本報訊 作為民營環保上司企業中為數不多的“白馬股”，自今年八月陷入泥沼的東方園林近日迎來全新股東。

    12月9日，東方園林公告稱實際控制人何巧女女士、唐凱先生與北京市盈潤匯民基金管理中心（有限合伙）簽訂了《股份轉讓協議》。盈潤匯民基金參股5%，成為東方園林的戰略股東，并為東方園林的健康穩定發展提供支持。

    根據此前披露信息，盈潤匯民基金正是朝陽區國資委下屬的上市公司支持基金，在國資密集出手援馳優質民營企業的關口，不少評論將本次朝陽國資此舉稱為“雪中送炭”。

    經歷了“冰火”洗禮后，我們試著把注意力集中在兩個問題上，是何原因促成這筆投資？東方園林的絕地反擊能否讓公司走出困境？

    震蕩與希望

    從民營企業到眾多國有資本入局，環保行業的沙場在過去幾年時間聚集起眾多新老巨頭，狼煙四起中，園林景觀起家的東方園林仍能在這個領域保持領先優勢，實屬不易。

    然而市場的變化波云詭譎，本應期待強監管拉動更多環保市場以及投資高峰的到來，但隨著2018年經濟下行、PPP金融政策調整、去杠桿等諸多綜合因素疊加影響，反而將行業集體打入“寒冬”，東方園林因盤子過大也成為了這波震動之下首先受到波及的民企之一。

    對此，財政部PPP項目中心有關官員稱：“財政部全面清理整頓PPP市場，目的是為了遏制泛化異化亂象，這是PPP必須經歷的陣痛。我們不規避問題，目的是治病救人，確保PPP行穩致遠。”

    “接下來就看誰能堅持下去，這是一場嚴峻考驗。”一位民營環保企業負責人在朋友圈里感嘆。

    對于目前產業之困，東方園林曾表示，并不認為步入“寒冬”，雖然融資尚未見底，但國家一系列利好政策的出臺，讓行業看到了希望，未來產業將在逐步調整后實現健康有序發展。

    東方園林的信心不只是喊喊口號而已。

    縱觀朝陽國資此次火速援馳之舉，這既是對朝陽區為數不多優質民營環保上市公司的支持，也是出于對東方園林發展前景的良好預期。而從披露公告來看，此次朝陽國資的馳援方案，有多個亮點值得關注：

    首先，本輪吸納戰略股東后，公司實際控制人及其一致行動人持股比例仍高達44.13%，處絕對控股地位。朝陽國資5%的入股份額對上市公司的控制權不產生影響，充分體現了國資方扶持而非控制的姿態；

    其次，雙方為本次轉讓標的以靈活的市場化方式設計了回購權益。其中，3%股權盈潤匯民不帶任何條件，長期持有，代表對于投資標的發展的堅定信心，愿意長期攜手發展。2%股權同意東方園林實際控制人在22個月后以股市低谷時的原價回購，可以說是直接提供資金扶持；

    第三，本次轉讓股權雖為實際控制人個人持有股權，但方案中明確規定了出讓方收到的股份轉讓款，用于補充上市公司流動資金等用途，從根本上排除了大股東套現減持的可能性。

    可以說，本次朝陽國資戰略性幫扶東方園林，是北京市支持民營企業行動落地的關鍵一戰，又以其高度市場化和靈活化，成為了本輪國有資本參與援馳優質民營企業的經典案例。

    從多方面出擊自救

    問題顯然不止于民營經濟自身而已，行業的震蕩也對資本市場帶來了重創。

    對于任何一家上市公司來說，當面臨宏觀環境造成的下行風險時，能否吸引長期投資者是穩定股價的重要因素，因此如何構建公司價值與估值邏輯，成為了考驗上市公司的重中之重。

    要知道，海外資本市場和A股最主要的區別在于，前兩者的機構投資者比例極高，而后者散戶居多。在這個前提下，如何用專業語言與市場對話，是十分重要的。

    東方園林從幾年前開始，就試圖改變資本市場看待自己的方式，從園林景觀工程公司轉型為生態環保公司，再從單一的環保業務衍生到以水環境治理、危廢環保、全域旅游“三駕馬車”并行的多元化生態企業。

    一個普遍的共識是，多元化公司是天然抗周期的。

    多元化優勢從早前東方園林的一起債轉股方案可以初見端倪。11月6日，農銀投資出資不超過30億元參股東方園林旗下環保集團的方案落地。此次受到國資青睞的環保集團交易，使其危廢處置業務實力浮出水面。據統計數據，目前國內危廢產能萬噸價值約為1億元，行業平均毛利率50%左右，其萬億級的市場規模以及在環保行業較為罕見的高利潤成為了東方園林的另一大現金血牛，更遑論此前東方園林布局的全域旅游和體育板塊之方興未艾早已被市場蓋章。

    不論是農銀投資還是朝陽國資，“長期投資者”連番入局，出手援馳優質上市公司，可以說是在引導投資者，希望他們可以看清，哪些企業真正具有長期的成長性，以及撇除外部環境下行壓力之外企業的核心業務狀況和盈利能力。

    在商業模式方面，環保PPP項目屢受詬病。然而一段時間以來，東方園林參與PPP項目的投資模式已悄然發生改變。

    從近期該公司公布的相關中標項目可見，新簽工程多以國資投資方牽頭并作為SPV第一大股東與東方園林聯合投標，這種由央企分擔資本金投資，由民企參與方承接設計建設運營的新模式為東方園林的資金困局打開了一條新路。此后，東方園林牽手三峽集團，亦是以“輕資金、重技術”的方式深度參與“長江大保護”。

    現金流方面，自今年八月至十月，東方園林先后與民生、興業、廣發、華夏等城商行簽訂戰略合作協議，這被認為是其資金面回暖階段性成果的象征。此后，多樣化股票和債券融資途徑在東方園林得到了充分的運用和發揮：

    10月16日，華夏銀行授予東方園林24億元資金支持，首筆資金火速入賬；

    11月2日，央行牽頭民企債券融資支持工具在京落地，東方園林成為首批獲益的三家民企；

    11月6日，上述農銀投資30億市場化債轉股落地，首期現金10億元到位；

    11月27日，東方園林擬發行優先股向市場募資40億元，用于還債及補充流動性資金。

    另一個插曲是，此前社交媒體上關于東方園林裁員欠薪的傳聞甚囂塵上，東方園林方面稱，是為應對戰略轉型，對區域及人員業務構架進行的必要調整。據最新消息，相關問題或已得到妥善解決。這也是所有大型企業在戰略轉型時必須面對的陣痛，其中甘苦自知。

    自八月至今不過百日，東方園林的在業務進展、工程商務模式、現金流改善等方面的實質性進展接連不斷，這既是自救，也是大型民營企業在嚴峻市場環境下絕地反擊的寶貴經驗。

    吃下一顆定心丸

    在資本市場這個博弈場中，改變投資者的認知是一門技術也是一門藝術。

    得益于多元化業務布局，東方園林的戰略布局此前早已獲得了資本市場的認可，而無需等到這些業務真正產生利潤，因為資本市場看待環保板塊普遍會超越一般的企業生命周期視角。

    而最近環保上市公司股價普遍下挫，更多是基于行業宏觀經濟因素而并非企業自然增長的重大瓶頸。

    多家券商對此也表達了樂觀看法。中金指出，近期東方園林多渠道引入長期資本的舉措將大幅減輕償債壓力、優化資本結構，靜待公司經營拐點的到來；華泰證券也看好資金面緩和，認為東方園林受融資環境的負面影響將逐漸消退，預計未來經營性現金流將有所好轉，重點開拓的固廢處理細分領域將依然保持較強的競爭力；招商證券則顯著唱好公司后市表現，認為目前政策對民企融資支持力度日益加大，融資環境逐漸改善，環保行業及民營龍頭估值修復的時機都將到來。

    可見，通過改變企業基本面，逐漸引導資本市場對公司價值的認知，正是一家現代龍頭上市企業所需要具備的核心能力。

    接下來東方園林的挑戰在于，如何在PPP工程這樣的現金牛業務變得平庸之前，令危廢處置、全域旅游等并行業務承擔重任，管理層還要敢于跳出原來傳統的業務圈子，實施創新舉措，充分發揮技術專業優勢，同時優化財務水平，盡快釋放資金壓力，而不是任由負債率越積越高。

    綜上，企業的信心、財務的穩健、政府的背書、資本的認可，以及多元化業務的潛能，站在投資者的立場，這些無疑是東方園林為投資者奉上最好的“定心丸”。

    雖然東方園林目前正面臨重重挑戰，但是這并不能從根本上否定其未來想象空間巨大的事實。跑過這段泥濘小道，白馬依舊是白馬，仍會將繼續向前奔去。