11月16日，央行發(fā)布《2019年第三季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》（簡(jiǎn)稱《報(bào)告》），“精準(zhǔn)拆彈”、“四道防線”、及時(shí)“止血”等表述現(xiàn)身總長(zhǎng)度為57頁(yè)的《報(bào)告》。如何快速了解央行“言外之意”，證事聽(tīng)君帶你一起速讀報(bào)告！

    打破貸款利率隱性下限

    《報(bào)告》指出，下一步，中國(guó)人民銀行將繼續(xù)做好LPR報(bào)價(jià)和運(yùn)用工作，引導(dǎo)和督促金融機(jī)構(gòu)合理定價(jià)，進(jìn)一步打破貸款利率隱性下限，疏通市場(chǎng)利率向貸款利率的傳導(dǎo)渠道，并抓緊研究出臺(tái)存量貸款利率基準(zhǔn)轉(zhuǎn)換方案。同時(shí)，維護(hù)好存款市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)秩序，保持銀行負(fù)債端成本基本穩(wěn)定。

    中山證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李湛

    所謂貸款利率隱性下限，主要指的是部分銀行約定以貸款基準(zhǔn)利率的一定倍數(shù)（比如0.9倍）作為隱性下限。貸款利率隱性下限的設(shè)置導(dǎo)致貨幣政策從銀行間向信貸市場(chǎng)的傳導(dǎo)機(jī)制失靈，使得實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資成本難以降低。目前，銀行貸款利率換錨，由以前瞄準(zhǔn)貸款基準(zhǔn)利率改為L(zhǎng)PR利率，而LPR利率是由MLF利率加點(diǎn)確定，可能增加銀行間市場(chǎng)利率向信貸市場(chǎng)利率傳導(dǎo)的有效性，并且央行要求銀行不得以任何形式設(shè)置隱性下限，有利于徹底打破隱性下限。

    中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)盤和林

    目前LPR的報(bào)價(jià)還是以銀行自主報(bào)價(jià)為主，銀行報(bào)價(jià)時(shí)本身會(huì)參考基本利率；另一方面，銀行間的協(xié)同行為，比如同時(shí)將報(bào)價(jià)限定到基本利率的幾倍，也會(huì)產(chǎn)生利率的隱性下限。這就導(dǎo)致雖然LPR報(bào)價(jià)采用的是市場(chǎng)化準(zhǔn)則，但由于存貸款利率和市場(chǎng)利率是并存而不是并軌，因而即使直觀看市場(chǎng)利率是下行的，但和實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)利率變化的感受可能是不同的，若想真正的發(fā)揮LPR對(duì)疏通貨幣傳導(dǎo)機(jī)制，優(yōu)化資源配置，根本上還是要加快貸款利率“兩軌合一”。

    “縮表”并不意味著貨幣政策收緊

    近期中國(guó)人民銀行資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模變化引起市場(chǎng)關(guān)注。《報(bào)告》指出，當(dāng)前，中國(guó)仍實(shí)施常態(tài)貨幣政策，法定準(zhǔn)備金率是使用的主要政策工具之一。雖然中國(guó)人民銀行資產(chǎn)規(guī)模增長(zhǎng)放緩甚至可能下降，但降準(zhǔn)放松了流動(dòng)性約束，增大了貨幣創(chuàng)造能力，與國(guó)外央行量化寬松結(jié)束后一度進(jìn)行的“縮表”有本質(zhì)區(qū)別。因此，不能簡(jiǎn)單套用國(guó)際經(jīng)驗(yàn)通過(guò)央行資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模來(lái)判斷貨幣政策取向，短期要看超額準(zhǔn)備金率的變化，長(zhǎng)期關(guān)鍵要看法定準(zhǔn)備金率對(duì)銀行貨幣創(chuàng)造能力約束的變化。

    西南證券首席宏觀分析師楊業(yè)偉

    美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張對(duì)應(yīng)貨幣投放，收縮對(duì)應(yīng)收緊。但對(duì)我國(guó)人民銀行而言，雖然收縮也會(huì)回籠貨幣投放，但人民銀行會(huì)通過(guò)存款準(zhǔn)備金率調(diào)整等其它方式對(duì)沖。因此，今年雖然基礎(chǔ)貨幣沒(méi)有投放，資產(chǎn)負(fù)債表沒(méi)擴(kuò)張，但由于降準(zhǔn)等原因，貨幣乘數(shù)提升，所以總體上并未收緊。

    中國(guó)銀行研究院研究員范若瀅

    中國(guó)央行“縮表”并不意味著貨幣政策收緊。歷史上中國(guó)央行“縮表”也并不存在與貨幣政策收緊的直接關(guān)系，2007年和2010-2011年的兩輪貨幣緊縮時(shí)期并沒(méi)有伴隨央行“縮表”，而2011年和2015年央行“縮表”期間銀行流動(dòng)性并未有收緊跡象。存款準(zhǔn)備金僅是中國(guó)央行資產(chǎn)負(fù)債表負(fù)債端的項(xiàng)目之一，政府存款等其它項(xiàng)目的減少同樣可以達(dá)到“縮表”的效果，不能以個(gè)別月份資產(chǎn)負(fù)債表的波動(dòng)看貨幣政策取向。

    房地產(chǎn)“因城施策”及避免工具化口徑不變

    《報(bào)告》重申，按照“因城施策”的基本原則，落實(shí)房地產(chǎn)長(zhǎng)效管理機(jī)制，不將房地產(chǎn)作為短期刺激經(jīng)濟(jì)的手段。

    據(jù)證事聽(tīng)君不完全統(tǒng)計(jì)，下半年以來(lái)，央行對(duì)于房地產(chǎn)信貸表態(tài)已經(jīng)高達(dá)5次，而效果也非常明顯。11月15日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布10月份70個(gè)大中城市房?jī)r(jià)數(shù)據(jù)顯示，一二三線城市房?jī)r(jià)環(huán)比漲幅全部出現(xiàn)回落。

    中山證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李湛

    房地產(chǎn)調(diào)控政策強(qiáng)調(diào)“因城施策”，既是為了防止房地產(chǎn)市場(chǎng)過(guò)熱、也是要防止房地產(chǎn)行業(yè)失速。今年以來(lái)房地產(chǎn)調(diào)控政策效果顯著，當(dāng)前房?jī)r(jià)增速平穩(wěn)下行。“10月份70個(gè)大中城市新房?jī)r(jià)格環(huán)比增長(zhǎng)0.5%，增速與上月持平；新房?jī)r(jià)格同比增長(zhǎng)8%，較上月回落0.6個(gè)百分點(diǎn)；二手房?jī)r(jià)環(huán)比和同比增速分別為0.1%和4.2%，分別回落0.2個(gè)百分點(diǎn)和0.4個(gè)百分點(diǎn)。”

    中原地產(chǎn)首席分析師張大偉

    從整體來(lái)看，2019年房地產(chǎn)信貸增量明顯放緩，但房地產(chǎn)信貸的絕對(duì)值還是在刷新同期歷史紀(jì)錄。“從整體上來(lái)看，房企融資的難度依然較高，但大小房企之間融資出現(xiàn)分化，央企和大企業(yè)融資難度很小，融資成本很低，甚至接近歷史最低；中小型企業(yè)高杠桿融資，成本非常高，風(fēng)險(xiǎn)也非常高。”

    易居研究院智庫(kù)中心研究總監(jiān)嚴(yán)躍進(jìn)

    從宏觀方面來(lái)看，央行實(shí)施降準(zhǔn)以及一系列降低企業(yè)資金成本的政策，市場(chǎng)融資比較寬松，但是從房企方面感受來(lái)看，依舊面臨資金面收緊和庫(kù)存的壓力，另外房屋銷售不如預(yù)期，房企對(duì)今年的融資尤其在11月份和12月份比較謹(jǐn)慎。

    “十個(gè)精準(zhǔn)”營(yíng)造宜居“貨幣金融生態(tài)”

    一份貨幣政策報(bào)告，十次以“精準(zhǔn)”來(lái)描述具體政策舉措——央行第三季度貨幣執(zhí)行政策報(bào)告“精準(zhǔn)行文”的背后，是我國(guó)宏觀政策面高水準(zhǔn)應(yīng)對(duì)國(guó)內(nèi)外復(fù)雜形勢(shì)的體現(xiàn)，也向市場(chǎng)傳遞了央行貨幣政策的堅(jiān)定與底氣。

    央行表示，2019年第三季度以來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體平穩(wěn)，結(jié)構(gòu)調(diào)整扎實(shí)推進(jìn)，投資緩中趨穩(wěn)，消費(fèi)、就業(yè)總體穩(wěn)定，物價(jià)上漲結(jié)構(gòu)性特征明顯，同時(shí)國(guó)內(nèi)外形勢(shì)復(fù)雜嚴(yán)峻，困難挑戰(zhàn)增多，經(jīng)濟(jì)下行壓力持續(xù)加大。

    證事聽(tīng)君以為，宏觀政策對(duì)于“復(fù)雜嚴(yán)峻，困難挑戰(zhàn)增多”的應(yīng)對(duì)正體現(xiàn)于十個(gè)“精準(zhǔn)”中。具體來(lái)看，在央行的表述中，十個(gè)“精準(zhǔn)”大致指向了三個(gè)主要方面：

    首先是精準(zhǔn)滴灌，發(fā)揮結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具調(diào)整引導(dǎo)力度，支持民營(yíng)、小微企業(yè)發(fā)展。

    從央行今年以來(lái)的貨幣政策和公開(kāi)市場(chǎng)操作來(lái)看，在加大逆周期調(diào)節(jié)力度的同時(shí)，也保持著貨幣政策的松緊適度，堅(jiān)決不搞大水漫灌，而是滴灌目標(biāo)明確。例如，央行通過(guò)多次定向降準(zhǔn)，加大針對(duì)為民營(yíng)、小微企業(yè)服務(wù)的銀行機(jī)構(gòu)進(jìn)行定向流動(dòng)性投放；增加支小再貸款額度500億元，重點(diǎn)支持中小銀行擴(kuò)大對(duì)小微、民營(yíng)企業(yè)的信貸投放等等。

    其次是精準(zhǔn)拆彈，穩(wěn)妥有序推進(jìn)銀行業(yè)突發(fā)事件風(fēng)險(xiǎn)處置，防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)。

    在今年銀行業(yè)突發(fā)風(fēng)險(xiǎn)事件處置中，央行制止了金融違法違規(guī)行為，遏制住風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散，既最大限度保護(hù)了客戶合法權(quán)益，又依法依規(guī)打破了剛性兌付，促進(jìn)了金融市場(chǎng)的合理信用分層。

    第三是深入開(kāi)展金融精準(zhǔn)扶貧，促進(jìn)實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)扶貧、精準(zhǔn)脫貧目標(biāo)。

    從數(shù)據(jù)來(lái)看，截至9月末，全國(guó)支農(nóng)再貸款余額為2207億元，支小再貸款余額為2634億元，扶貧再貸款余額為1387億元，再貼現(xiàn)余額為4427億元。

    證事聽(tīng)君以為，對(duì)比今年三個(gè)季度央行貨幣政策報(bào)告的遣詞用句可以發(fā)現(xiàn)，第三季度的形勢(shì)更為復(fù)雜，經(jīng)濟(jì)下行壓力持續(xù)加大，不過(guò)，“以我為主”的高質(zhì)量貨幣政策調(diào)控正在通過(guò)更多精準(zhǔn)、靶向調(diào)控，為實(shí)現(xiàn)“六穩(wěn)”以及經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，營(yíng)造適宜的貨幣金融環(huán)境和金融生態(tài)。