本報記者 蘇向杲

    2月11日，保險板塊（申萬二級行業分類）再次逆勢走強，當天上漲2.98%成為市場關注的焦點。實際上，今年以來截至2月11日，保險板塊已悄然上漲9.02%，漲幅位列A股各大板塊第6位。

    從各路資金對A股保險股的操作情況來看，外資加倉趨勢明顯。

    據《證券日報》記者梳理，截至2月11日收盤，外資對中國人保、新華保險、中國太保、中國平安、中國人壽持倉量較去年12月31日分別增加51.2%、25.3%、15.4%、13.6%、8.7%。

    從外資凈買入額來看，被市場稱為“保險茅”的中國平安由于年內24個交易日連續上榜滬港通當日十大活躍成交股，因此其被外資的凈買入額也易于計算，年內合計凈買入額達49億元，凈買入額位列A股保險股第一。

    外資大幅加倉

    保險股年內漲9%

    2021年，保險股經歷了過去10年中“最黑暗”的一年，全年股價重挫39%，跌幅僅次于教育行業，位居各行業第二位。不過，2022年開年以來，保險股大有否極泰來的跡象，年內股價一掃去年的萎靡走勢，大幅上漲9.02%，板塊漲幅位列A股第6位。

    從年內不同保險股的具體漲幅來看，中國平安、中國太保、中國人壽、新華保險、中國人保分別上漲10.3%、6.3%、5.0%、5.0%、3.6%。不難看出，中國平安年內的漲幅最大，拉動保險板塊上漲。

    隨著股價回暖，中國平安總市值重上萬億元臺階，也是目前A股唯一一家總市值超過萬億元的保險股。截至2月11日，中國平安、中國人壽、中國太保、中國人保、新華保險的總市值分別為10162億元、8932億元、2774億元、2154億元、1273億元。

    保險股的回暖離不開各路資金的增持。以外資為例，今年以來，外資對A股五大保險股悉數進行了加倉。從凈買入額來看，年內的24個交易日，外資對中國平安的凈買入額高達49億元。

    由于其他4只A股保險股未連續上榜當日十大活躍股，只能通過估算得出它們被外資的凈買入額，根據區間最低股價乘以區間合計被增持股份數保守估算，年內外資對中國太保、新華保險、中國人保、中國人壽的凈買入額分別超過8億元、3.4億元、2.3億元、1.4億元。

    除外資之外，個別保險股也通過回購以提振股價。2月8日，中國平安公告稱，截至1月31日公司通過集中競價交易方式已累計回購A股股份7776.51萬股，占本公司總股本的比例為0.42%，已支付的資金總額合計人民幣38.99億元（不含交易費用）。

    目前，基金、券商等機構年內對保險股的加倉情況暫不得而知。不過，今年1月底各基金披露的去年四季度持倉數據顯示，早在去年四季度，基金就降低了對保險股的減配速度。

    平安證券非銀團隊表示，2021年四季度，保險板塊全基金持股比例為0.40%，減持力度邊際放緩。全基金持倉前五的保險股從高到低依次為中國平安、中國太保、中國人壽、新華保險、中國人保。

    盡管基金放緩了對保險板塊的減持力度，但截至去年末，基金對保險股仍呈超低配態勢。根據平安證券研報，從基金配置比例來看，2021年四季度，基金對保險板塊的低配程度基本環比持平，若以滬深300流通市值為標準，保險板塊的標配比例是3.88%，但目前只低配3.48個百分點。

    低估值優勢凸顯

    但尚未構成抄底的充分條件

    隨著股價回暖，投資者對保險股后市的分歧開始加大。

    在中國平安等保險股的股吧，有投資者認為，目前保險股“正在崛起”“拐點已至”。不過也有投資者認為，保險股基本面沒有好轉，年初的反彈并不能持久，后市應該“沖高賣出”。

    保險股現在的配置價值到底幾何？從機構和業內人士的觀點來看，目前保險股的利好因素與利空因素交織，行業雖有低估值的優勢，但基本面的反轉還有待時日。

    從具體利好來看，目前保險板塊有三大利好：一是保險股估值處于歷史低位，中國平安、中國人壽、中國太保、中國人保、新華保險當前的市盈率（TTM）分別為8.4、17.3、10、9.7、8.4。二是給保險股帶來負面影響的房地產業的政策邊際影響有所緩和。三是保險業資產端壓力有所緩解，具體表現是利率有觸底反彈跡象。

    內資研究機構認為，保險股年內的反彈就是受益于低估值。頭部券商中信證券2月12日發布的研究報告認為，“今年保險股反彈主要源于市場對低估值板塊配置需求。經過2021年股價大幅下跌以后，主要保險公司負債壓力和資產風險已充分體現，凈資產背后的資產負債表具有真實干凈的價值。”

    盡管目前保險股處于歷史“極低估值”階段，但多家內資機構認為，目前的低估值并不構成抄底的充分條件。

    中信證券認為，壽險公司以代理人渠道為代表的銷售模式遭受沖擊，尚未見底；新模式的探索還在過程中，尚未建立起來，右側（配置策略）尚未到來。

    綜合多家研究機構及業內人士的觀點，目前影響保險股基本面的負面因素主要包括以下幾點：一是今年一季度保費增速大概率承壓，主因是人力、基數等因素致使“開門紅”新單承壓；二是宏觀經濟下行壓力，保險股作為強周期行業，勢必會受到影響；三是各大險企的轉型成果顯現還需要時日；四是疫情反復，影響保險業展業。

    中國精算師協會創始會員徐昱琛告訴《證券日報》記者，今年一季度保險業保費增速存在以下幾個隱憂：一是去年一季度受新舊重疾險切換影響，保險業猛推業務價值較高的重疾險，推高了保費基數，今年一季度保費增速承壓。二是，去年以來，各地惠民保等創新型產品大面積鋪開，這些產品保費較低但保額較高，對重疾險等產品形成一定的替代效應。三是，宏觀經濟的下行壓力，會從居民可支配收入等方面影響保費增長速度。

    在險企人士看來，目前對保險業影響巨大的壽險業發展模式亟需迭代升級、進行深層次改革。

    太保壽險黨委副書記、常務副總經理王光劍認為，近年來壽險業發展環境顯著變化，人力驅動、產品驅動、競賽驅動的模式面臨可持續發展困境，高增員、高價值產品、高投入的產出效率越來越難以為繼，帶來的是低留存、低繼續率和低投入產出的現狀。

    國泰君安等多家機構認為，目前保險股的低估值構成了一定的安全邊際，但低估值尚未構成抄底壽險股的充分條件。

    中信證券認為，未來3年至5年，保險業基本面存在三種情景。一是樂觀情景：隨著人口老齡化加速，養老相關需求帶來新增長曲線，目前布局壽險股可實現估值修復，并分享新一輪增長周期。二是中性情景：目前配置壽險股估值處于合理區間，可能分享壽險公司總體略超過10%的ROE回報。三是悲觀情景：壽險需求持續低迷，利率環境和資產風險再度出現較大問題，目前不應該布局壽險股。結合目前中國的經濟環境，這三種情景都可能出現，行業整體看，低估值尚未構成抄底壽險股的充分條件。