■張永森 陳啟清

    今年是改革開(kāi)放40周年，經(jīng)過(guò)40年的改革開(kāi)放，中國(guó)經(jīng)濟(jì)已然迎來(lái)一個(gè)新的時(shí)代，我國(guó)也正在新起點(diǎn)上謀劃更高水平的全面開(kāi)放。資本市場(chǎng)作為我國(guó)當(dāng)前金融發(fā)展的重點(diǎn)，也正迎來(lái)范圍更廣、程度更深的開(kāi)放。

    改革開(kāi)放初期，我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨資金短缺的瓶頸，因此，當(dāng)時(shí)資本市場(chǎng)開(kāi)放選擇了以國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)走向國(guó)際資本市場(chǎng)融資為主要形式。早在1982年，中國(guó)國(guó)際信托投資公司就在日本成功地發(fā)行了100億日元的債券，拉開(kāi)了我國(guó)利用國(guó)際資本市場(chǎng)籌資的序幕。1992年10月份，華晨中國(guó)汽車(chē)在紐交所上市，成為中國(guó)企業(yè)海外上市第一股。自此以后，我國(guó)金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)紛紛走出去，在國(guó)際資本市場(chǎng)上發(fā)行股票、債券進(jìn)行融資，截至2016年底，累計(jì)262家境內(nèi)企業(yè)到境外上市，融資總額3152億美元，極大地支持了國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)建設(shè)。

    1994年外匯管理體制改革后，我國(guó)對(duì)外賬戶進(jìn)入經(jīng)常賬戶和資本與金融賬戶雙順差狀態(tài)，外匯資產(chǎn)不斷積累，國(guó)際投資頭寸迅速增加。

    當(dāng)然，在這一過(guò)程中我國(guó)也推進(jìn)了國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的對(duì)外開(kāi)放。國(guó)外金融機(jī)構(gòu)大量進(jìn)入我國(guó)境內(nèi)營(yíng)業(yè)，海外資金通過(guò)最早的B股到現(xiàn)在的QFII、RQFII、滬港通、深港通等渠道投資境內(nèi)資本市場(chǎng)，境外機(jī)構(gòu)投資債券市場(chǎng)、期貨市場(chǎng)的渠道也比較暢通。

    當(dāng)前各國(guó)資本市場(chǎng)正進(jìn)入激烈競(jìng)爭(zhēng)的時(shí)代，世界各國(guó)紛紛爭(zhēng)搶資本市場(chǎng)最稀缺的資源——上市公司，上市公司成為決定一個(gè)國(guó)家資本市場(chǎng)成長(zhǎng)性和競(jìng)爭(zhēng)力的根本。在這種背景下，需要把中國(guó)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)留在中國(guó)資本市場(chǎng)，也需要把國(guó)際優(yōu)秀企業(yè)引入中國(guó)資本市場(chǎng)，建設(shè)一個(gè)富有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的資本市場(chǎng)。與此同時(shí)，中國(guó)資金大量進(jìn)入海外投資，并沒(méi)有獲得令人滿意的收益，我國(guó)在資本交易上面臨負(fù)債成本高、資產(chǎn)收益低的窘境，必須重新思索對(duì)外資本交易方式。在對(duì)外資本交易上，我國(guó)引進(jìn)資本以外商直接投資為主，對(duì)外投資則以證券投資為主，直接投資成本高，證券投資收益低，導(dǎo)致我國(guó)對(duì)外資本交易長(zhǎng)期處于負(fù)收益狀態(tài)。而且經(jīng)過(guò)40年的開(kāi)放，我國(guó)引進(jìn)外商直接投資正逐漸進(jìn)入一個(gè)低速增長(zhǎng)期，外商直接投資增長(zhǎng)速度已經(jīng)低于GDP的增長(zhǎng)速度，甚至出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。面對(duì)這種情況，我國(guó)必須探索引進(jìn)資本的新形式，這個(gè)新的形式可能就是證券投資，通過(guò)資本市場(chǎng)來(lái)引進(jìn)資本，讓全球的資本通過(guò)中國(guó)資本市場(chǎng)配置到中國(guó)的產(chǎn)業(yè)發(fā)展上去。因此，在資本市場(chǎng)開(kāi)放上，必須重點(diǎn)推進(jìn)資本引進(jìn)來(lái)。

    同時(shí)，以均衡開(kāi)放的觀點(diǎn)來(lái)看，“雙出”戰(zhàn)略為主的資本市場(chǎng)開(kāi)放是一種單向的、失衡的開(kāi)放，這種開(kāi)放只能是特殊階段的特殊選擇，是很難持續(xù)的，因此，必須從單向開(kāi)放走向雙向開(kāi)放，從失衡的開(kāi)放走向均衡的開(kāi)放。為此，黨的十八屆三中全會(huì)提出“推動(dòng)資本市場(chǎng)雙向開(kāi)放，有序提高跨境資本和金融交易可兌換程度”，“十三五”規(guī)劃建議也提出“推進(jìn)資本市場(chǎng)雙向開(kāi)放，提高股票、債券市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放程度，放寬境內(nèi)機(jī)構(gòu)境外發(fā)行債券，以及境外機(jī)構(gòu)境內(nèi)發(fā)行、投資和交易人民幣債券。”

    按照雙向開(kāi)放的要求，未來(lái)資本市場(chǎng)的開(kāi)放重點(diǎn)要從”走出去“變成”請(qǐng)進(jìn)來(lái)“，把企業(yè)請(qǐng)進(jìn)來(lái)，把資金請(qǐng)進(jìn)來(lái)，構(gòu)建以“雙進(jìn)”為重點(diǎn)的資本市場(chǎng)開(kāi)放戰(zhàn)略。通過(guò)“雙進(jìn)“的開(kāi)放戰(zhàn)略把中國(guó)資本市場(chǎng)建設(shè)成為一個(gè)富有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的資本市場(chǎng)，成為一個(gè)國(guó)際融資者和投資者優(yōu)先選擇的資本市場(chǎng)，成為一個(gè)中心化的國(guó)際化資本市場(chǎng)。為此，一方面應(yīng)積極通過(guò)機(jī)制創(chuàng)新吸引國(guó)際優(yōu)秀企業(yè)到國(guó)內(nèi)上市。這些國(guó)際優(yōu)秀企業(yè)到國(guó)內(nèi)上市可以對(duì)國(guó)內(nèi)企業(yè)的公司治理及企業(yè)運(yùn)營(yíng)發(fā)揮標(biāo)桿效應(yīng)。另一方面應(yīng)積極吸引國(guó)際資本投資中國(guó)資本市場(chǎng)，開(kāi)辟國(guó)際資本進(jìn)入中國(guó)資本市場(chǎng)的有效渠道。

    當(dāng)然，對(duì)于這樣一種開(kāi)放戰(zhàn)略，有的人可能有擔(dān)憂，擔(dān)心外資大量進(jìn)入會(huì)不會(huì)加劇國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)動(dòng)蕩，帶來(lái)資本流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，監(jiān)管不到位還可能因資本流動(dòng)釀成金融危機(jī)。從歷史上看，這樣的可能確實(shí)是存在，但是，這個(gè)世界上沒(méi)有免費(fèi)的午餐，在享受資本市場(chǎng)開(kāi)放帶來(lái)的收益的同時(shí)自然要承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。不能因風(fēng)險(xiǎn)而止步不前，畢竟建設(shè)一個(gè)國(guó)際化的資本市場(chǎng)，讓中國(guó)資本市場(chǎng)成為全球的資本配置中心也是我們的戰(zhàn)略目標(biāo)。而且，中國(guó)的監(jiān)管層完全可以通過(guò)更好地監(jiān)管來(lái)管理好風(fēng)險(xiǎn)。

    （張永森系中央黨校博士研究生、陳啟清系中央黨校經(jīng)濟(jì)學(xué)部教授）