一年前的今天，科創(chuàng)板正式開板。這個(gè)全新的板塊，承擔(dān)著帶動(dòng)資本市場(chǎng)全面深化改革的使命。一年后的今天，重溫初心、檢視成果，這份設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制的“成績單”基本符合預(yù)期，將改革發(fā)韌之宗旨貫徹始終。

    注冊(cè)制試點(diǎn)完成了市場(chǎng)化機(jī)制的建立，資本市場(chǎng)支持科技創(chuàng)新企業(yè)的功能已得到較充分的落實(shí)，科創(chuàng)板的改革試驗(yàn)田作用也正在得到越來越充分的發(fā)揮。

    星火燎原

    科創(chuàng)板的定位明確清晰，即科創(chuàng)板作為面向世界科技前沿、面向經(jīng)濟(jì)主戰(zhàn)場(chǎng)、面向國家重大需求的新生板塊，主要服務(wù)于符合國家戰(zhàn)略、突破關(guān)鍵核心技術(shù)、市場(chǎng)認(rèn)可度高的科技創(chuàng)新企業(yè)。

    截至6月12日，上交所已受理340家企業(yè)提交科創(chuàng)板發(fā)行上市申請(qǐng)。這些企業(yè)高度集中于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，普遍具有明顯的科創(chuàng)屬性和較高的成長預(yù)期。這些企業(yè)在科創(chuàng)板的集聚，充分體現(xiàn)了科創(chuàng)板支持科技創(chuàng)新的導(dǎo)向作用。

    從2019年年報(bào)數(shù)據(jù)看，百家科創(chuàng)板公司上市后保持良好發(fā)展態(tài)勢(shì)：七成公司收入和凈利潤均實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長，八成公司收入和凈利潤均實(shí)現(xiàn)增長，九成公司扣非后實(shí)現(xiàn)盈利。年報(bào)財(cái)務(wù)指標(biāo)呈現(xiàn)出明顯的“新經(jīng)濟(jì)”特征。

    看資產(chǎn)——百家科創(chuàng)板公司2019年末固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)比例平均值僅為11%，公司核心競(jìng)爭力更多體現(xiàn)于未反映在財(cái)務(wù)報(bào)表中的智力資本等新經(jīng)濟(jì)要素。

    看利潤——2019年度毛利率平均為54%，凈利率平均為22%，市場(chǎng)競(jìng)爭力顯著增強(qiáng)。

    看凈資產(chǎn)收益率——2019年平均接近20%，投入產(chǎn)出比更加經(jīng)濟(jì)，資本利用效率更高。

    合計(jì)投入研發(fā)金額117億元，2500余項(xiàng)專利，其中發(fā)明專利1100余項(xiàng)，13次國家科技進(jìn)步獎(jiǎng)，這些都是在2019年年報(bào)中科創(chuàng)板公司呈現(xiàn)出的沉甸甸的科技“果實(shí)”。

    興業(yè)證券全球首席策略分析師張憶東表示，科創(chuàng)板吹響了中國科技創(chuàng)新春天的號(hào)角，促進(jìn)了A股推進(jìn)注冊(cè)制新規(guī)，激勵(lì)了創(chuàng)業(yè)板加速改革，為科技龍頭提供融資發(fā)展便利，以順應(yīng)國家創(chuàng)新和轉(zhuǎn)型、優(yōu)化資源配置。

    重中之重

    落實(shí)好注冊(cè)制，核心是增強(qiáng)信息披露，提高透明度，最大限度減少不必要的行政干預(yù)，讓投資者自主進(jìn)行價(jià)值判斷，更加關(guān)注公司未來成長，更加關(guān)注長期投資價(jià)值，讓上市公司接受市場(chǎng)的嚴(yán)格選擇，最終推出一批更好的上市公司。

    試點(diǎn)注冊(cè)制，無疑是此輪資本市場(chǎng)全面深化改革的總綱。尊重經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)律、依循企業(yè)成長周期，注冊(cè)制落地將市場(chǎng)各參與方關(guān)系理順，建立符合中國國情的資本市場(chǎng)新秩序。

    落實(shí)好注冊(cè)制，選擇權(quán)交給誰？

    簡單概括起來，市場(chǎng)就是投資人和融資人。將選擇權(quán)從以監(jiān)管機(jī)構(gòu)為主變?yōu)橐酝度谫Y人為主，注冊(cè)制使中國資本市場(chǎng)的制度安排出現(xiàn)了至少20年來第一次根本性調(diào)整。在注冊(cè)制試點(diǎn)下，發(fā)行價(jià)格、發(fā)行節(jié)奏和符合規(guī)定的發(fā)行模式，均由投融資雙方協(xié)定。

    發(fā)行價(jià)格由市場(chǎng)決定——在已上市的科創(chuàng)板公司中，絕大部分公司的發(fā)行市盈率低于可比公司，也基本落于賣方機(jī)構(gòu)建議的估值區(qū)間內(nèi)。少數(shù)公司出現(xiàn)未募足的情況，不僅是對(duì)市場(chǎng)環(huán)境的客觀反映，也折射出具有一定參考價(jià)值的買賣雙方的博弈。

    落實(shí)好注冊(cè)制，選擇權(quán)怎么交？

    要解決選擇權(quán)怎么交的問題，就要以信息披露為核心。唯有發(fā)行人說清楚、中介機(jī)構(gòu)核清楚、監(jiān)管機(jī)構(gòu)審清楚，投融資人才有底氣履行完全的選擇權(quán)。

    科創(chuàng)板開板以來已公布審核標(biāo)準(zhǔn)32項(xiàng)，積極推進(jìn)審核標(biāo)準(zhǔn)的統(tǒng)一化、公開化。發(fā)行上市審核問詢及發(fā)行人、中介機(jī)構(gòu)的回復(fù)全部在交易所官方網(wǎng)站及時(shí)公開，企業(yè)受理情況、各輪問詢、中止與否、上市委會(huì)議、提交注冊(cè)等各項(xiàng)過程全部公開。

    更強(qiáng)調(diào)歸位盡責(zé)，壓嚴(yán)壓實(shí)中介責(zé)任。采取以公開化問詢和現(xiàn)場(chǎng)督導(dǎo)相結(jié)合的審核方式，督促發(fā)行人真實(shí)、準(zhǔn)確、完整地披露信息。更加突出發(fā)行人是信息披露第一責(zé)任人，保薦人、證券服務(wù)機(jī)構(gòu)對(duì)發(fā)行人的信息披露進(jìn)行嚴(yán)格把關(guān)。保薦人在申報(bào)時(shí)同步交存工作底稿、審核中根據(jù)需要啟動(dòng)現(xiàn)場(chǎng)檢查、事后監(jiān)管給予“冷淡對(duì)待”等措施，推動(dòng)落實(shí)保薦人、證券服務(wù)機(jī)構(gòu)盡職調(diào)查、審慎核查的職責(zé)，更好發(fā)揮保薦人、證券服務(wù)機(jī)構(gòu)“看門人”作用。

    落實(shí)好注冊(cè)制，關(guān)注公司成長。科創(chuàng)板誕生伊始，便與中國科技創(chuàng)新企業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀嚴(yán)格捆綁，更包容的上市條件在科創(chuàng)板破土而出。

    “以市值為核心”的上市指標(biāo)體系，拓展了投資者對(duì)新經(jīng)濟(jì)公司價(jià)值的審視標(biāo)準(zhǔn)——從傳統(tǒng)意義上的“賺不賺錢”轉(zhuǎn)向了“值不值錢”，從“當(dāng)下的盈利能力”轉(zhuǎn)向了“未來的成長潛力”。科創(chuàng)板開板一周年以來，已向上市的科技創(chuàng)新企業(yè)輸送1273.92億元融資。

    上市，只是科技創(chuàng)新企業(yè)在資本助力下的起點(diǎn)。上市后，科創(chuàng)板給出了系列政策。目前，科創(chuàng)板并購重組制度已正式實(shí)施，再融資制度也會(huì)很快落地。

    張憶東認(rèn)為，科創(chuàng)板推動(dòng)中國資本市場(chǎng)對(duì)科技企業(yè)和戰(zhàn)略新興經(jīng)濟(jì)的容納度顯著提升。科創(chuàng)板成為中國科技創(chuàng)新加速的契機(jī)。中國科技與制造業(yè)的結(jié)合將極大地提高全要素生產(chǎn)率，推動(dòng)中國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

    完善法治

    設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制，要有透明、嚴(yán)格、可預(yù)期的法律制度和條件，培育更具專業(yè)水平的中介機(jī)構(gòu)，使各方面承擔(dān)應(yīng)有的責(zé)任，全面提高違法成本、堅(jiān)定維護(hù)公共利益。

    法治化是科創(chuàng)板的“基因與底色”。

    科創(chuàng)板開板后，最高人民法院歷史上首次為資本市場(chǎng)基礎(chǔ)性制度改革安排而專門制定系統(tǒng)性、綜合性司法文件。上海金融法院發(fā)布了關(guān)于服務(wù)保障設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制改革的實(shí)施意見，從依法加強(qiáng)投資者保護(hù)、加大涉科創(chuàng)板案件執(zhí)行力度、依法保障證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)行使職權(quán)等多個(gè)方面制定具體工作舉措。

    一年來，上交所緊抓信息披露抓手，更加突出發(fā)行人是信息披露的第一責(zé)任人，保薦人、證券服務(wù)機(jī)構(gòu)對(duì)發(fā)行人的信息披露進(jìn)行嚴(yán)格把關(guān)。

    截至6月12日，28家撤回材料終止審核。從原因上看，上交所審核問詢對(duì)相關(guān)重點(diǎn)問題的高度關(guān)注、合理懷疑以及可能出現(xiàn)的審核結(jié)果等事由，是選擇判斷中的重要考慮因素，充分說明公開化問詢式審核在把好科創(chuàng)板“入口關(guān)”中的震懾作用，得到應(yīng)有體現(xiàn)。

    壓實(shí)壓嚴(yán)中介責(zé)任也不是“紙上談兵”，審核問詢、現(xiàn)場(chǎng)督導(dǎo)，每一個(gè)環(huán)節(jié)都對(duì)中介機(jī)構(gòu)勤勉盡責(zé)提出了更高的要求。2019年5月，上交所便及時(shí)對(duì)科創(chuàng)板申報(bào)項(xiàng)目違規(guī)保薦代表人予以紀(jì)律處分，給后來的中介機(jī)構(gòu)立了規(guī)矩。

    在持續(xù)監(jiān)管方面，科創(chuàng)板從企業(yè)甫一上市，就把規(guī)矩立起來，防止“小疾”變“大病”，最大限度減輕違法違規(guī)的市場(chǎng)成本。

    在退市制度方面，科創(chuàng)板率先取消暫停上市，構(gòu)建更為科學(xué)合理的退市指標(biāo)體系。后續(xù)主要任務(wù)，是在實(shí)踐中嚴(yán)格執(zhí)行，將主業(yè)“空心化”、喪失持續(xù)經(jīng)營能力且恢復(fù)無望的公司，按規(guī)定的條件和程序清出市場(chǎng)，也將持續(xù)評(píng)估退市制度的適應(yīng)性和完備性，及時(shí)予以完善。

    以注冊(cè)制為綱的科創(chuàng)板，并行資本市場(chǎng)法治化的進(jìn)程。新證券法重磅落地后，按照全面推行注冊(cè)制的基本定位，充分吸收科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊(cè)制的主要制度實(shí)踐，對(duì)證券發(fā)行制度進(jìn)行了系統(tǒng)的修改完善。

    4月27日，創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)注冊(cè)制改革正式啟動(dòng)。科創(chuàng)板的注冊(cè)制實(shí)踐已成為整個(gè)資本市場(chǎng)改革發(fā)展的探路者，“試驗(yàn)田”正開花結(jié)果。

    探索不止

    科創(chuàng)板開板一年來，取得的成績與面臨的挑戰(zhàn)有目共睹。在全球化格局出現(xiàn)關(guān)鍵轉(zhuǎn)折之際，科創(chuàng)板的探索和試驗(yàn)沒有止步。

    上交所披露，將以問題為導(dǎo)向，從優(yōu)化“資本供給”和“制度供給”入手推動(dòng)下一步工作。

    在“資本供給”方面，上交所將針對(duì)科技創(chuàng)新企業(yè)發(fā)展需求，構(gòu)建更高效的并購重組和再融資制度；研究推出鼓勵(lì)吸引長期投資者的制度；完善股份減持制度，滿足創(chuàng)新資本退出需求和為股份減持引入增量資金。

    在“制度供給”方面，上交所將制定更有針對(duì)性的信息披露政策，在量化指標(biāo)、披露時(shí)點(diǎn)和披露方式等方面做出更有包容性的制度安排；加大股權(quán)激勵(lì)制度的適應(yīng)性，大幅提升科創(chuàng)公司對(duì)人才的吸引力；保證市場(chǎng)流動(dòng)性，從而保證價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的正常實(shí)現(xiàn)。

    具體到科創(chuàng)板上市審核方面，上交所秉承“突出市場(chǎng)導(dǎo)向，提升服務(wù)能力，優(yōu)化審核方式，提高信披質(zhì)量，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，保障常態(tài)供給”的原則，已邁入“科創(chuàng)板審核2.0”階段。

    上交所對(duì)科創(chuàng)板定位的把握，將著重圍繞發(fā)行人是否符合科創(chuàng)屬性評(píng)價(jià)指標(biāo)體系來問詢，進(jìn)一步降低發(fā)行上市信息披露成本、提高發(fā)行上市審核效率。“科創(chuàng)板審核2.0”將有助于鼓勵(lì)推動(dòng)一批標(biāo)桿型、引領(lǐng)性企業(yè)登陸科創(chuàng)板，促進(jìn)科創(chuàng)板規(guī)模效應(yīng)和集聚效應(yīng)加速形成。

    關(guān)于紅籌企業(yè)申報(bào)科創(chuàng)板發(fā)行上市有關(guān)事項(xiàng)的通知發(fā)布，進(jìn)一步完善和細(xì)化了與紅籌企業(yè)回歸境內(nèi)發(fā)行上市直接相關(guān)的配套制度，打通了紅籌企業(yè)境內(nèi)發(fā)行上市“最后一公里”。

    科創(chuàng)板的良好開局來之不易，科創(chuàng)板的建設(shè)和成長任重道遠(yuǎn)。可以肯定的是，科創(chuàng)板的成功實(shí)踐，已為中國資本市場(chǎng)的發(fā)展打開了巨大的空間。我們期待：“九萬里風(fēng)鵬正舉，風(fēng)休住，蓬舟吹取三山去。”