十月份以來，已有多家美國券商推行股票交易“零傭金”，國內證券行業“危機感”驟增。據了解，美國券商能夠“零傭金”的原因較為復雜，其中包括美國的交易機制、傭金收費構成和多元化營收結構，而這些方面也是我國券商推行“零傭金”的主要障礙。

    國內證券業并非完全沒有動靜，記者獲悉，已有券商于近期推出了萬分之1的傭金率，即實質性實施了零傭金。這背后或許透露出相關券商試圖以此實現彎道超車。對于國內眾多券商來說，當務之急是加大財富管理轉型力度。

    中美券商

    股票傭金構成不同

    美國券商接二連三推行零傭金，但國內券商則普遍表示短期內難以效仿，原因為何？首先在于二者傭金構成不同。

    目前，國內券商對A股股民的傭金收費標準約為成交金額的萬分之3。有大型券商人士向記者表示，國內券商收取的交易傭金包含三部分：交易所規費、過戶費以及券商傭金。其中，規費和過戶費為券商代收，最終上交給交易所或監管部門。

    具體而言，規費包括經手費和證管費，其中經手費為成交金額的千分之0.0487（雙向），證管費為成交金額的千分之0.02（雙向）；過戶費為成交金額的千分之0.02，進行雙向收取；規費合計約萬分之0.87，除此之外的費用為券商凈傭金。另外，股民賣出股票時，還需要按照成交價格的千分之1繳納印花稅，作為國家稅收的一部分。

    而美國券商收取的傭金并不包括交易所規費。據境外證券人士介紹，投資者進行美股交易時，投資者須另外單向繳納金額為成交市值十萬分之2.07的規費，換算為雙向的話，約為成交金額的十萬分之1。

    與中國券商傭金構成的統一標準不同，美國券商收取的傭金更為個性化。有券商按每筆交易收取固定收費，比如嘉信理財在實施零傭金前每筆股票交易收取4.95美元；有券商按買賣股數進行階梯式收取傭金，也有券商按成交市值比例收費等。

    有國內大型券商經紀業務人士對記者表示，大多國內券商的傭金率為萬分之3，但這并不意味著券商一定能盈利，美國券商零傭金中短期內在國內很難推廣。

    在2017年就提出“永久零傭金”的華人券商尊嘉證券創始人宋炳山對記者表示，美國券商推行零傭金首先是市場競爭較為充分的結果；其次，就營收構成來說，美國券商的多樣化收入比較高，普遍對傭金依賴度較低。比如嘉信理財的傭金收入只占營收的7%，零傭金后對營收的影響只有3%到4%。

    不過，這些不是最主要原因。宋炳山稱，美國券商之所以敢推行零傭金，與美股獨特的清算模式有關，由此帶來了指令流交易的商機，通過售賣指令流獲取報酬，在美國券商營收中的占比較為可觀。

    但指令流交易在美國是一件備受爭議的事情。老虎證券合伙人徐楊曾撰文表示，簡單來說，售賣指令流即一家券商拿著你的訂單，不直接去交易所尋找全國最優價格，而是轉手繞到市場上的高頻交易公司，讓這些高頻交易公司進行撮合交易。中間商通過買賣雙方的價差來賺錢，同時為市場提供流動性。這種買賣之間的細小價差，吸引了大筆資金進入套利。

    國內有券商

    推行萬分之一傭金率

    在美國券商零傭金的浪潮下，國內并非完全沒有動靜。東莞證券近期傳出推出了萬分之1的傭金率，其實就是實質性實施了零傭金。

    在營收對傭金有較強依賴性、營收結構不夠多元化的當下，東莞證券是出于何種考慮呢？東莞證券表示，公司近年來一直推進財富管理轉型，搭建了鉆石服務體系，為客戶提供全方位服務，并非單純打傭金價格戰，也并非單一依賴通道收入。

    “萬一”的背后或許是中小券商試圖實現彎道超車。但對更多國內券商來說，中短期內推行零傭金并不現實。有大型券商人士對記者表示，美國券商和中國券商打法不一樣，美國主要靠低傭零傭吸引流量，依靠后端財富管理來賺錢。比如美國券商可以用客戶保證金從事類貸款業務，產生息差收入，零傭金對其營收影響不大。中國券商不一樣，通道收入占比較大，多元化營收也受限。

    這就引出一個備受行業關注的問題，即美國券商財富管理收入為營收貢獻頗大，國內券商須加快財富管理轉型發展速度，逐漸改變依賴經紀業務收入格局。

    事實上，近幾年來，國內證券業代買賣證券業務占營收的比例在逐年下降。從2018年三季度開始，證券行業代理買賣證券業務凈收入（含席位租賃）就退居行業第二大業務板塊；2019年上半年，該業務收入444億元，占全行業營收的比例接近25%，較去年同期下降。

    國泰君安（02611）非銀首席劉欣琦認為，美國互聯網券商推行零傭金對國內券商有三個啟示：一是放松“代客理財”有利于國內券商財富管理業務轉型和發展利差型業務收入；二是國內券商應以客戶為中心調整組織架構；三是轉型領先者強者恒強，享有估值溢價。