定的現狀，業內已有不少討論。有觀點認為，市場行情輪動速度較快，與其守著低迷的主題賽道，不如將持倉快速切換到其他熱門賽道上，在高景氣的行情中分一杯羹。也有業內人士向證券時報記者表示，基金公司的業績考核對基金經理的投資行為影響較深，基金經理為了提升自己的產品規模和排名，總是以高收益作為操作目標，而某個特定的主題基金總有適合和不適合的市場風格。當市場風格不適宜一類主題時，管理人就會有一定動力去調整持倉。還有業內人士認為，基金經理的首要職責是要為基民掙錢，對于能力圈較廣的基金經理而言，跟著市場風格及時調整持倉未嘗不可，只要能夠為基民獲取較高收益。

    不過，也有不少人持相反的看法。有觀點認為，如果基金的風格變化與基金合同的約定相違背，就必須作出調整。譬如，以主題基金為例，基金的主題是管理人與基民之間訂立的契約，隨意打破契約是一種不守信的行為，這也令管理人的信譽受到質疑。更何況，頻繁轉換賽道也不能保證為基金創造更高的收益。管理人的能力圈都是有限的，如果一位管理人為了追趕市場熱度，貿然進入了自己不擅長的領域，很容易對基金的業績造成負面影響，進而損害基民的利益。

    哪種風格表現更好？

    天相投顧就基金風格的穩定性和基金業績之間的關系也進行了研究。具體的方法是將風格穩定的基金和風格不穩定的基金分為A、B兩組，研究兩組基金超額回報的特征。

    研究結果表明，風格穩定的基金更善于防守，有著相對更加穩健的表現；而風格切換較為明顯的基金進攻性更強，更能夠通過風格輪動來適應市場從而獲得較好的收益。但同時，風格切換較為明顯的基金也存在較大的分化現象。對投資者而言，這一結論意味著，不能一味追求高收益，也需要重視基金風格切換可能帶來的一些風險。

    具體來看，在牛市中，風格穩定的基金擁有更加顯著的回撤控制能力，且基金之間的收益差距不那么大。相比之下，風格不穩定的基金在市場上漲時確實有更高的平均收益率，但回撤也更大，基金之間的業績分化比較明顯。在熊市中，也是類似情況，風格穩定的基金抵御風險的能力明顯更強，但獲取正向收益率的水平不如風格不穩定的基金。

    就波動率而言，無論是牛市、震蕩市還是熊市，風格不穩定的基金都要承受更大的波動。不過，在震蕩市與熊市中，承受相同風險時，風格不穩定的基金往往獲得了更高的收益。

    就基金獲得持續收益的能力而言，在市場上漲階段時，風格不穩定的基金獲得連續上漲月數的能力更強，即業績持續能力更強；而在市場震蕩或下跌時，則是風格穩定的基金持續收益能力更占優勢。這意味著，在牛市買入風格不穩定的基金，有更大概率可以獲得持續的上漲，但是在震蕩市或者熊市，投資者更應該保守一些，選擇風格穩定的基金，更有可能獲得持續上漲的良好體驗。

    從業績歸因來看，風格不穩定的基金由于經常變換持倉，在基金配置上和選股上都展現出了更強的能力。滬上一位中型公募從業人員認為，在不違反基金合同規定的情況下適度進行風格變化，對基金管理人的能力其實是提出了更高的要求。“不排除有部分基金經理確實對自己的判斷很有信心，所以大膽進行了風格的切換。”他表示。

    而在行業層面，不同行業為風格穩定基金組合所提供的超額收益無明顯差異，而對于風格不穩定基金組合來說，部分賽道對業績的貢獻就十分突出了，比如，在去年下半年和今年上半年的報告期內，電子與電力設備兩大賽道是風格不穩定基金超額收益的主要來源。

    “這一結論也不難理解。”上述從業人員表示，“風格穩定的基金很多在收益上也并不追求極致，在賽道風格比較明顯的行情中并不占優，但勝在穩健，投資者的體驗感較好。而風格不穩定的基金總是傾向于緊抓高景氣賽道的紅利，這類基金容易出現極致的高收益，但是對基民而言，如何選擇，何時入場是個大問題，畢竟歷史上‘高位站崗’的例子非常常見。”在他看來，盡管風格不穩定的基金在上述統計中展現了較好的收益能力，投資者仍需根據自己的風險偏好做出合適的選擇。